一、最新社融數(shù)據(jù)出爐，如何看待緊信用的預(yù)期？

　　從貨幣數(shù)據(jù)來(lái)看，3月末，M2同比增長(zhǎng)9.4%，增速比上月末和上年同期均低0.7個(gè)百分點(diǎn)； M1同比增長(zhǎng)7.1%，增速比上月末低0.3個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)了去年下半年以來(lái)貨幣邊際收緊的趨勢(shì)。

　　從信貸數(shù)據(jù)來(lái)看，3月末社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng)12.3%，前值13.3%。3月社會(huì)融資規(guī)模增量為3.34萬(wàn)億元，預(yù)期3.6萬(wàn)億，前值1.71萬(wàn)億元，同比少增1.84萬(wàn)億，其中新增人民幣貸款2.75萬(wàn)億元，前值1.34萬(wàn)億，同比少增2885億。

　　3月份社融增量和存量同比的增速都有所下降，主要有兩方面原因：

　　首先是去年的高基數(shù)。去年疫情之后，為了托底經(jīng)濟(jì)，社融有較大幅度的跳升，但從絕對(duì)值上來(lái)看，仍然處于比較高的位置，目前來(lái)看更多的是穩(wěn)信用，而非緊信用。此外，從分項(xiàng)來(lái)看，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增1.33萬(wàn)億元，前值1.1萬(wàn)億元，同比多增3657億元，相比整體社融和人民幣貸款的趨勢(shì)都更好，也有望支撐未來(lái)企業(yè)的投資。

　　其次，隨著經(jīng)濟(jì)回升，自然而然寬信用托底經(jīng)濟(jì)的必要性也就下降了。當(dāng)前，企業(yè)盈利的回升和流動(dòng)性的收緊本身就是相互作用的兩個(gè)變量，流動(dòng)性的收緊對(duì)于高估值的板塊壓制更大，因此，我們也反復(fù)提出，要尋找盈利彈性能夠覆蓋估值收縮壓力的結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。

　　二、為何部分周期股一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，但股價(jià)回落？

　　周期行業(yè)更關(guān)注領(lǐng)先指標(biāo)，財(cái)報(bào)是一個(gè)驗(yàn)證。因?yàn)槠浼夹g(shù)門(mén)檻較低，出現(xiàn)供需缺口時(shí)大家紛紛涌入，爆發(fā)力很強(qiáng)但很短暫，因此更多關(guān)注領(lǐng)先指標(biāo)。

　　今年一季報(bào)有很多上市公司的爆發(fā)性會(huì)很強(qiáng)，那么帶來(lái)另一個(gè)思考，就是爆發(fā)完以后的持續(xù)性如何？最大的爭(zhēng)議在于上市公司的盈利好，究竟是屬于哪一類？

　　如果是需求端發(fā)生了巨大變化，那可能這種變化難以長(zhǎng)期持續(xù)。因?yàn)閲?guó)內(nèi)現(xiàn)在是信用逐步下行的趨勢(shì)是有一定共識(shí)的，美國(guó)財(cái)政的錢(qián)投出去以后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)是否亮眼，大家是有疑問(wèn)的，沒(méi)有充足的信心。

　　但如果是供給端發(fā)生了巨大變化，大家的信心是更好的。假如三季度企業(yè)盈利可持續(xù)性很強(qiáng)，更多的是由于供給結(jié)構(gòu)發(fā)生變化帶來(lái)的，那么這一類公司的股價(jià)可能還會(huì)有表現(xiàn)的。

　　三、星石的投資是多基金經(jīng)理分倉(cāng)制管理，投資風(fēng)格統(tǒng)一度有多高？會(huì)不會(huì)導(dǎo)致整體投資風(fēng)格分散？

　　星石的多基金經(jīng)理制度，目的是希望能夠突破個(gè)人能力圈，不依賴某一個(gè)個(gè)人，這樣我們認(rèn)為通過(guò)系統(tǒng)+體系能夠更可持續(xù)。

　　首先我們基金經(jīng)理都是應(yīng)屆生自主培養(yǎng)，采用統(tǒng)一的投資方法，所以風(fēng)格和方法論是一致的。

　　另外我們?cè)谕顿Y流程里，會(huì)有3個(gè)70%的約束（70%投資在最好的兩個(gè)類別、70%投資在看好的行業(yè)，70%投資在核心股票池）就是保證在投資上能夠相對(duì)集中在統(tǒng)一的方向上。

　　從結(jié)果來(lái)看，根據(jù)我們過(guò)往的幾年的投資過(guò)程來(lái)看，我們?cè)陬悇e和行業(yè)的優(yōu)化執(zhí)行上也是比較統(tǒng)一的，比如2019-2020年上半年是科技為主，2020年下半年以來(lái)調(diào)整到順周期（周期+消費(fèi)）。