3月26日A股普漲。上證綜指漲1.63%，滬深300漲2.27%，創(chuàng)業(yè)板指漲3.37%。電氣設備、休閑服務、有色金屬、建筑材料等領漲。

　　消息面上來看并無重大利好。今日反彈或是節(jié)后持續(xù)調(diào)整下的情緒修復，此前調(diào)整較深的高估值板塊如食品飲料、醫(yī)藥生物等今天也有所表現(xiàn)。

　　我們認為，隨著核心資產(chǎn)風險釋放、一季報窗口臨近以及北上資金對美債的脫敏，2月下旬以來的調(diào)整或已接近尾聲，未來重點關注兩大類資產(chǎn)：

　　一、調(diào)整或許已經(jīng)接近尾聲

　　首先，核心資產(chǎn)估值風險已有所釋放，未來核心資產(chǎn)的表現(xiàn)有望分化，真正有業(yè)績支撐的可能會重回上行。

　　自春節(jié)后調(diào)整至今，代表前期核心資產(chǎn)的茅指數(shù)節(jié)后估值收縮23%（2.18-3.25）。調(diào)整的核心原因是部分高估值、交易擁堵的核心資產(chǎn)對負面消息高度敏感，美債收益率上行壓制全球市場估值只是導火索。由于核心資產(chǎn)權重較高，所以帶動了指數(shù)下跌。

　　其次，在經(jīng)濟持續(xù)復蘇的大背景下，一季報有望強化企業(yè)盈利持續(xù)改善的邏輯。

　　隨著披露日期臨近，多個行業(yè)都在釋放業(yè)績，除了核心資產(chǎn)，前期不受關注的中盤股也中也可以尋找到合適的機會。實際上，今年以來，上漲個股不少，70%以上的上市公司是上漲的，4000多家公司的漲幅中位數(shù)6.79%（2.18-3.26），申萬一級行業(yè)有一半以上估值還在中位數(shù)以下。

　　再次，美債擾動有所鈍化。

　　自3月8日以來，10年期美債收益率從1.59%上升至1.63%，高點達1.74%。但北上資金轉為凈流入380.8億元，顯示逐步脫敏。

　　二、盈利上+估值下，關注兩類資產(chǎn)

　　基本面上，小微和民營企業(yè)的恢復還有待時日，因此中期流動性不具備大幅收緊的條件。24日的國常會決定把疫情期間的兩項直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具延期到2021年底，再度顯示“不急轉彎”。

　　但長端利率仍有上行的壓力，畢竟經(jīng)濟復蘇和通脹預期上升背景下，資金的需求回升，那么在2019和2020年由估值驅(qū)動的那部分行情難以再現(xiàn)。盈利增長將成為核心驅(qū)動，對利率更敏感的高估值板塊承壓，而低估值的板塊安全邊際可能會凸顯。

　　我們重點關注兩類資產(chǎn)：

　　1. 前期受困疫情的可選消費和服務有望迎來反轉。

　　2020年的疫情對這類公司打擊很大，2021年隨著主要國家的疫苗推出和廣泛接種，需求迎來持續(xù)的明顯改善，這類行業(yè)最壞的階段或已經(jīng)過去，隨著疫情的控制和疫苗的普及，相關的需求或迎來爆發(fā)，同時隨著通脹的回升，量價齊升有望帶動相關板塊大幅實現(xiàn)景氣改善。

　　2. 受益于經(jīng)濟復蘇的周期板塊有望享受供需缺口帶來高景氣度。

　　目前周期行業(yè)的整體供給端已經(jīng)出清，產(chǎn)能利用率都在高位，且過去幾年的資本開支不足，短期新增產(chǎn)能有限，在需求擴張的情況下，供需缺口將有望持續(xù)擴大，行業(yè)景氣度將持續(xù)上行。