股東開撕、基金經(jīng)理出走

　　百億私募頻現(xiàn)“內(nèi)部治理”問題

　　要業(yè)績(jī)和規(guī)模、更要內(nèi)部發(fā)展！

　　中國(guó)基金報(bào)記者吳君

　　今年國(guó)內(nèi)證券私募基金的規(guī)模突破6萬億，行業(yè)迎來大發(fā)展時(shí)期，但記者卻發(fā)現(xiàn)，多家百億私募機(jī)構(gòu)卻頻頻出現(xiàn)了內(nèi)部治理問題，導(dǎo)致核心投資經(jīng)理出走、“私奔私”等情況，更有甚者兩位創(chuàng)始人為控股權(quán)直接“開撕”。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，行業(yè)應(yīng)當(dāng)引以為戒，在追求公司產(chǎn)品業(yè)績(jī)和規(guī)模發(fā)展的同時(shí)，私募更需要建立合理股權(quán)結(jié)構(gòu)、薪酬體系和激勵(lì)機(jī)制等，完善內(nèi)部治理，才是一家私募公司長(zhǎng)期發(fā)展的根本。

　　百億私募控股權(quán)之爭(zhēng)落下帷幕

　　背后顯現(xiàn)公司治理結(jié)構(gòu)問題

　　本周最新消息顯示，李碩在退出公司股東、法定代表人之后，也辭任了鳴石投資總裁及市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人的職務(wù)；袁宇成為鳴石投資實(shí)控人，繼續(xù)擔(dān)任公司策略技術(shù)部負(fù)責(zé)人，兼任總經(jīng)理、市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人。這場(chǎng)震動(dòng)金融圈的私募掌門人控股權(quán)之爭(zhēng)似乎已經(jīng)落下帷幕，留給行業(yè)深刻思考。

　　除此以外，今年私募行業(yè)也出現(xiàn)不少公司核心人員內(nèi)部糾紛問題。匯鴻匯升投資稱，私募內(nèi)部常見的糾紛主要在于控制權(quán)的爭(zhēng)奪，創(chuàng)始人可能會(huì)對(duì)公司戰(zhàn)略發(fā)展上有不同程度的分歧，而股權(quán)比例往往是決定公司戰(zhàn)略方向的關(guān)鍵因素；另一種常見的情形是公司通過股權(quán)的方式激勵(lì)員工，股權(quán)比例直接掛鉤激勵(lì)程度，如果在股權(quán)比例分配上未能達(dá)到預(yù)期往往也容易觸發(fā)基金經(jīng)理的出走。“長(zhǎng)期看，私募機(jī)構(gòu)應(yīng)打造完整穩(wěn)定的投資體系，不過渡依賴于單個(gè)基金經(jīng)理，同時(shí)保持戰(zhàn)略定力堅(jiān)持投研驅(qū)動(dòng)，讓優(yōu)秀的投研人員在平臺(tái)上更好地發(fā)揮和賦能?！?/p>

　　睿億投資表示，一家公司經(jīng)營(yíng)需要團(tuán)隊(duì)配合，很多合伙人或基金經(jīng)理是懷著創(chuàng)業(yè)的心理到私募的，企業(yè)從“0到1”需要大家的共同努力，但有了“1”之后的利益分配是很考驗(yàn)人性的。在權(quán)利和利益的雙重因素下，首當(dāng)其沖的就是股權(quán)問題，股權(quán)一方面體現(xiàn)尊重，一方面體現(xiàn)在公司的話語(yǔ)權(quán)，也間接體現(xiàn)利益的分配，當(dāng)核心人員股權(quán)和貢獻(xiàn)不匹配時(shí)，當(dāng)初的共同創(chuàng)業(yè)理念將煙消云散?！斑@是目前私募普遍的問題，也是限制很多私募無法做大做強(qiáng)的因素之一，因?yàn)槊總€(gè)人都有自己的能力圈，只有團(tuán)隊(duì)的力量才能走得更遠(yuǎn)?！?/p>

　　深圳市東方馬拉松投資董事長(zhǎng)鐘兆民也說，私募內(nèi)部出現(xiàn)糾紛原因主要有兩個(gè)：首先是作為股東的創(chuàng)始人之間的經(jīng)營(yíng)理念出現(xiàn)分歧，而且他們還擔(dān)任了公司核心成員，那么組織存在的基礎(chǔ)就會(huì)動(dòng)搖。其次是利益分配問題，私募行業(yè)具有顯著的規(guī)模效應(yīng)，在巨大利益面前，能否做到分配公平，考驗(yàn)的是團(tuán)隊(duì)的智慧?！翱傮w而言，私募行業(yè)的發(fā)展歷史并不長(zhǎng)，因此私募公司治理也不像上市公司治理結(jié)構(gòu)那樣相對(duì)成熟，這體現(xiàn)了私募行業(yè)仍處于初級(jí)發(fā)展階段的一個(gè)特征。”

　　明晟東誠(chéng)CEO徐剛認(rèn)為，私募行業(yè)會(huì)出現(xiàn)這些現(xiàn)象歸根結(jié)底還是因?yàn)楣芾韺訉?duì)公司治理結(jié)構(gòu)不夠重視。大部分投資者可能更多會(huì)去關(guān)注基金公司產(chǎn)品以及業(yè)績(jī)，但其實(shí)這些成果都依賴于背后公司的整體運(yùn)營(yíng)，因此公司的治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)機(jī)制等方面都至關(guān)重要。無論是國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)公司，都可以在治理結(jié)構(gòu)上做進(jìn)一步改進(jìn)。如何正確行使董事、監(jiān)事、管理層和股東的職權(quán)是一個(gè)比較大的挑戰(zhàn)?！八侥夹袠I(yè)發(fā)展跟整個(gè)中國(guó)的公司創(chuàng)業(yè)歷史都有很緊密的關(guān)系。從過去的數(shù)據(jù)來看，整個(gè)私募行業(yè)有9000多家私募機(jī)構(gòu)，但真正發(fā)展起來的機(jī)構(gòu)數(shù)量較少，淘汰率非常高。但也總會(huì)有一些好的私募機(jī)構(gòu)能夠慢慢的做強(qiáng)做大?！?/p>

　　公司發(fā)展得好、基金經(jīng)理卻要離職

　　背后是激勵(lì)不到位、管理等問題

　　數(shù)據(jù)顯示，今年私募證券投資基金的管理規(guī)模猛增了2.34萬億元，達(dá)到6.10萬億元的新高峰，同時(shí)百億證券私募管理人也超過了100家。在證券私募基金快速發(fā)展的同時(shí)，行業(yè)內(nèi)卻出現(xiàn)不少知名基金經(jīng)理出走的情況，“私奔私”創(chuàng)立另一家私募機(jī)構(gòu)的情況也比較多，比如滬上有幾家百億私募合伙人離職。

　　好買研究部副總監(jiān)施丹鋒認(rèn)為，以往當(dāng)私募業(yè)績(jī)不好的時(shí)候，特別容易出現(xiàn)人員動(dòng)蕩，良禽擇木在所難免。今年有所不同，一些業(yè)績(jī)較好、規(guī)模快速膨脹的私募出現(xiàn)了基金經(jīng)理出走的狀況?！皬拇笮退侥茧x職的基金經(jīng)理一般都不是公司的大股東，而且出走之后大多選擇自立門戶。當(dāng)基金經(jīng)理認(rèn)為自己的付出與回報(bào)不對(duì)等的情況下，尋找其他出路是理性的表現(xiàn)。私募要想留下優(yōu)秀人才，需要建立合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)、薪酬體系和激勵(lì)機(jī)制，還應(yīng)該創(chuàng)造和諧的工作環(huán)境減少內(nèi)部摩擦?！?/p>

　　格上旗下金樟投資研究員關(guān)曉敏表示，基金經(jīng)理離職主要分為三大類情況，首先是業(yè)績(jī)考核的壓力；其次股權(quán)糾紛，公司成立之初，股權(quán)存在一些不明晰的情況，為日后公司的分家埋下一定的隱患；三是有其他更好的平臺(tái)，近幾年金融行業(yè)的發(fā)展迅速，頭部效應(yīng)愈加明顯，基金經(jīng)理會(huì)跳入到更好的平臺(tái)。

　　關(guān)于影響，金斧子水星資管研究員王雙杰坦言，私募機(jī)構(gòu)的個(gè)人色彩比較濃厚，如果核心投研人員離開，對(duì)一家機(jī)構(gòu)和投資者造成不小的影響，背后有可能是利益激勵(lì)沒到位或理念等價(jià)值觀不一致。在價(jià)值觀一致前提下，私募需要注重股權(quán)架構(gòu)的分配設(shè)計(jì)，以及核心投研團(tuán)隊(duì)的利益綁定，不單追求業(yè)績(jī)和規(guī)模，公司內(nèi)控治理結(jié)構(gòu)會(huì)越來越受到投資者的重視。

　　諾亞控股創(chuàng)始投資人兼執(zhí)行董事章嘉玉表示，如果私募人士出來再做一家自己的私募機(jī)構(gòu)，肯定是管理理念、投資理念不同?！拔覀兛吹接幸恍┧侥加行蛟鲩L(zhǎng)，都是理念相近的，他們逐步會(huì)擴(kuò)大，在股權(quán)結(jié)構(gòu)上會(huì)有一些改變，譬如原來的核心合伙人都會(huì)給新的合伙人持股。”

　　徐剛認(rèn)為，不少合伙人或基金經(jīng)理出走，出現(xiàn)股權(quán)糾紛，表面上看是針對(duì)私募行業(yè)的問題，但實(shí)際對(duì)于任何行業(yè)的公司而言都是一樣的，治理結(jié)構(gòu)的不完善都會(huì)帶來很多損失。“只是針對(duì)私募行業(yè)而言，很多創(chuàng)始人一開始并沒有重視治理結(jié)構(gòu)。近年來這方面的問題逐漸暴露出來了，從另一個(gè)角度來說對(duì)行業(yè)的規(guī)范發(fā)展也是一件好事。作為FOF機(jī)構(gòu)，明晟東誠(chéng)在挑選底層管理人時(shí)，會(huì)對(duì)所投管理人的治理結(jié)構(gòu)尤其關(guān)注，甚至要高于對(duì)其產(chǎn)品業(yè)績(jī)的關(guān)注度，相信未來會(huì)有越來越多的投資者關(guān)注公司治理結(jié)構(gòu)的問題?！?/p>

　　大型私募要業(yè)績(jī)規(guī)模、更要治理

　　完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)才能長(zhǎng)期發(fā)展

　　不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，私募內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的完善，對(duì)一家私募長(zhǎng)期的發(fā)展至關(guān)重要。

　　聚鳴投資表示，近幾年私募行業(yè)快速的發(fā)展，主要得益于三方面：一是資本市場(chǎng)處于活躍狀態(tài)，以及企業(yè)投資者和居民的財(cái)富配置需求日益增長(zhǎng)，這讓不同類型的產(chǎn)品百花齊放；二是監(jiān)管的到位，清理了行業(yè)的一些亂象；三是行業(yè)逐漸開始有了頭部化的跡象，并且這些頭部公司開始大力投入人力資源的儲(chǔ)備、系統(tǒng)的建設(shè)、更合規(guī)的發(fā)展?！耙虼?，在這樣的大環(huán)境下，我們認(rèn)為更強(qiáng)調(diào)了私募基金管理人完善內(nèi)部治理的重要性。一個(gè)具備內(nèi)部互相認(rèn)可價(jià)值觀、管理制度完善的團(tuán)隊(duì)，才能夠有效助力公司高效、穩(wěn)健的發(fā)展?！?/p>

　　鐘兆民認(rèn)為，資產(chǎn)管理行業(yè)是“人合為主，資合為輔”的行業(yè)，與其他行業(yè)相比，資產(chǎn)管理行業(yè)中人的作用最為核心，為此，如果沒有處理好包括股東、核心成員及普通員工在內(nèi)的各層級(jí)關(guān)系，就容易在公司快速發(fā)展或遭遇挫折時(shí)出現(xiàn)問題。

　　睿億投資也稱，私募基金在國(guó)內(nèi)發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，由于正好疊加投資者的逐漸成熟和居民儲(chǔ)蓄搬家等因素，所以發(fā)展較快，當(dāng)公司人員和規(guī)模達(dá)到一定程度，管理需要精細(xì)化。此外，部分公司架構(gòu)不完善，成立初期創(chuàng)始人既是公司負(fù)責(zé)人又是基金經(jīng)理等身份，公司靠人管理而不是依靠制度管理出現(xiàn)一些弊端。

　　私募排排網(wǎng)財(cái)富管理合伙人榮浩表示，無論是股權(quán)糾紛還是其他基金經(jīng)理出走的情況，都是中國(guó)證券私募發(fā)展壯大過程中階段性出現(xiàn)的問題，但無論怎樣對(duì)投資人的利益保護(hù)還是要放在首位。短期看，情緒影響是有的，特別是讓銷售機(jī)構(gòu)和投資人關(guān)注到除了收益回撤等之外的關(guān)注指標(biāo)；長(zhǎng)期看，對(duì)于私募行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展還是有正向意義，之于私募機(jī)構(gòu)要更加梳理好內(nèi)部股權(quán)、治理結(jié)構(gòu)，為長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展奠定制度基礎(chǔ)。

　　留住人才核心在決策和分配

　　私募股權(quán)激勵(lì)愈來愈受關(guān)注

　　中國(guó)基金報(bào)記者房佩燕

　　對(duì)于資產(chǎn)管理公司而言，人才是關(guān)鍵。如何將優(yōu)秀的人才團(tuán)結(jié)在一起，私募表示，價(jià)值觀、投資理念一致是基礎(chǔ)，在此基礎(chǔ)上，留住人才則需要看公司治理結(jié)構(gòu)，需要解決兩大核心問題：決策和分配，其中，股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)成為越來越多私募會(huì)關(guān)注的重點(diǎn)。

　　理念一致吸引人才

　　留住人才核心在決策和分配

　　投資理念一致是私募聚在一起的基礎(chǔ)。聚鳴投資表示，其初心是聚集一群核心價(jià)值觀相同的成員，做一家以投研為導(dǎo)向的公司。其認(rèn)為，平臺(tái)與人才的關(guān)系是相互的。一方面，平臺(tái)需要具備足夠?qū)嵙Γ瑏砦巳瞬?；另一方面又需?培養(yǎng))穩(wěn)定的人才，來深度鞏固和提升平臺(tái)實(shí)力。正是因?yàn)橐庾R(shí)到這一點(diǎn)，聚鳴在組建投研團(tuán)隊(duì)時(shí)，匹配了價(jià)值觀相同、行業(yè)認(rèn)知排名靠前的精英，這是一種雙向選擇。

　　深圳市東方馬拉松投資董事長(zhǎng)鐘兆民則指出，留住人才至少需要解決兩個(gè)核心問題：首先是決策，他們內(nèi)部總結(jié)為“充分的民主和有效集中制”，一方面，優(yōu)秀的人都很有想法，需要充分發(fā)揮民主讓每個(gè)人都貢獻(xiàn)自己的智慧，另一方面，要集中決策，在民主的基礎(chǔ)上依據(jù)最優(yōu)的想法集中決策；第二個(gè)問題是分配，包括團(tuán)隊(duì)內(nèi)部與團(tuán)隊(duì)與股東之間都要考慮周全，需要遵循公平、公開與透明的原則。最后，還是要給予優(yōu)秀人才實(shí)踐成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，這一點(diǎn)是比較難得的。

　　他表示，一直在做人才梯隊(duì)建設(shè)，人才培養(yǎng)是持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)，而且優(yōu)秀的人往往更看重自身的成長(zhǎng)，所以，他們結(jié)合公司發(fā)展與人才自身專長(zhǎng)與興趣，充分授權(quán)，通過人才的成長(zhǎng)與自我挑戰(zhàn)驅(qū)動(dòng)公司發(fā)展。

　　睿億投資認(rèn)為，第一，必須有好的公司架構(gòu)，好的架構(gòu)才能職責(zé)分明，才能凸顯風(fēng)控，增強(qiáng)員工職場(chǎng)感。第二，要有明確的管理制度。第三，要建立企業(yè)文化。他表示，睿億投資平均從業(yè)經(jīng)驗(yàn)超過10年，基本是80后和90后，所以公司擁有一個(gè)兼具專業(yè)和活力的團(tuán)隊(duì)。一方面他們通過理念一致吸引人才，另一方面給與良好的信息共享機(jī)制留住人才，公司愿意花費(fèi)精力，努力通過馬斯洛的需求層次打造優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)。

　　匯鴻匯升投資告訴記者，一個(gè)穩(wěn)定健全的治理結(jié)構(gòu)對(duì)公司的長(zhǎng)久發(fā)展和團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性都非常重要。以匯升投資為例，為更好地實(shí)現(xiàn)國(guó)際化大資管平臺(tái)的發(fā)展目標(biāo)，他們正在積極推動(dòng)混合所有制改革，希望在行業(yè)內(nèi)引入更多具有金融機(jī)構(gòu)背景的戰(zhàn)略投資人；同步推動(dòng)職業(yè)經(jīng)理人、員工持股、薪酬考核改革等市場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制，明確管理和專業(yè)發(fā)展的雙通道，建立清晰的任職資格標(biāo)準(zhǔn)和晉升淘汰規(guī)則，形成職級(jí)能上能下的雙向機(jī)制和市場(chǎng)化的考核淘汰機(jī)制，打造專業(yè)化的人才梯隊(duì)建設(shè)，更好地吸引和留住核心人才。

　　具體來說，有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬水平和工作氛圍無疑是最具有吸引力的。據(jù)記者了解，景林目前在香港、上海和新加坡設(shè)有專業(yè)研究團(tuán)隊(duì)。整體平均水平上，提供在全球有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬水平。景林設(shè)立投資決策委員會(huì)，對(duì)市場(chǎng)、行業(yè)和個(gè)股進(jìn)行充分觀點(diǎn)碰撞與討論，同事之間進(jìn)行充分交流、互相學(xué)習(xí)、取長(zhǎng)補(bǔ)短，擴(kuò)大每個(gè)人的能力圈。濃重的“商學(xué)院”式工作氛圍，也可以團(tuán)結(jié)整個(gè)核心團(tuán)隊(duì)，在推進(jìn)工作學(xué)習(xí)得到自身能力的提升。這可能也是景林核心團(tuán)隊(duì)極其穩(wěn)定的原因。

　　格上旗下金樟投資研究員關(guān)曉敏也強(qiáng)調(diào)，薪資和業(yè)績(jī)是掛鉤的，不合理的薪資體系，人才的穩(wěn)定性在一定程度上會(huì)大打折扣。明晟東誠(chéng)CEO徐剛補(bǔ)充，人力資源的建設(shè)更多還是需要有員工發(fā)展的空間，好的激勵(lì)機(jī)制，更重要的是有培養(yǎng)人才的能力，給予員工成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。

　　通聯(lián)數(shù)據(jù)私募fof業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人周雨平也認(rèn)為，實(shí)質(zhì)性的績(jī)效激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)其實(shí)是必要的。因?yàn)檠芯繂T無論是推薦股票，還是開發(fā)因子，很多時(shí)候其對(duì)基金收益的貢獻(xiàn)是非常明確的。如果貢獻(xiàn)得不到應(yīng)有的重視和激勵(lì)，那非常有可能離職。但除了設(shè)立透明，公平的獎(jiǎng)懲機(jī)制，同樣重要的是通過企業(yè)文化和制度來鼓勵(lì)團(tuán)隊(duì)協(xié)作。因?yàn)槿瞬帕魇拈L(zhǎng)期來看是不可避免的，如何保留研究成果，如何對(duì)投資研究做系統(tǒng)化和流程化管理，如何做到1+1>2,避免內(nèi)部惡性競(jìng)爭(zhēng)同樣是管理層需要仔細(xì)思考的問題。

　　股權(quán)激勵(lì)愈來愈受關(guān)注

　　其中，股權(quán)激勵(lì)愈來愈收。據(jù)記者采訪，目前私募的股權(quán)架構(gòu)各不一樣，有的公司成立指出創(chuàng)始人共同持股，隨著公司的壯大，不斷進(jìn)行人才股權(quán)激勵(lì)；有的則表示股權(quán)一直比較穩(wěn)定，沒有變動(dòng)。

　　徐剛表示，公司成立之初就十分重視股權(quán)治理結(jié)構(gòu)，為此專門設(shè)計(jì)了一個(gè)雙層的股權(quán)架構(gòu)，一層是GP公司，股東為企業(yè)的初始創(chuàng)設(shè)團(tuán)隊(duì)成員，也就是企業(yè)的骨干員工。第二層是合伙企業(yè)，引入了LP有限合伙人，有限合伙人并不參與公司的治理，同時(shí)這種LP結(jié)構(gòu)也為未來引入核心員工持股計(jì)劃、員工激勵(lì)預(yù)留了空間。

　　睿億投資稱，公司成立初期兩位創(chuàng)始人共同持股，對(duì)公司進(jìn)行了穩(wěn)健發(fā)展的規(guī)劃，并在2018年進(jìn)行了首次人才股權(quán)激勵(lì)，目前公司實(shí)控人鄧躍輝持股只有56%。為了適應(yīng)行業(yè)新的變化，公司持續(xù)擴(kuò)充人數(shù)，截止目前已經(jīng)有20位員工，具有3+3投顧資格，未來將采取合伙制，通過持股平臺(tái)進(jìn)行核心員工持股，公司原始股東將一步稀釋股權(quán)，他們努力將睿億投資變成一家由核心員工能夠全員持股的公司，讓每個(gè)員工都能分享公司發(fā)展壯大的成果。

　　睿億投資深信，能最終互相認(rèn)可且走到一起的團(tuán)隊(duì)值得信任，需要一起共同成長(zhǎng)，因此公司也設(shè)置了一套可行的激勵(lì)制度，一方面實(shí)行持股合伙人和管理合伙人制度，讓員工能享受到股權(quán)和管理權(quán)的晉升獎(jiǎng)勵(lì)，另一方面將大部分的利潤(rùn)分配給投研團(tuán)隊(duì)，市場(chǎng)和中后臺(tái)人員也擬定了績(jī)效激勵(lì)制度，通過有效的利潤(rùn)分配讓員工有信任感和安全感，從而實(shí)現(xiàn)團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定。

　　鐘兆民告訴記者，首先，股權(quán)上公司一直比較穩(wěn)定，股權(quán)體現(xiàn)了公司創(chuàng)始人的基本理念，多年以來，包括他在內(nèi)的兩位創(chuàng)始人在理念上保持默契，沒有變過。公司在核心團(tuán)隊(duì)激勵(lì)上采用的是動(dòng)態(tài)合伙人制度，一是確保不斷吸收優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)成員成為合伙人，其次是合伙人之間保持能進(jìn)能退。他認(rèn)為，員工培養(yǎng)與晉升是保持公司發(fā)展與前進(jìn)的一個(gè)基本戰(zhàn)略，公司的發(fā)展與人的發(fā)展是相輔相成的，優(yōu)秀的人更需要給予施展才華的空間，而這又同時(shí)推動(dòng)了公司的發(fā)展，所以，公司始終給予優(yōu)秀同事實(shí)踐鍛煉的機(jī)會(huì)，讓他們?cè)谪?zé)任與磨練中成長(zhǎng)，這是團(tuán)隊(duì)非?？粗氐牡胤?。

　　私募排排網(wǎng)財(cái)富管理合伙人榮浩認(rèn)為，通過員工持股平臺(tái)的方式，明確員工持退股制度，針對(duì)內(nèi)部不同條線量化設(shè)置相關(guān)觸發(fā)條件可能是未來內(nèi)部獎(jiǎng)懲和通道晉升的一種趨勢(shì)；而公司的真正核心人物應(yīng)該在相關(guān)股權(quán)架構(gòu)和內(nèi)部治理中更加明確且只有一位。

　　金斧子水星資管研究員王雙杰分析，目前來看，股權(quán)架構(gòu)一定要是核心投研人員占股大頭，其他核心團(tuán)隊(duì)可以占小頭，他指出，私募機(jī)構(gòu)是一個(gè)智力密集型行業(yè)，一定要有人全權(quán)負(fù)責(zé)和拍板決定；在獎(jiǎng)懲機(jī)制上，有些機(jī)構(gòu)注重業(yè)績(jī)結(jié)果，有些機(jī)構(gòu)注重研究過程，兩種方式都可以，這點(diǎn)其實(shí)主要還是看核心投研人員自身需求；晉升通道上，注重人才梯隊(duì)培養(yǎng)的機(jī)構(gòu)，都提供了非常好的通道，從研究員到基金經(jīng)理等縱向和橫向都可以，但是主要還是靠個(gè)人實(shí)力。

　　私募大發(fā)展下內(nèi)部問題逐漸凸顯

　　公司治理結(jié)構(gòu)已成為重要評(píng)價(jià)指標(biāo)

　　中國(guó)基金報(bào)記者任子青

　　2021年，私募行業(yè)蓬勃發(fā)展，整體規(guī)模再上新臺(tái)階，同時(shí)百億私募超過100家，正式邁入“百家百億”時(shí)代。不過，在私募機(jī)構(gòu)快速發(fā)展的過程中，也暴露出諸多問題。受訪人士表示，在當(dāng)前的這種新形勢(shì)下，私募機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)保持定力，守住合規(guī)底線，同時(shí)借鑒海外的先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)，從多方面著手，不斷完善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、內(nèi)部治理等。

　　國(guó)內(nèi)私募行業(yè)尚未發(fā)展成熟

　　海外的先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)值得借鑒

　　睿億投資表示，隨著房住不炒和居民投資理財(cái)意識(shí)增強(qiáng)，私募行業(yè)發(fā)展迅速。但同時(shí)資本市場(chǎng)的變幻以及私募絕對(duì)收益的特性，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇，所以新形勢(shì)下私募公司首先需要保持定力，牢記為客戶創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)健收益的目標(biāo)，不能急功近利只求短期發(fā)展。其次，私募行業(yè)已被納入監(jiān)管，也是關(guān)系到投資人直接利益的行業(yè)，合規(guī)一定要時(shí)刻放在心上，這點(diǎn)國(guó)外監(jiān)管和自律比較完善，值得我們借鑒。再次，行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，需要投資和管理方面的規(guī)范和專業(yè)性，要有公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃。最后，私募是一個(gè)發(fā)展前景良好的行業(yè)，所以需要業(yè)內(nèi)人士共同努力，做好行業(yè)人才的培養(yǎng)，也要做好投資者教育，為行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造持續(xù)不斷的生命力。

　　明晟東誠(chéng)CEO徐剛認(rèn)為，最重要的是要敬畏市場(chǎng)，永遠(yuǎn)守住合規(guī)底線，同時(shí)以客戶為中心。他指出，金融行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響到整個(gè)行業(yè)的發(fā)展，所以每個(gè)參與者都要有守法合規(guī)的意識(shí)，行穩(wěn)致遠(yuǎn)才是行業(yè)發(fā)展的唯一道路。

　　匯鴻匯升投資強(qiáng)調(diào)，在私募行業(yè)，無論公司規(guī)模大小，一旦涉及資管業(yè)務(wù)，最核心的就是堅(jiān)持投資者受托責(zé)任為第一要?jiǎng)?wù)，將投資者利益放在首位去經(jīng)營(yíng)和管理公司。其次，對(duì)自身定位要精準(zhǔn)，是往大資管機(jī)構(gòu)的方向發(fā)展還是走精品路線，海外對(duì)沖基金很多都是精品機(jī)構(gòu)，避免收益被規(guī)模稀釋，保持新老投資者的一致性。最后，私募的核心配置價(jià)值在于能夠創(chuàng)造和市場(chǎng)beta低相關(guān)的alpha，當(dāng)前中國(guó)由于市場(chǎng)整體有效性偏低，能夠獲取比海外市場(chǎng)更高的alpha，但私募機(jī)構(gòu)不能過度依賴市場(chǎng)紅利，還是需要不斷提高自身投研競(jìng)爭(zhēng)力和管理模式，在市場(chǎng)走向成熟的過程中，創(chuàng)造更多以投資能力為核心的alpha收益。

　　格上旗下金樟投資研究員關(guān)曉敏表示，百億私募機(jī)構(gòu)越來越多，也同樣證明中國(guó)金融行業(yè)的發(fā)展越來越好。穩(wěn)健踏實(shí)、跟上行業(yè)的腳步是追求長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的基石。

　　通聯(lián)數(shù)據(jù)私募fof業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人周雨平向記者說道，隨著國(guó)內(nèi)財(cái)富管理行業(yè)的發(fā)展，以及金融市場(chǎng)的完善，私募行業(yè)的管理規(guī)模勢(shì)必還要再上臺(tái)階。但涉及到整體行業(yè)的發(fā)展穩(wěn)定，很重要的一點(diǎn)是要依賴于監(jiān)管體系的同步發(fā)展。監(jiān)管進(jìn)一步趨嚴(yán)應(yīng)該是必然的，畢竟行業(yè)的穩(wěn)定既牽扯到投資者的信心，也直接影響管理人的積極性。私募基金雖然從功能定位和性質(zhì)上與公募基金有很大差別，但是小到公司治理，大到行業(yè)監(jiān)管，很多方法也是可以借鑒的。

　　從國(guó)內(nèi)外的經(jīng)驗(yàn)來看，徐剛指出，一方面，中國(guó)的私募行業(yè)發(fā)展尚未成熟，尤其FOF市場(chǎng)，未來能否發(fā)展壯大跟外部客觀環(huán)境緊密相連，當(dāng)然也跟主觀能動(dòng)性有關(guān)系；另一方面，海外私募行業(yè)的發(fā)展也經(jīng)歷了很多變化，國(guó)內(nèi)私募行業(yè)的差異化發(fā)展，未來會(huì)是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)。因?yàn)橹挥胁町惢⒍鄻踊拍苄纬尚袠I(yè)深度，也就一定程度上具有了不可替代性。

　　金斧子水星資管研究員王雙杰指出，歐盟國(guó)家和亞洲國(guó)家多采用治理結(jié)構(gòu)完整、便于監(jiān)管的公司型，美國(guó)則采用成本低、效率高的有限合伙型。從激勵(lì)機(jī)制的效率看，公司型與有限合伙型私募股權(quán)投資基金將管理人的收益與資金運(yùn)用效率掛鉤，能給予基金管理人更大的激勵(lì)，效率更高。投資者追求收益，但同時(shí)也會(huì)考慮投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，有限合伙型私募股權(quán)投資基金的管理人要對(duì)合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任，這樣管理人的風(fēng)險(xiǎn)與基金的命運(yùn)緊密相連，管理人出于自身的風(fēng)險(xiǎn)考慮也會(huì)努力經(jīng)營(yíng)以降低投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

　　展望行業(yè)未來的發(fā)展，聚鳴投資認(rèn)為行業(yè)會(huì)更加包容、更具多樣性，比如，目前小而美的精品型或大而穩(wěn)的平臺(tái)型機(jī)構(gòu)都有相應(yīng)匹配的客戶群，并為其提供多樣化的產(chǎn)品。

　　核心人員出走屢見不鮮

　　公司治理結(jié)構(gòu)已成為重要評(píng)價(jià)指標(biāo)

　　在當(dāng)前市場(chǎng)下，隨著私募公司規(guī)模的發(fā)展，公司股權(quán)、治理結(jié)構(gòu)顯得越來越重要。那么，目前在私募行業(yè)中大多實(shí)行哪類股權(quán)架構(gòu)？不同類別的股權(quán)架構(gòu)又體現(xiàn)出哪些利弊呢？哪些評(píng)價(jià)指標(biāo)更值得關(guān)注？

　　王雙杰介紹道，現(xiàn)有的私募股權(quán)投資基金組織形式主要有三種，即有限合伙企業(yè)、有限責(zé)任公司、股份有限公司。從財(cái)稅角度出發(fā)，有限合伙企業(yè)無企業(yè)所得稅，合伙企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得和其他所得采取“先分后稅”的原則。有限合伙企業(yè)的收益分配原則也較靈活，可以按照合伙協(xié)議約定的分配比例確定，這也有利于私募管理人結(jié)合各地招商政策來通盤考慮關(guān)于人員工資、績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)等方面的稅收問題。從穩(wěn)定性的角度來看，有限公司形式更好。此外，在內(nèi)部股份分紅以及決策權(quán)的分配上，也特別需要注重在制度層面事前約定好，這樣才能權(quán)責(zé)分明，各司其職。

　　私募排排網(wǎng)財(cái)富管理合伙人榮浩表示，證券私募公司股權(quán)架構(gòu)主要兩類：核心創(chuàng)始人絕對(duì)控股型和平臺(tái)型。前者模式在私募機(jī)構(gòu)當(dāng)中比較普遍，創(chuàng)始人多數(shù)即參與投資決策又負(fù)責(zé)管理，少數(shù)退居幕后；平臺(tái)型結(jié)構(gòu)為大機(jī)構(gòu)股東，核心基金經(jīng)理等通過持股平臺(tái)參與，公司日常運(yùn)營(yíng)的分工更清晰，基金經(jīng)理主要負(fù)責(zé)投資決策，治理結(jié)構(gòu)兼具公募和私募的特點(diǎn)。

　　關(guān)曉敏也表示，目前主要有非策略人員控股和核心基金經(jīng)理控股這兩類。通常核心基金經(jīng)理控股的公司相對(duì)來說較為穩(wěn)定，即便是公司分家，策略運(yùn)行方面影響不大。但對(duì)于非策略人員控股的情況，如果出現(xiàn)公司管理不當(dāng)，基金經(jīng)理出走的情況也屢見不鮮。

　　周雨平直言，“私募基金公司治理和股權(quán)架構(gòu)在初期往往體現(xiàn)不出太大區(qū)別，但在公司進(jìn)行擴(kuò)張，開始盈利的階段，比較容易因?yàn)槔娣峙洳缓侠恚?jī)效及股權(quán)激勵(lì)不完善等原因?qū)е氯藛T出走，公司分家，甚至解散?！?/p>

　　據(jù)記者了解，渠道在對(duì)公司做調(diào)研時(shí)，私募基金管理人的公司治理體系也會(huì)是重點(diǎn)考察指標(biāo)之一，比較關(guān)注股權(quán)結(jié)構(gòu)、激勵(lì)機(jī)制等。

　　諾亞控股創(chuàng)始投資人兼執(zhí)行董事章嘉玉坦言，近年來，私募行業(yè)蓬勃發(fā)展，但隨之而來也有很多治理問題逐漸暴露，所以必須去現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研，從而判斷其合理性。整體而言，會(huì)更關(guān)注公司治理結(jié)構(gòu)的變化、激勵(lì)機(jī)制、成長(zhǎng)晉升通道等。

　　關(guān)曉敏指出，公司治理層面通常分為幾大部分，包括團(tuán)隊(duì)構(gòu)成、資金構(gòu)成、規(guī)模構(gòu)成、組織架構(gòu)類型、產(chǎn)品管理模式、股權(quán)結(jié)構(gòu)等。從公司治理方面可以大致判斷該公司的穩(wěn)定性如何，如果股權(quán)分配不合理，后續(xù)很容易會(huì)出現(xiàn)股東分家以及基金經(jīng)理出走等問題，對(duì)基金運(yùn)作產(chǎn)生一定的影響。

　　據(jù)了解，排排網(wǎng)在過往進(jìn)行盡調(diào)的模型當(dāng)中，股權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部治理一直都是重點(diǎn)考察的指標(biāo)之一。榮浩指出，投基金就是投人，收益、回撤、規(guī)模等客觀數(shù)據(jù)是可以直觀看到的，但人性是復(fù)雜的，好的制度能夠激勵(lì)人，而不完善的治理可能會(huì)留下隱患。

　　施丹鋒也強(qiáng)調(diào)，私募的業(yè)績(jī)是人創(chuàng)造的，而公司治理好不好會(huì)直接影響人的穩(wěn)定性。所以，私募機(jī)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)置的合理性、團(tuán)隊(duì)成員在公司的作用以及團(tuán)隊(duì)成員對(duì)公司的滿意度等都很重要。

　　不過，周雨平透露稱，“雖然公司治理是重點(diǎn)考察內(nèi)容，但不一定會(huì)直接影響我們對(duì)這家公司的評(píng)價(jià)。因?yàn)榇蠖鄶?shù)私募機(jī)構(gòu)在初創(chuàng)時(shí)沒有足夠的能力搭建一套十分完善的公司架構(gòu)，最核心的還是投資研究工作的開展。對(duì)于不同發(fā)展階段，不同治理模式的私募機(jī)構(gòu)我們也會(huì)有不同的評(píng)價(jià)方法。主要會(huì)對(duì)于公司的實(shí)際控制權(quán)、核心人員的分工、核心人物的背景、高管間的關(guān)系等做深入了解。同時(shí)關(guān)注公司的發(fā)展方向，招聘計(jì)劃、激勵(lì)機(jī)制等，并定期回訪。”

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