1.近期市場(chǎng)為什么板塊輪動(dòng)比較快？

　　端午假期后第一天，有色鋼鐵和休閑服務(wù)大跌，電子依舊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。延續(xù)了6月以來(lái)主線不明確的特點(diǎn)，周期、核心資產(chǎn)、創(chuàng)業(yè)板等漲跌互現(xiàn)。

　　這是因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)和政策的觀察期，大家對(duì)于經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、政策方向的分歧比較大。近期的一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，強(qiáng)化了流動(dòng)性再寬松邏輯，比如5月出口增速下滑、PPI/CPI剪刀差擴(kuò)大、端午國(guó)內(nèi)旅游總收入不及疫情前等，因此受益于流動(dòng)性的成長(zhǎng)板塊估值攀升。

　　我們認(rèn)為，疫情總會(huì)過去，寬貨幣的邏輯不可持續(xù)。低估值的、受益于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的板塊如交運(yùn)、線下服務(wù)等大概率會(huì)出現(xiàn)基本面的反轉(zhuǎn)，因此下行空間有限、向上的彈性具備想象力。市場(chǎng)的走向仍然是長(zhǎng)牛慢牛，目前市場(chǎng)主線不明確，繞開短期層面因素、把握長(zhǎng)期趨勢(shì)做投資會(huì)更舒服。

　　2.5月出口數(shù)據(jù)下滑，是否意味著經(jīng)濟(jì)下滑、流動(dòng)性會(huì)更寬松？

　　5月出口增速相比于2019年平均為11.1%，較4月下降了近6個(gè)百分點(diǎn)，外需韌性減弱，引發(fā)了一定擔(dān)憂。

　　一方面是基數(shù)原因，2019年5月，受中美貿(mào)易摩擦影響，企業(yè)搶出口，因此出口環(huán)比增速大幅從4月的-0.6%躍升至9.6%，這導(dǎo)致今年5月出口同比2019年有所回落。另一方面，5月集運(yùn)價(jià)格激增、海運(yùn)不暢等因素對(duì)當(dāng)前出口形成阻力。

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，出口增速已過高點(diǎn)，未來(lái)回落將在三四季度拖累經(jīng)濟(jì)，我們認(rèn)為短期沒有看到這個(gè)滑落跡象。從出口替代和外需恢復(fù)來(lái)看，三四季度出口下滑的幅度還需要更多的觀察。即使到時(shí)下滑較多，沒有達(dá)到潛在經(jīng)濟(jì)增速，反而加大了政策來(lái)反向支持的可能。

　　3.5月中旬以來(lái)，新能源、醫(yī)藥和白酒等核心資產(chǎn)超預(yù)期反彈，估值又重新回到高位。怎么看核心資產(chǎn)未來(lái)的走勢(shì)？

　　長(zhǎng)期來(lái)看，核心資產(chǎn)向好趨勢(shì)不容置疑，需要能夠以時(shí)間換空間、對(duì)大幅波動(dòng)有承受力的投資者。

　　但短期來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，在利率回升的趨勢(shì)下，核心資產(chǎn)短期反彈或不可持續(xù)?；趯?duì)未來(lái)利率不會(huì)再超預(yù)期下行的判斷，核心資產(chǎn)的高估值還是面臨壓力。倘若經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期，利率不再上行，也意味著基本面沒有之前的強(qiáng)勢(shì)。所以核心資產(chǎn)后續(xù)可能會(huì)進(jìn)一步分化。