量化私募迎發(fā)展大年

　　管理規(guī)模超5000億

　　中國基金報記者 任子青

　　今年以來，國內(nèi)量化行業(yè)發(fā)展迅猛，多家量化私募機構(gòu)規(guī)模破百億，各類量化私募產(chǎn)品業(yè)績可觀。展望未來，多位受訪人士表示，國內(nèi)量化市場的發(fā)展具有無限潛力。

　　近期波動符合預期

　　整體業(yè)績表現(xiàn)可觀

　　整體來看，量化行業(yè)年內(nèi)業(yè)績表現(xiàn)可觀，多數(shù)量化私募產(chǎn)品取得了不錯的收益。

　　對于近期量化產(chǎn)品大面積出現(xiàn)回撤，靈均投資表示，雖然近期市場急速的風格切換，導致超額短期相對難做，但并不影響長周期平穩(wěn)行情下模型的超額能力。

　　文諦資產(chǎn)董事長周時和表示，隨著年底流動性退潮和政策走向常態(tài)化，不同策略的業(yè)績逐步出現(xiàn)分化是可預期的。弈倍投資總經(jīng)理王上以及弈泰資產(chǎn)同樣認為，今年各類量化私募產(chǎn)品大都表現(xiàn)優(yōu)異，年底的波動仍在合理預期范圍內(nèi)。

　　多位業(yè)內(nèi)人士表示，今年算得上是量化策略的大年，但關(guān)于市場中性策略、指數(shù)增強策略以及CTA策略等幾類量化私募產(chǎn)品年內(nèi)表現(xiàn)及其背后的原因，各家看法不一。

　　明汯投資表示，中性產(chǎn)品的收益主要受到量化選股的超額收益和對沖成本兩方面的影響，超額收益隨著市場有效性的提升會逐步下降。另一個重要因素則是對沖成本，由于今年打新收益較高，所以對沖成本相應(yīng)提高，對中性產(chǎn)品的收益產(chǎn)生負擔。

　　不過，九坤投資總經(jīng)理王琛分析道，雖然期貨基差對沖成本全年大部分時間仍然居高，但A股市場流動性較為充裕，市場波動也不小，有利于創(chuàng)造較好的超額收益。

　　對于指數(shù)增強策略而言，王琛表示，這一策略得益于中國政治經(jīng)濟面對疫情的韌性所帶來的A股市場領(lǐng)跑全球的大環(huán)境，股票市場整體漲幅較高，再疊加全年的超額收益，業(yè)績表現(xiàn)非常亮眼。

　　明汯投資指出，指數(shù)增強類產(chǎn)品的收益來源主要是標的指數(shù)收益和超額收益兩部分，今年由于資金方面寬裕，市場上漲，所以指數(shù)增強類產(chǎn)品的整體收益較佳。同時，因諾資產(chǎn)投資總監(jiān)徐書楠也認為，指數(shù)增強策略比阿爾法策略收益要高很多，因為長期來看指數(shù)是上漲的，并且阿爾法策略要承擔額外的對沖成本（比如股指期貨負基差）。

　　CTA策略似乎并未受到年末的這波沖擊，甚至部分產(chǎn)品收益表現(xiàn)創(chuàng)新高。明汯投資指出，今年由于疫情原因，歐美各國貨幣大幅寬松，刺激了大宗商品的漲價。王琛同樣表示，市場得益于全年商品期貨市場的高波動率，今年CTA策略尤其是中長期策略表現(xiàn)比前幾年更好。

　　橙色印象指出，因為今年市場波動較大，除了春節(jié)后因為新冠疫情導致商品普遍出現(xiàn)重大跳水以外，之后多數(shù)商品其實是一路向上的，例如有色、農(nóng)產(chǎn)品、黑色等都有一波可觀的行情。此外，博普科技表示公司的產(chǎn)品受這波影響較小，無重大調(diào)整，同時博普旗下CTA凈值持續(xù)在創(chuàng)新高。

　　量化市場發(fā)展迅猛

　　管理規(guī)模超5000億

　　今年量化私募的發(fā)展迅猛，多家量化私募機構(gòu)一越邁入百億私募行列，目前量化私募管理規(guī)模已超5000億元，產(chǎn)品備案規(guī)模驟增。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至11月底，年內(nèi)共計發(fā)行量化策略私募產(chǎn)品4692只，較2019年同期發(fā)行的3350只，增幅40.06%。

　　對于當前國內(nèi)量化私募基金規(guī)模的迅猛發(fā)展，靈均投資表示，今年無論是公募還是私募基金，管理規(guī)模都有明顯提升。這一方面是和2019年以來股票市場的上漲行情有關(guān)，另一方面與資管新規(guī)、產(chǎn)品凈值化即將實施帶來的國內(nèi)資產(chǎn)管理的業(yè)態(tài)變化息息相關(guān)，投資者逐步將資金交給專業(yè)機構(gòu)來打理，這對優(yōu)質(zhì)的基金管理人是非常好的信號。

　　王琛認為，內(nèi)因是頭部量化私募經(jīng)過多年的團隊建設(shè)和業(yè)績積累，證明了具備較為穩(wěn)定的獲取超額收益能力；外因是隨著房地產(chǎn)市場降溫，今年國內(nèi)個人投資者的資產(chǎn)配置向二級市場轉(zhuǎn)移，而量化產(chǎn)品業(yè)績具有很強的競爭力，所以對資金吸引力也較強。

　　大多受訪人士認為，國內(nèi)量化發(fā)展有很大潛力。

　　無量資本副總經(jīng)理李德安表示，國內(nèi)市場由于個人投資者占比高、市場交投活躍，量化機構(gòu)通過數(shù)據(jù)挖掘市場無效性交易機會的可行性相比成熟市場更大。目前國內(nèi)量化行業(yè)的發(fā)展處于起步快速向上的階段，離容量的天花板還有較大的空間，未來行業(yè)一定會出現(xiàn)更多百億級別的量化私募資管機構(gòu)。

　　王上指出，國內(nèi)投資者對量化的理解也越來越深入，有這種投資需求的客戶也慢慢找到了適合自己的量化產(chǎn)品。同時，國內(nèi)信托和銀行一直在打破鋼兌和更多的凈值化管理，這都有利于量化私募的發(fā)展。

　　橙色印象表示，相對而言，量化投資的優(yōu)勢是盈利虧損的原因相較于主觀更好分析，業(yè)績方面的可信度會更高。當前市場有很多新的量化機構(gòu)如雨后春筍般涌現(xiàn)，雖說有頭部的一些量化私募機構(gòu)，但是在大家的共同努力下，未來的量化市場會呈現(xiàn)百花齊放、百家爭鳴的景象。

　　量化私募年底遭遇回撤

　　有望修復

　　今年業(yè)績表現(xiàn)突出的量化私募，在年底卻遇上回撤。數(shù)據(jù)顯示，近一個月市場中性策略平均虧損0.66%，近六成產(chǎn)品收益為負，指數(shù)增強策略也跑輸指數(shù)。私募認為其背后市場風格突然轉(zhuǎn)換、負基差等是主要影響因素，但私募預判這種階段性回撤不會持續(xù)太久，后續(xù)將修復。量化私募也在不斷優(yōu)化模型，適應(yīng)市場的變化。

　　近一月市場中性策略平均虧損0.66%

　　私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，已提交業(yè)績數(shù)據(jù)的734只市場中性策略私募產(chǎn)品，其近一個月平均虧損為0.66%；其中，正收益產(chǎn)品為302只，占比僅為41.14%，這意味著近六成產(chǎn)品近一個月都是虧損的，這在以穩(wěn)健著稱的市場中性產(chǎn)品里很少見。另外，1369只股票量化（包含指數(shù)增強）產(chǎn)品近一個月收益率僅為1.72%，跑輸指數(shù)。

　　無量資本副總經(jīng)理李德安表示，近期量化行業(yè)遭遇今年最嚴重的回撤，原因主要是行情風格的快速切換，尤其是11月周期行業(yè)反轉(zhuǎn)，前期受關(guān)注的醫(yī)藥、食品飲料等板塊走勢不佳，“量化策略為保證短期的流動性以及長期的收益性，不可避免會多配置一些前期流動性較好的個股和具有較高性價比的阿爾法因子，今年不管是中低頻還是高頻策略都會多配置高波動、高流動性的非周期股票。因此，當11月突然演變?yōu)榈筒▌印⒌土鲃有砸蜃悠鹱饔脮r，短期不適應(yīng)性很難避免。”

　　靈均投資認為，首先，市場風格對阿爾法策略不利，一方面，阿爾法的價量模型在中小票上容易做出超額，模型傾向于在這些板塊上長期超配，而近期大股票強中小股票弱，不利于其發(fā)揮；另一方面，近期周期、銀行股表現(xiàn)強，而醫(yī)藥消費科技等表現(xiàn)不佳，風格明顯切換，這對于擅長做風格趨勢的機器學習模型來說也比較困難。其次，近期各類因子表現(xiàn)都較弱，超額不明顯，疊加整體市場活躍度下降，算法、T+0等日內(nèi)短線交易策略的收益也暫時趨緩。另外，近期打新收益下降，基差快速收斂，對沖產(chǎn)品受到額外影響。

　　北京金樟投研總監(jiān)付饒稱，回撤是因為受到市場風格切換的影響，量化機構(gòu)風格大多偏向小盤，近期小盤股跑輸大盤，對其造成沖擊。此外，量化賽道擁擠，私募策略同質(zhì)化嚴重，資金撤出時會有擠兌效應(yīng)，導致集體回撤。

　　除了受市場風格的影響，還有基差的原因。明汯投資認為，11月市場上漲疊加部分打新基金清盤，基差開始收斂，以遠月合約IC2103和IC2106合約為例，11月兩個合約分別支付了1.6%和2.26%的對沖成本，年化水平已經(jīng)達到19.2%和27%，遠高于今年平均12%的對沖成本水平，說明中性產(chǎn)品開始提前支付后續(xù)正常需要支付的對沖成本?！?1月基差收斂對中性產(chǎn)品的負向影響只是浮虧而已，并不是真實的虧損，因為對沖成本本來就是要支付的，只是先付還是后付而已?！?/p>

　　因諾資產(chǎn)投資總監(jiān)徐書楠認為有三個原因，一是10月、11月負基差影響都比較大，如果超額收益不夠高，中性策略產(chǎn)品就會出現(xiàn)回撤；二是目前中性策略主流是用中證500指數(shù)對沖的，而11月中證500指數(shù)很強，跑贏500指數(shù)的股票少；三是近期量化策略擴張而市場流動性衰減。

　　有私募認為，量化規(guī)模擴張快也是影響因素。弈倍投資總經(jīng)理王上表示，第一，今年上半年阿爾法策略好做，很多公司規(guī)模出現(xiàn)較大增長，很容易出現(xiàn)交易擁擠，導致集體回撤；第二，國內(nèi)現(xiàn)在的數(shù)據(jù)源相對較少，導致大家很難做出比較有差異化的策略，大部分底層的阿爾法有一定相似度，所以容易一起回撤，且互相影響；第三，一年中部分時間不好做也正常，尤其每年年底，機構(gòu)動作較多，容易導致很多特性不穩(wěn)定。

　　弈泰資產(chǎn)也認為，500指數(shù)增強產(chǎn)品超額收益的回撤，可能是市場風格快速反轉(zhuǎn)，同類產(chǎn)品擁擠踩踏，引發(fā)流動性缺失造成的。而中性對沖產(chǎn)品凈值回撤，是由于超額收益回撤，此外，基差的快速回歸影響也很大。

　　量化私募：短期回撤將修復

　　不少私募覺得，這次量化產(chǎn)品回撤是短期現(xiàn)象，比較正常，后續(xù)會恢復。

　　王琛表示，任何一類特定策略都會有其收益波動的階段，過去幾年也發(fā)生過，但很快回來了。一般風格敞口控制更嚴格或因子更多樣和分散的私募，被特定場景影響而發(fā)生回撤的可能性會更小些?！敖诨爻穪碜怨墒酗L格轉(zhuǎn)換，短線因子占比較高的基金可能更愿意暴露風格風險，在利潤高時多賺錢，但遇到回撤時也相應(yīng)更大。據(jù)觀察，這次并未出現(xiàn)因子大面積系統(tǒng)性失效的情況?！?/p>

　　文諦資產(chǎn)董事長周時和認為，目前主流量化策略均采用機器學習框架，對流動性依賴較高。近幾年呈現(xiàn)的年初強勢年尾弱勢的季節(jié)性特征，在今年因為政策邊際收緊得到進一步強化?！澳壳皟A向于認為這是暫時現(xiàn)象，短期仍無法判斷是否存在方法論失效，但部分因子失效是常態(tài)?！?/p>

　　明汯投資認為，從歷史經(jīng)驗來看，市場風格變化導致的超額回撤，一般在1~2個月內(nèi)會有較大比例的修復，因為市場風格的變化往往是一次性的，量化模型也會根據(jù)市場情況調(diào)整自身的參數(shù)設(shè)置。

　　弈泰資產(chǎn)表示，對于偏中高頻、依賴流動性的策略，考慮到市場流動性暫時難以改善，后續(xù)可能還會有較大壓力，不過，對于不依賴流動性的中低頻策略來說，這次回撤反而提供了較好的入場條件。

　　徐書楠坦言，僅從行情方面看，這種情況是不會持續(xù)的，因為行情是波動的，時好時壞很正常，今年也是如此。但中國市場的有效性在提高，以后無效波動會越來越小，長期來看，超額收益的確會越來越難做。

　　橙色印象表示，每個因子都有自己的生命周期，從長時間周期看，因子失效屬于正?，F(xiàn)象，需要構(gòu)建一個合理的組合管理框架來有效控制因子失效風險，取得長期收益。王上也認為，阿爾法回撤是大部分因子短期失效造成的，一般市場恢復正常以后絕大部分因子特性還在，但也會有部分因子失效。市場不斷進化，會出現(xiàn)一些新的有效因子，也會有一些因子失效，這是量化機構(gòu)要持續(xù)研究的原因。

　　量化私募看2021年：

　　機會不會太大 CTA策略成布局重點

　　中國基金報記者 房佩燕

　　雖然近期個別策略業(yè)績略有回撤，但2020年對于量化機構(gòu)而言，無疑是“大年”：業(yè)績和規(guī)模都實現(xiàn)了較大的突破。展望2021年，不少頭部量化機構(gòu)坦陳，機會將不如今年，但風險也不大；2021年將加大投研投入，以挖掘更多超額收益。具體到策略布局上，不少機構(gòu)的產(chǎn)品線都加上了CTA策略。

　　預計機會、風險都不會太大

　　明汯投資認為，2021年應(yīng)該是一個正常的年份，不會有太大的機會，也不會有太大的風險。量化選股策略和CTA策略均有一定的機會，只是需要投資人控制好預期，隨著量化規(guī)模的提升以及市場的機構(gòu)化進度的深入，量化超額收益水平一定是逐步下降的，2018年至2020年都是逐年降低的，所以，要有一個平常心。

　　弈倍投資總經(jīng)理王上指出，明年是貨幣政策更加不穩(wěn)定和清晰的一年，量化的發(fā)展速度應(yīng)該依然很快，競爭也會非常激烈。

　　文諦資產(chǎn)董事長周時和也認為，2021年的交易機會不會像2020年充裕，但權(quán)益或商品市場也不會出現(xiàn)報復性的下跌，預計市場機會仍然存在，對于大部分量化私募可能是一個不好不壞的年份。

　　橙色印象則認為，無論市場波動如何，作為投資者都希望業(yè)績能夠保持穩(wěn)定，由于今年在策略方面不斷進步，所以公司對明年的收益預期更高。

　　CTA策略成布局重點

　　不少量化機構(gòu)表示，CTA產(chǎn)品是2021年布局的重點。

　　明汯投資表示，2021年會重點布局300指數(shù)增強和CTA產(chǎn)品，目前滬深300成份股中量化的占比最低，且300模型要做出很好的超額收益是非常難的，所以，300增強的門檻較高，競爭較少，還是量化的藍海。明汯今年加大了CTA方面的投研，對CTA各個維度的策略均做了重點提升，明年將推向市場。

　　橙色印象稱，“當前投研重心還是會偏向于商品期貨CTA。因為期貨的杠桿是比較高的，多空雙方交易都比較充分。雖然期貨的品種相對來講少一些，波動會相對大一點，但優(yōu)勢是整個的國內(nèi)的金融市場，可以使用合法的且沒有成本的杠桿，其實只剩下期貨市場。在整個金融市場去杠桿的環(huán)境下，我們通過充分地使用杠桿，在承擔一定波動的前提下為投資人帶來很高的收益，這在市場中是有其獨特的市場定位和市場需求的?！?/p>

　　因諾資產(chǎn)投資總監(jiān)徐書楠表示，長期主推兩個產(chǎn)品線：一是高波動高收益的指數(shù)增強產(chǎn)品，適合對波動有一定承受能力、追求長期投資收益的投資者；二是低波動穩(wěn)定收益的多策略產(chǎn)品，主要運行市場中性策略，敞口不超過20%，并可能配置CTA、套利等策略，適合波動承受能力較低、對收益預期不高的投資者。

　　靈均投資表示，目前最看好中證500指數(shù)增強策略，這類產(chǎn)品的目標是希望在一個較長的周期獲取復利收益。再疊加目前中證500指數(shù)本身過往收益高、未來成長空間大和估值處于歷史合理偏低位置的特征，指數(shù)本身就具備良好的投資價值。

　　九坤投資總經(jīng)理王琛表示，作為一家多策略量化基金，九坤投資的策略線比較齊全，明年會在各個方向繼續(xù)深耕。在產(chǎn)品方面明年會嘗試加入一些敞口，還會嘗試做300的指增和中性產(chǎn)品。

　　也有不少機構(gòu)表示，明年傾向為投資人定制產(chǎn)品。周時和稱，未來產(chǎn)品的布局可能會更傾向于匹配投資人的風險偏好，如發(fā)行幾只波動較大、收益更高的產(chǎn)品，同時，公司也在考慮盡快拓展海外標的。弈泰資產(chǎn)也稱，將加強定制化產(chǎn)品的研發(fā)和推廣，給投資人量身打造符合自身需求特征的產(chǎn)品。

　　為此，量化機構(gòu)也加大投研投入，積極招聘人才。靈均投資表示，明年預計投研投入2.5 億，公司團隊會增加至180人左右，其中投研人員增加至130~140人。王琛也告訴記者，今年已經(jīng)推出針對應(yīng)屆生的“梧桐計劃”，以有競爭力的薪酬激勵和戶籍資源向最頂級的優(yōu)秀畢業(yè)生傾斜，打造更加深厚的投研和技術(shù)團隊，此外，招募在海外對沖基金和在國內(nèi)基本面領(lǐng)域有一定成熟經(jīng)驗的人才，增加策略的分散度，持續(xù)擴大管理能力。