紅周刊 記者 | 李健

　　以未來(lái)12個(gè)月為維度，寧德時(shí)代(300750,股吧)不一定會(huì)給投資者帶來(lái)很好的回報(bào)。但跨越三年截至2025年，它還是一個(gè)優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的，能夠帶來(lái)的回報(bào)會(huì)比市場(chǎng)的平均收益率更為理想。

　　新能源龍頭寧德時(shí)代今年以來(lái)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)為許多私募機(jī)構(gòu)創(chuàng)造了不菲的收益，易鑫安資產(chǎn)董事長(zhǎng)欒鑫也是受益者之一。在接受《紅周刊(博客,微博)》記者采訪時(shí)，他預(yù)計(jì)，寧德時(shí)代明年的股價(jià)可能出現(xiàn)波動(dòng)，因?yàn)槠涔蓛r(jià)計(jì)入了很多積極因素，在股價(jià)進(jìn)一步攀升中，市場(chǎng)對(duì)于它的負(fù)面消息會(huì)更為敏感。但從投資三年以上維度看，寧德時(shí)代的回報(bào)仍會(huì)高于市場(chǎng)的平均收益率。

　　在欒鑫看來(lái)，今年下半年市場(chǎng)資金有收緊跡象，出現(xiàn)一些減量博弈的特征，這更加有利于頭部公司的行情演繹。他看好那些“為人們提供美好生活”的領(lǐng)域，新能源剛好就是這樣的領(lǐng)域之一。

　　鋰電龍頭股價(jià)或即將進(jìn)入震蕩期

　　投資三年以上有望獲得超額收益

　　《紅周刊》：目前，各家機(jī)構(gòu)都在做2022年市場(chǎng)展望。我們談點(diǎn)具體的，易鑫安今年持倉(cāng)比例較高的個(gè)股是寧德時(shí)代，您怎么看其明年的股價(jià)表現(xiàn)？

　　欒鑫：寧德時(shí)代在我們倉(cāng)位中的占比有時(shí)候是最高的，有時(shí)候不是。

　　如果以未來(lái)幾個(gè)月作為衡量維度，我認(rèn)為它的股價(jià)會(huì)比現(xiàn)在更高。

　　如果時(shí)間拉長(zhǎng)到明年全年，我認(rèn)為它的股價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)的可能性很高。因?yàn)橛绊?2個(gè)月內(nèi)的股價(jià)走勢(shì)的，是12個(gè)月內(nèi)企業(yè)景氣度變化和預(yù)期之間的差值，很顯然寧德時(shí)代現(xiàn)在不具備這個(gè)優(yōu)勢(shì)。因?yàn)榻衲晔袌?chǎng)在對(duì)寧德時(shí)代的“報(bào)價(jià)”中計(jì)入了很多積極因素，隨著股價(jià)上漲，市場(chǎng)對(duì)它的負(fù)面消息會(huì)更加敏感。以未來(lái)12個(gè)月為維度，我認(rèn)為寧德時(shí)代不一定會(huì)獲得很好的回報(bào)。

　　如果以跨越三年截至2025年作為衡量維度，我認(rèn)為它還是一個(gè)優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的，能夠帶來(lái)的回報(bào)會(huì)比市場(chǎng)的平均收益率更為理想。

　　《紅周刊》：您打算怎么應(yīng)對(duì)重倉(cāng)股明年的股價(jià)波動(dòng)？

　　欒鑫：我們希望回避這個(gè)波動(dòng)，如果股價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)，我們會(huì)做一些加減倉(cāng)的管理，進(jìn)行滾動(dòng)參與。

　　我們?cè)u(píng)估寧德時(shí)代是一家很好的公司，短期如果出現(xiàn)一些對(duì)這個(gè)位置的檢驗(yàn)，讓我們知道它的位置已經(jīng)抗風(fēng)險(xiǎn)，我們就會(huì)加倉(cāng)。加倉(cāng)后，如果股價(jià)快速上漲百分之二三十，它抗風(fēng)險(xiǎn)的安全度降低了，我們會(huì)降低一些倉(cāng)位。

　　《紅周刊》：您擔(dān)心鋰電龍頭股的股價(jià)泡沫嗎？

　　欒鑫：這在于大家對(duì)泡沫的定義。房?jī)r(jià)、一般商品價(jià)格都包含一定的泡沫。在目前的水位下，低估的公司、低估的商品也只是相對(duì)低估——相對(duì)高估值的來(lái)說(shuō)被低估。但我們沒(méi)有比較其他要素，沒(méi)有包含企業(yè)的發(fā)展前景、管理層的卓越程度、團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行力、競(jìng)爭(zhēng)地位、未來(lái)的盈利能力等。

　　市場(chǎng)是公平的，市場(chǎng)價(jià)格是由最聰明的人交易出來(lái)的。我不認(rèn)為市場(chǎng)永遠(yuǎn)有效，但我們應(yīng)該向市場(chǎng)學(xué)習(xí)，它為什么在這個(gè)價(jià)格做交易？我們要知道它定價(jià)的關(guān)鍵。

　　今年尤其三季度以來(lái)，鋰電池上游原材料價(jià)格上漲，幅度超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，電解液、鋰礦石、正極材料等，有些價(jià)格翻了一倍，有些翻了幾倍。這對(duì)電池公司來(lái)說(shuō)，成本的壓力顯而易見(jiàn)。當(dāng)市場(chǎng)已經(jīng)充分反映這個(gè)預(yù)期之后，寧德時(shí)代的股價(jià)在500多元穩(wěn)住了。那幾個(gè)月，負(fù)面預(yù)期在充分發(fā)酵，利空消息不斷擴(kuò)散，寧德時(shí)代股價(jià)的反應(yīng)經(jīng)受住了考驗(yàn)。

　　我們投資一家企業(yè)，最終還是要伴隨企業(yè)發(fā)展壯大，這跟它當(dāng)下的營(yíng)收關(guān)系較小，跟它未來(lái)的營(yíng)收增長(zhǎng)的關(guān)系較大。我們要評(píng)估的是，從100億利潤(rùn)的公司發(fā)展為1000億利潤(rùn)的公司，有幾家能夠做到？在A股市場(chǎng)中，有確定性發(fā)展預(yù)期的公司不多，所以好公司、好價(jià)格。大家都知道梵高的畫(huà)比其他的畫(huà)更貴，但從升值的角度看，還是要買(mǎi)梵高的畫(huà)。

　　順著市場(chǎng)做投資，還是逆著市場(chǎng)做，取決于我們要解決什么問(wèn)題。如果我們永遠(yuǎn)面臨的是不確定性，需要選擇性的擁抱短期的不確定性，投資于較長(zhǎng)期的確定性。

　　《紅周刊》：僅看估值，寧德時(shí)代股價(jià)已經(jīng)包含了未來(lái)兩年的業(yè)績(jī)預(yù)期。

　　欒鑫：如果新能源是一個(gè)天花板很低、發(fā)展空間有限的行業(yè)，假設(shè)把未來(lái)兩年的發(fā)展透支了，當(dāng)然代表了市場(chǎng)的樂(lè)觀。但新能源概念天花板高，持續(xù)發(fā)展空間大。寧德時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)格局、競(jìng)爭(zhēng)地位以及管理層的優(yōu)勢(shì)，這些能夠讓它在這個(gè)機(jī)遇中贏得更高的獲勝可能，那么未來(lái)兩年的訂單折現(xiàn)就不算很久。

　　市場(chǎng)環(huán)境利好頭部公司

　　鋰電行業(yè)格局已經(jīng)清晰

　　《紅周刊》：當(dāng)前的震蕩市，似乎對(duì)頭部公司更加友好。

　　欒鑫：是的。當(dāng)前這個(gè)階段，資金并不短缺，觀察了全行業(yè)之后會(huì)發(fā)現(xiàn)，鋰電池龍頭無(wú)論是市場(chǎng)地位、營(yíng)收和利潤(rùn)增速還是景氣度，都在向好的趨勢(shì)當(dāng)中。而且目前的競(jìng)爭(zhēng)地位、在上下游的布局以及新技術(shù)研發(fā)的推進(jìn)，都在證明我國(guó)的鋰電池公司正在變得更加強(qiáng)大。目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)類滯脹狀態(tài)，PPI飛漲，但需求萎縮，對(duì)大部分行業(yè)景氣度帶來(lái)負(fù)面影響，資金投資會(huì)選擇景氣度向上的行業(yè)，再通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)格局，競(jìng)爭(zhēng)地位，壁壘，管理層角度選擇長(zhǎng)期增長(zhǎng)確定性高，增長(zhǎng)空間大的公司。

　　今年下半年，資金相對(duì)有所收緊，我觀察到資金出現(xiàn)了一些減量博弈的特征，如果資金沒(méi)有收緊，寧德時(shí)代這樣優(yōu)質(zhì)公司的漲幅會(huì)更高。

　　《紅周刊》：鋰電池上游原材料持續(xù)漲價(jià)，這會(huì)對(duì)鋰電龍頭們的業(yè)績(jī)產(chǎn)生壓制嗎？

　　欒鑫：這是短期問(wèn)題，我并不擔(dān)心。上游成本對(duì)鋰電龍頭們的壓制不是現(xiàn)在的主要矛盾點(diǎn)。考驗(yàn)這個(gè)矛盾點(diǎn)的時(shí)間是在明年4月份業(yè)績(jī)預(yù)告之前，市場(chǎng)已經(jīng)確認(rèn)了原材料價(jià)格會(huì)上漲的事實(shí)，在四季度就會(huì)接受這個(gè)壓制帶來(lái)的影響。因?yàn)閮r(jià)格代表的是預(yù)期，交易的也是預(yù)期，不是當(dāng)前的實(shí)際情況。

　　《紅周刊》：一些整車廠也在配套生產(chǎn)動(dòng)力電池，以滿足自己的需求。

　　欒鑫：在電池漲價(jià)的壓力下，鋰電池龍頭第三季度動(dòng)力電池毛利率維持在21%以上，它能做到的其他企業(yè)不一定能做到，如海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，LG化學(xué)、松下的動(dòng)力電池盈利能力均遠(yuǎn)弱于寧德時(shí)代，這是優(yōu)質(zhì)公司的一種體現(xiàn)。

　　如果整車廠發(fā)現(xiàn)自己生產(chǎn)動(dòng)力電池的成本和從寧德時(shí)代購(gòu)買(mǎi)相接近，還不如買(mǎi)寧德時(shí)代的劃算。但如果有一天，鋰電池技術(shù)擴(kuò)散到各個(gè)企業(yè)，其他企業(yè)生產(chǎn)的鋰電池和寧德時(shí)代品質(zhì)一樣，寧德時(shí)代的股價(jià)將會(huì)面臨下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　《紅周刊》：您注意到氫燃料電池、固態(tài)電池等技術(shù)的發(fā)展動(dòng)向了嗎？

　　欒鑫：從寧德時(shí)代目前的研發(fā)投入、管理層執(zhí)行力、上下游布局、擴(kuò)產(chǎn)周期來(lái)看，寧德時(shí)代未來(lái)在全球市占率保持第一是大概率事件。

　　《紅周刊》：寧德時(shí)代將定增金額從582億元下調(diào)至450億元，有什么緣由嗎？

　　欒鑫：主要是減少補(bǔ)充流動(dòng)資金93億，湖西二期擴(kuò)建31億（不再是募投項(xiàng)目），與車?yán)餅稠?xiàng)目從54億調(diào)減到46億，公司在手現(xiàn)金超過(guò)700億，減少以上募集金額大概率不會(huì)影響原計(jì)劃項(xiàng)目進(jìn)展，并減少新增發(fā)股本數(shù)量對(duì)原有股東的攤薄。

　　新能源走出了長(zhǎng)期趨勢(shì)格局

　　不關(guān)注上游原材料企業(yè)

　　《紅周刊》：綜上所述，您看好有哪些特征的企業(yè)？

　　欒鑫：看好新能源概念的主要原因在于我們關(guān)注“為人們提供美好生活”的領(lǐng)域。這些行業(yè)的可持續(xù)空間大，對(duì)中國(guó)崛起、人們美好生活有正面、積極的貢獻(xiàn)。投資遇到的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，因?yàn)橥獠凯h(huán)境和國(guó)家政策對(duì)它們會(huì)較為友好，突發(fā)的政策調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。

　　在過(guò)去幾十年中，代表人們美好生活目標(biāo)的是消費(fèi)升級(jí)和科技創(chuàng)新，它們帶來(lái)了人們生活質(zhì)量的改善，例如汽車、手機(jī)。美國(guó)的通用和蘋(píng)果公司正是這一波發(fā)展浪潮的引領(lǐng)者和受益者。

　　目前，全球?qū)夂虻闹匾暢潭仍絹?lái)越高，我們希望通過(guò)碳減排來(lái)減慢全球氣候變暖的腳步，世界各國(guó)達(dá)成了公約，有突出貢獻(xiàn)的國(guó)家才能在國(guó)際上獲得尊重。在這個(gè)大環(huán)境下，我國(guó)企業(yè)迎來(lái)了大機(jī)遇，特別是中國(guó)早在多年前就極富遠(yuǎn)見(jiàn)地扶持了電動(dòng)車和光伏行業(yè)，目前中國(guó)這兩個(gè)行業(yè)的公司已經(jīng)在全球具有領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)水平，全球80%的光伏產(chǎn)品由中國(guó)提供，鋰電池龍頭一家公司就提供了全球30%以上的動(dòng)力電池。

　　從發(fā)展的角度看競(jìng)爭(zhēng)格局，此前國(guó)外企業(yè)領(lǐng)先于寧德時(shí)代，但它們現(xiàn)在已經(jīng)被寧德時(shí)代趕超，而且差距還在逐漸拉大。從這個(gè)趨勢(shì)來(lái)看，新能源產(chǎn)業(yè)是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)，中國(guó)公司的競(jìng)爭(zhēng)力正在增強(qiáng)，發(fā)展的確定性很高。

　　《紅周刊》：看好鋰電池上游的原材料企業(yè)嗎？

　　欒鑫：我們幾乎不看上游企業(yè)，因?yàn)樗鼈冇兄芷趯傩裕矫髂昕赡苓^(guò)剩了。即使明年并未過(guò)剩，后年、大后年，隨著周期的出現(xiàn)一定會(huì)進(jìn)入衰退期。我們的選擇標(biāo)準(zhǔn)是不做這種階段性景氣的行業(yè)，除非它足夠便宜，并且市場(chǎng)沒(méi)有預(yù)期。因?yàn)槲覀兊木κ怯邢薜?，我需要能看到一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)，然后不斷跟蹤它。

　　另外，我認(rèn)為上游原材料漲價(jià)對(duì)整個(gè)新能源行業(yè)不利，因?yàn)閮r(jià)格上漲會(huì)制約行業(yè)的發(fā)展。我們希望找到對(duì)人類有意義的行業(yè)，我們也希望投資對(duì)行業(yè)景氣度起提升作用環(huán)節(jié)，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新，降本增效，擴(kuò)大行業(yè)發(fā)展空間的公司。

　　（本文已刊發(fā)于11月20日《紅周刊》，原標(biāo)題為《對(duì)標(biāo)美好生活“賽道”，挖掘新能源長(zhǎng)期價(jià)值——專訪易鑫安資產(chǎn)董事長(zhǎng)欒鑫》，文中觀點(diǎn)僅代表嘉賓個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣建議。）