證券時報記者 王蕊

　　近年來，中國市場的量化交易快速發(fā)展，如何看待入市資金結(jié)構(gòu)和新型交易工具，如何優(yōu)化新型交易方式的監(jiān)管，已成當(dāng)下值得思考的議題。

　　首先需要注意的是，目前市場上對于量化交易及其影響的描述，常常存在夸大成分，忽略了量化投資本身發(fā)現(xiàn)價格、提升市場有效性的積極作用。事實上，在嚴(yán)監(jiān)管政策的護航下，國內(nèi)量化交易造成市場波動加大的可能性并不高。

　　具體而言，國內(nèi)對量化交易的“嚴(yán)監(jiān)管”主要體現(xiàn)在對交易環(huán)節(jié)的監(jiān)督和對事前事中整體風(fēng)控的把控。監(jiān)管不僅對私募管理人的資質(zhì)提出了諸多要求，同時在券商層面采取了相當(dāng)嚴(yán)格的風(fēng)險防范措施，例如對交易接入持有的謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　2019年初，證監(jiān)會就《證券公司交易信息系統(tǒng)外部接入管理暫行規(guī)定》向社會征求意見，希望引導(dǎo)券商在安全、合規(guī)的前提下，為機構(gòu)投資者的合理化需求提供外部接入服務(wù)。而在此前的2015年，券商封閉交易系統(tǒng)外部接入，由此引發(fā)下單效率低、風(fēng)控難等問題，使得量化私募一度受到?jīng)_擊，但同時也在一定程度上減少了相關(guān)風(fēng)險事件的發(fā)生。

　　另一個不可忽視的情況是，量化投資在優(yōu)化市場效率方面發(fā)揮著重要作用。其中，中低頻量化交易在一定程度上可發(fā)現(xiàn)市場價值；而相對高頻的量化交易則通過發(fā)現(xiàn)市場信息或情緒的套利機會，一定程度上糾正短期偏差。換言之，量化投資可充當(dāng)緩沖區(qū)角色，避免市場出現(xiàn)極端情況。

　　目前，市場對量化交易的擔(dān)憂主要集中在容易引發(fā)交易趨同、造成波動加劇、有違市場公平等問題。而這些問題又集中將矛頭指向了高頻交易。股票層面的高頻交易主要是指產(chǎn)品換手率相對較高。實際上，高頻交易對于國內(nèi)量化投資的影響，并不如市場想象中那么大。

　　哪怕按照整體20%~30%的換手率估算，目前國內(nèi)量化投資每日交易量也就是2000億左右，成交占比不超過30%，相比美國等成熟市場的70%~80%，仍處在較低水平。而且，量化高頻交易若不能覆蓋交易成本，那么交易頻率自然也會下降。

　　根據(jù)成熟市場發(fā)展經(jīng)驗，隨著資產(chǎn)管理發(fā)展的需要，量化交易與主觀交易會形成一種融合的趨勢。原本做量化高頻的私募管理人要擴大規(guī)模，往往要向基本面因子拓展，或者降低交易頻率；而原本做主觀投資的私募管理人也會加入量化的方法來篩選有價值的信息，基本面量化會越來越受到大家的認(rèn)可與重視。

　　一般而言，規(guī)模越大的股票量化私募，越是注重不同交易頻率的融合（特別是拓展中低頻因子），也更強調(diào)避免在交易中對市場造成不利影響。大型量化私募往往更重視中頻策略，相比于中高頻策略可能獲利并不那么明顯，但能更好地擴大管理規(guī)模。同時，量化私募往往還會通過分散持倉、拆分單交易等方式，盡量避免對市場造成干擾。

　　結(jié)合國外經(jīng)驗，除了放開交易，豐富的衍生品及創(chuàng)新工具也是保障量化交易穩(wěn)健發(fā)展的重要基礎(chǔ)。尤其是隨著權(quán)益市場的發(fā)展，量化投資對創(chuàng)新工具的深度、廣度提出了更高要求。但是，目前國內(nèi)在這一領(lǐng)域的發(fā)展仍相對滯后，反而增加可能導(dǎo)致極端情況出現(xiàn)的概率。