私募看后市：

　　最大風(fēng)險在美國大選 轉(zhuǎn)戰(zhàn)順周期成長股

　　三季度，A股市場在經(jīng)歷了7月份的快速上漲后震蕩調(diào)整，部分前期領(lǐng)漲的熱門板塊回落，進(jìn)入調(diào)整狀態(tài)。私募也開始調(diào)倉換股，從年初的超配科技、醫(yī)藥到均衡配置。多家私募表示，已經(jīng)轉(zhuǎn)戰(zhàn)順周期成長股，TMT板塊最受青睞。

　　今年三季度，A股市場在經(jīng)歷了7月份的快速上漲后震蕩調(diào)整，部分前期領(lǐng)漲的熱門板塊表現(xiàn)回落，進(jìn)入調(diào)整狀態(tài)。私募也開始調(diào)倉換股，從年初的超配科技、醫(yī)藥到均衡配置。展望后市，私募認(rèn)為市場最大的外圍風(fēng)險便是美國大選。多家私募表示，已經(jīng)轉(zhuǎn)戰(zhàn)順周期成長股，TMT板塊最受青睞。

　　三季度市場調(diào)整蓄勢

　　私募調(diào)倉換股

　　回顧今年市場表現(xiàn)，遠(yuǎn)策投資指出，在一季度新冠疫情出現(xiàn)時，市場表現(xiàn)的是危機下的應(yīng)激反應(yīng)模式，二季度則進(jìn)入全球疫情和政策應(yīng)對常態(tài)化階段?？傮w來看，市場在三季度對于經(jīng)濟修復(fù)的關(guān)注增加，市場風(fēng)格更加均衡，順周期價值股和成長股均有表現(xiàn)，但由于資金進(jìn)場節(jié)奏錯配和分布結(jié)構(gòu)變化，也帶來市場波動加大，部分行業(yè)和個股在資金進(jìn)出下大幅波動。

　　清和泉資本表示，得益于寬松政策實施、疫情良好控制、經(jīng)濟及時修復(fù)，到目前為止市場整體表現(xiàn)相對較好。一季度市場因疫情經(jīng)歷了前所未有的波動，二季度市場集中反映寬松政策，展開了明顯估值修復(fù)，三季度市場寬幅震蕩，反映了政策和經(jīng)濟之間的平衡。

　　“9月份三大指數(shù)回調(diào)幅度均超過5%，我們覺得指數(shù)中陰，小股票灰飛煙滅，主要還是流動性收緊引起的風(fēng)險偏好降低，下半年流動性雖然還是較往年寬裕，但邊際收緊很明顯。北向資金階段性撤退，也反映估值處于相對高位，風(fēng)險偏好不高的資金鎖定全年收益，追漲欲望不強烈?！背４禾儋Y產(chǎn)基金經(jīng)理石?；郾硎尽?/p>

　　在此背景下，私募投資策略也在根據(jù)市場變化進(jìn)行調(diào)整。遠(yuǎn)策投資向記者介紹，回顧三季度投資操作，通過向化工、建材等順周期價值股的配置，讓組合結(jié)構(gòu)更加均衡，同時也增加了對非銀金融等領(lǐng)域樞紐型、龍頭公司的配置，這些操作起到了貢獻(xiàn)收益和平滑組合波動的作用。

　　星石投資表示，年初的策略是超配科技和醫(yī)藥，因為疫情下國內(nèi)外流動性大幅寬松，是上半年最大的宏觀驅(qū)動因素，而最受益于此的正是高估值彈性的、以科技醫(yī)藥為代表的逆周期成長股。不過，在二季度末判斷內(nèi)需會率先恢復(fù)，投資方向也逐漸轉(zhuǎn)向，均衡配置科技、消費、周期類別。展望四季度，星石投資認(rèn)為，A股核心驅(qū)動因素正進(jìn)一步“交棒”給中國經(jīng)濟復(fù)蘇，超配周期、消費類別中順周期成長股。

　　四季度最大不確定性在美國大選

　　展望四季度，私募認(rèn)為，最重要的外圍事件也是最大的不確定性在美國大選。

　　清和泉資本指出，美國大選落地前后市場展開多輪博弈，對于全球的地緣政治和風(fēng)險偏好均會產(chǎn)生不小的影響。此外，中美關(guān)系和科技領(lǐng)域的摩擦能否改善也很大程度上制約著產(chǎn)業(yè)預(yù)期和市場情緒?！笆奈濉币?guī)劃有利于市場風(fēng)險偏好的部分修復(fù)，未來的產(chǎn)業(yè)政策更加清晰。雖然內(nèi)外部事件相對擾動較多，市場波動大概率不會明顯降低。

　　石?；壅J(rèn)為，10月估計市場成交量很難上去，因為大家都在等美國大選落定，風(fēng)險事件消除后才敢下手?！百Y金面寬松不足，利率上行，會進(jìn)一步引起估值收縮。另外，新股發(fā)行節(jié)奏加快，也會進(jìn)一步加劇短期資金面的緊張，消耗市場活躍資金，指數(shù)總體上行動力不足。”

　　除了外圍因素，清和泉資本認(rèn)為，市場系統(tǒng)性風(fēng)險不大，還是要基于中長期邏輯選擇行業(yè)和公司。會密切關(guān)注國內(nèi)貨幣政策的走向，一方面要觀察廣義的通脹預(yù)期，傳統(tǒng)的CPI和PPI當(dāng)前并不能完全真實地反映貨幣的購買力變化；另一方面，如果疫苗落地，最大的不確定性消除后，政策指引可能會引發(fā)加速向常態(tài)回歸。

　　轉(zhuǎn)戰(zhàn)順周期成長股

　　聚焦TMT板塊

　　對于目前整體估值偏高，清和泉資本直言，市場確實存在休整和消化估值的需求。其中，長期成長趨勢確定的消費、醫(yī)藥、科技等行業(yè)由于當(dāng)前估值偏高，需要時間消化。而短期低估值周期行業(yè)向上修復(fù)動力也有些不足，主因經(jīng)濟目前向上斜率有所放緩且中期的疫情和全球經(jīng)濟前景仍不明朗。

　　匯鴻匯升投資預(yù)計整體指數(shù)難有大趨勢行情，內(nèi)部將會出現(xiàn)風(fēng)格切換。從目前價值因子和成長因子的行業(yè)分布看，低估值特征主要分布在以金融和地產(chǎn)行業(yè)為代表的大金融板塊中，而高成長特征主要體現(xiàn)在TMT等成長性行業(yè)中?？紤]到目前經(jīng)濟復(fù)蘇、流動性趨緊的宏觀環(huán)境，四季度以大金融為代表的低估值板塊跑贏成長板塊的概率較大。

　　星石投資直言，目前轉(zhuǎn)戰(zhàn)順周期成長股，重點關(guān)注四個方向，基本面修復(fù)帶來的上市公司業(yè)績改善，將會成為接下來一段時期的主要驅(qū)動，業(yè)績伴隨經(jīng)濟修復(fù)不斷改善的順周期成長股，可能會更好。具體來看，有色金屬、高端裝備、可選消費和交通運輸?shù)燃?xì)分行業(yè)是重點關(guān)注的方向。

　　石?；郾硎荆乐悼赡苓M(jìn)一步收縮，會尋找增速高于估值收縮速度的公司?！昂唵沃v，就是2021年景氣度高的行業(yè)。我們長期聚焦于TMT、消費和醫(yī)藥板塊，因為這些賽道主要驅(qū)動力來源是滿足人們對生活改善的需求。”

　　遠(yuǎn)策投資認(rèn)為，目前市場風(fēng)格均衡，在成長和價值上都需要尋找好的資產(chǎn)。成長股上，醫(yī)藥板塊具有行情獨立于經(jīng)濟、細(xì)分機會豐富的特征，除了對疫苗、檢測的重視程度提升，創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械及服務(wù)等領(lǐng)域在疫情后有望實現(xiàn)長期成長。消費股的機會有兩個，一是部分消費的長期確定性，二是國貨品牌在新的技術(shù)營銷環(huán)境和新消費者群體支持下的成長機會?？萍脊呻m然存在外部因素的擾動，但產(chǎn)業(yè)趨勢、消費需求和自主可控是驅(qū)動行業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定因素，這些趨勢下存在一些確定性較高、外部擾動較小的細(xì)分領(lǐng)域。順周期價值股的選擇上，一些行業(yè)競爭格局穩(wěn)定、頭部公司地位持續(xù)提升的行業(yè)值得關(guān)注，主要在一些細(xì)分的化工、建材、非銀領(lǐng)域。

　　清和泉資本表示集中在三條主線：一是隨著中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型而不斷擴張的行業(yè)，如消費、醫(yī)藥、科技板塊；二是中國具備產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢并向全球擴張的行業(yè)，如光伏、新能源汽車概念；三是受益于傳統(tǒng)周期行業(yè)逐步復(fù)蘇，其市場份額能逐步擴大的龍頭公司，如建材、機械和可選消費等。

　　股票策略前9月平均收益超24%

　　私募倉位降至75%

　　今年9月A股市場大幅回調(diào)，各策略私募產(chǎn)品普遍表現(xiàn)較為慘淡，私募行業(yè)平均虧損4.35%，僅套利策略私募產(chǎn)品錄得正收益。股票策略私募產(chǎn)品今年以來收益有所收窄，平均收益率降至24.18%，在九大策略中排名降至第二，大中型私募股票產(chǎn)品表現(xiàn)居前。

　　在震蕩市場環(huán)境下，9月末私募基金平均倉位降至74.83%，目前私募在食品飲料配置比例最高。

　　股票私募產(chǎn)品平均回報24.18%

　　格上研究數(shù)據(jù)顯示，9月份股票策略私募產(chǎn)品的平均虧損為5.16%，超過同期滬深300指數(shù)4.75%的跌幅，也在單月的私募九大策略中表現(xiàn)墊底。

　　今年前9個月，股票策略私募產(chǎn)品的平均收益率為24.18%，在九大策略中排名退居第二，低于宏觀對沖策略私募產(chǎn)品平均24.22%的收益。從不同規(guī)模私募管理人的情況看，50億~100億私募機構(gòu)表現(xiàn)最好，股票策略產(chǎn)品平均收益率為28.14%；其次是100億以上的私募，股票策略產(chǎn)品平均收益為27.86%；20億~50億、10億~20億的私募股票產(chǎn)品平均收益分別為26.69%、26.62%，10億以下的私募股票產(chǎn)品平均收益為21.99%。

　　值得一提的是，9月份僅有套利策略錄得小幅正收益，平均收益率為0.18%，今年前9個月套利策略私募產(chǎn)品的平均收益率為12.36%。格上認(rèn)為，主要因為中美關(guān)系再起波瀾，疊加歐洲疫情第二波抬頭，國際局勢仍存不確定性，使得市場波動率處于歷史高分位，套利策略具備較好的支撐環(huán)境條件。

　　程序化期貨、主觀期貨私募產(chǎn)品9月份分別虧損0.46%、0.67%，前9個月分別錄得23.40%、15.46%的平均收益。格上表示，商品市場9月振幅有所抬升，各品種走勢延續(xù)分化行情，除了動力煤、原油、PTA有趨勢性行情外，其余品種處于震蕩盤整。

　　此外，債券策略私募產(chǎn)品9月平均虧損0.68%，前9個月平均收益為8.61%。格上認(rèn)為，雖然近期不確定因素有所增多，對風(fēng)險偏好造成一定擾動，但由于經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)改善，國內(nèi)基本面復(fù)蘇趨勢明朗，對債市形成一定利空。

　　9月末私募倉位降至74.83%

　　食品飲料配置比例最高

　　在震蕩市場環(huán)境下，私募基金倉位也有所下降。據(jù)華潤信托統(tǒng)計，截至9月末，陽光私募股票多頭指數(shù)（CREFI）成份基金的平均股票倉位為74.83%，較8月末降低6.17個百分點；9月末股票持倉超過五成的成份基金比例為84.25%，較8月末下降8.55%。

　　雖然整體私募倉位下降，但目前高倉位運作的私募基金產(chǎn)品仍占多數(shù)，9月末股票倉位超過八成的成份基金占比為55.91%，較上月下降7.29%；倉位在六成到八成的成份基金占比為21.26%，較上月下降4.34%。

　　此外，低倉位運作的私募基金產(chǎn)品占比有所上升，倉位在六成以下的成份基金占比為22.83%，較上月大幅上升11.63%。

　　在行業(yè)配置方面，華潤信托數(shù)據(jù)顯示，今年9月末，CREFI指數(shù)成份基金股票資產(chǎn)中，24個二級行業(yè)中平均配置比例位居前三的行業(yè)分別為“食品、飲料與煙草”、“資本貨物”、“材料II”，占比分別為13.74%、10.82%、8.56%。

　　今年9月份，成份基金持倉增幅前三行業(yè)為“半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備”、“房地產(chǎn)II”、“能源II”，減幅前三行業(yè)為“制藥、 生物科技與生命科學(xué)”、“食品、飲料與煙草”、“運輸”。