2021年全年的結構性牛市中，下跌的股票以大市值為主，而小市值股票表現(xiàn)不錯。對于機構投資者而言，2021年股市的錢要難賺很多。

　　A股在2022年剛開始依舊延續(xù)著結構性行情，在開年的兩個交易日內，A股呈現(xiàn)出明顯的調整趨勢。從板塊來看，去年漲幅居前的鋰電、光伏、半導體等賽道股領跌，元宇宙、中藥板塊則有著強勢的表現(xiàn)。

　　2022年市場機會在何方？5家百億頂級私募給出了它們的投資關鍵詞。

　　重陽投資：機會大于風險，轉守為攻結構牛

　　重陽投資表示，展望2022年，對經濟和企業(yè)盈利的基本判斷是經濟趨穩(wěn)、活力增強、利潤率回升。A股上市公司在盈利樂觀情況下有望實現(xiàn)5~10%的增長，結構上看上游讓利于中下游。信用周期企穩(wěn)略升，無風險利率仍有下行空間。雖無法預判貨幣政策的具體時點，但隨著市場融資需求和主體的切換，無風險利率進一步下行是大概率事件。

　　資金持續(xù)涌入，注冊制激發(fā)市場廣度和活力。近年來，A股市場生態(tài)結構發(fā)生了非常大的變化，最主要的原因是社會資金持續(xù)流向權益類資產以及注冊制的試點實施。注冊制試點一年多以來，市場此前擔心的供給擴容過快、上市公司質量下降等問題并未出現(xiàn)。注冊制使市場實現(xiàn)了供需雙向擴容，大大拓展了投資者的選擇范圍。北交所的設立、注冊制的全面實施，有望進一步增強A股市場服務實體經濟的公平性和包容性。

　　同時圍繞注冊制改革而展開的交易、退市、再融資和并購重組等一系列關鍵制度創(chuàng)新，將成為A股市場中長期平穩(wěn)健康發(fā)展的基礎，政策轉向助力風險偏好穩(wěn)中有升。股票市場的最大特征是對未來定價、預期先行，宏觀政策轉向穩(wěn)增長將推動A股市場風險偏好上升。從歷史上看，政策重心在穩(wěn)增長的年份，都是A股乃至港股市場表現(xiàn)較好、估值擴張的年份。

　　具體到投資策略上，2021年的策略報告中以“攻守兼?zhèn)浣Y構?！睘轭}。今年我們將報告題目改為“轉守為攻結構牛”，表明我們對市場的看法更加積極。展望2022年，我們的總體判斷是A股市場的機會大于風險，市場廣度的增大、個股表現(xiàn)和估值的高度分化為投資者提供了充分的選股空間和安全邊際。在選股上，我們偏好調整充分的龍頭公司和未被市場充分發(fā)掘的成長股。市場維持結構分化的同時，不排除出現(xiàn)指數(shù)性行情的可能。

　　中歐瑞博：切換到有研究差與預期差的次級菜單

　　中歐瑞博表示，過去一年中國宏觀經濟數(shù)據(jù)與整體表現(xiàn)無疑是全球最優(yōu)，面對新的結構性難題，或許過往從未失效的傳統(tǒng)寬財政、寬貨幣等宏觀政策在這一輪所能產生的效果有限，政府可能需要大膽創(chuàng)新支持實體經濟的新手段。雖然我們對中國經濟的韌性和基本面仍然很強勁充滿信心，但是2022年，有一些地方仍然需要保持高度的關注。例如，疫情變成馬拉松，服務業(yè)內多數(shù)中小微企業(yè)面臨考驗，同時地產與金融也是一道真正的難題。

　　2022年，新經濟領域短期內如火如荼，長期看星辰大海。除了一些周期性行業(yè)外，集成電路與芯片、鋰電池、光伏制造分別處于十大擴張行業(yè)的第二、第三、第五位，這三個行業(yè)都屬于我們所說的新經濟領域。對于新能源車、光伏、風電這些領域，市場的關注度不算低，但是分歧還是很大。展望2022年的中國經濟，既有在困難中正在優(yōu)勝劣汰出清落后產能的階段困境行業(yè)，也有受益于碳中和大時代趨勢高景氣的賽道與行業(yè)。在中央經濟工作會議提出明年穩(wěn)字當頭的政策下，我們很清晰地看到政策底已見。

　　新一年資本市場將進入這輪牛市的第四個年頭，如果繼續(xù)用買賽道方式來進行投資，大概率是很難賺錢的，至少難以賺大錢，可能需要從成長主題投資法切換為到真成長的投資方法。上述行業(yè)明年整體的貝塔行情不大，更多的收益可能來自產業(yè)鏈上公司的業(yè)績兌現(xiàn)。具體來說，需要從這些賽道里眾所周知的一級菜單公司，切換到有研究差與預期差的二級菜單、三級菜單甚至四級菜單的公司上去，賺這些公司業(yè)績增長的錢。

　　對于2022年的投資機會，中歐瑞博吳偉志表示，首先新型牛市的劇本沒有改變，上半年市場大概率依然是按照部分牛熊繼續(xù)演繹；其次是行業(yè)與公司走牛走熊的底層邏輯大概率來自于基本面的景氣度與估值的匹配度；第三是對于成長賽道要務必強調研究的深度與領先，需要在二級、三級菜單中找機會。對于困境中的行業(yè)，如果估值充分反映困境的，需要相信常識，加強提前研究與準備。機會總是給有準備的人！

　　仁橋資產：找尋具備自下而上機會的行業(yè)

　　仁橋資產認為，2022年將是關鍵的一年，宏觀基本面能否在下半年逐步企穩(wěn)，政策的力度和持續(xù)性會尤為重要。2022年最大的不確定變量是通脹，無論是油價還是農產品價格，確實都存在供給或成本方面的一系列約束，易漲難跌，同時國內電力定價機制的改革也會顯著推高全社會的用電成本，這些都使得國內未來的通脹形勢更為復雜。通脹的走勢最終會決定貨幣政策的空間和節(jié)奏，也會極大地影響資本市場的未來走向。

　　其次，2022年期待實現(xiàn)收益將來自于哪里？究竟是要賺估值的錢還是要賺業(yè)績的錢？從邏輯和實證來看，低估值公司在經濟下行期的勝率會更高，但是，有著自身強大邏輯、逆勢高增的成長性行業(yè)或公司還是會存在。我們更愿意關注那些成長性行業(yè)中在2021年業(yè)績表現(xiàn)不佳的公司，這種業(yè)績不佳通常是暫時性的，往往是多種不利因素疊加的結果，但這些因素并非是持續(xù)的，否極泰來是大概率的結果。

　　對于2022年，“三根陽線改變信仰”，A股2021年已經打破了“牛不過三”的歷史規(guī)律。這得益于“十四五”經濟良好開局，取決于疫情有效防控、中國強大的供應能力，以及中國穩(wěn)健、平衡的金融環(huán)境和政策。展望2022年，將面臨幾個比較明顯的局促環(huán)境，例如：國內及海外貨幣政策的錯位會不會給A股帶來壓力；經濟政策將如何糾偏；成長和價值風格誰更占優(yōu)等等。

　　仁橋資產認為，相較于半導體、新能源、軍工等高估值熱門板塊，更愿意從其他的行業(yè)中尋找機會。2022年我們看好汽車零部件、計算機、非銀、互聯(lián)網、醫(yī)藥、電子等行業(yè)的相對表現(xiàn)。當然，這些行業(yè)中的機會更多的是自下而上的機會，品種選擇上需要耐心地甄別。最終，這些被我們選擇出來的、獨特且不相關的品種會和低估值價值品種一樣，成為組合重要的組成部分，也是組合業(yè)績很好的穩(wěn)定器。

　　星石投資：消費領域有望接棒周期板塊

　　展望2022年，我們判斷供給出清邏輯將繼續(xù)發(fā)揮作用，市場仍有結構性行情。不同的是，隨著經濟預期逐步企穩(wěn)，上游領域的景氣向下游傳導將更為順暢，消費領域有望接棒周期板塊，迎來量價齊升，中低市凈率的消費類資產有望迎來重估。穩(wěn)增長和保供給雙管齊下，有望緩解滯脹壓力，疫情對國內經濟的影響趨于弱化。從結構上看，消費領域將重演供需錯配的邏輯，盈利改善趨勢確定。

　　從供給端來看，消費行業(yè)同樣存在供給出清的邏輯。站在當下時點往后看，不論是長期邏輯還是中期邏輯，消費需求改善的趨勢都是明確的，上游景氣向下傳導也將更為順暢。中期來看，消費環(huán)境也出現(xiàn)了多重有利變化，邊際消費傾向更高的低收入群體收入快速修復。動態(tài)清零、精準防控的防疫體系下，疫情擴散可控，有助于居民消費信心的改善。最后，溫和通脹對消費需求存在正反饋作用。

　　從估值來看，消費板塊已經具備中長期收益空間，中低市凈率的消費資產有望重估。從市場整體風格上看，我們預計明年隨著核心CPI回升、利率上行壓力加大，價值股相對占優(yōu)。其中，中低市凈率的消費類資產有望迎來業(yè)績與估值的雙擊。展望2022年，我們將重點關注中低市凈率的消費類資產，如航空旅游、物流、品牌消費、醫(yī)藥、廣告媒體等。

　　清和泉資本：成長性和確定性高的優(yōu)質公司將獲得超額收益

　　清和泉資本認為，在“跨周期及逆周期協(xié)同，貨幣以我為主”的政策主導下，外部緊縮效應弱于歷史，對A股沖擊有限。在“從地產基建周期轉向雙碳創(chuàng)新周期”的大趨勢下，新經濟發(fā)展仍然優(yōu)先，過剩貨幣亦強于信用擴張。盡管階段性存在風格均衡，但全年成長仍是主線。此外是投資思路的轉變：“宏觀視角相對積極，微觀選股更加不易”，商業(yè)邏輯讓位于政策邏輯，疊加經濟的快速修復，市場整體表現(xiàn)出重勢的特征。

　　清和泉資本指出，經過3年的市場演化，目前處于“有未來的公司偏貴，便宜的公司沒有未來”的境地。2022年在“低增長+低利率+高通脹”的宏觀共識環(huán)境下，我們認為選股邏輯要回歸重質，成長性和確定性（高ROE）高的優(yōu)質公司將具有明顯的超額收益。具體到行業(yè)應對方向上，我們看好新制造中的“新能源、新型電力系統(tǒng)”，硬科技中的“軍工、汽車智能化”，消費服務中的“食品飲料、機場”等。

　　責編 何劍嶺