□本報(bào)記者 張凌之

　　不少專注債券投資的私募機(jī)構(gòu)和一些高凈值個(gè)人投資者近期入場(chǎng)“抄底”民企地產(chǎn)債。記者調(diào)研了解到，部分機(jī)構(gòu)低價(jià)買(mǎi)入民企地產(chǎn)債，希望為產(chǎn)品進(jìn)一步增厚收益；高凈值個(gè)人投資者則希望通過(guò)場(chǎng)內(nèi)交易獲取“短平快”收益。

　　“市場(chǎng)情緒好時(shí)，一周就可以翻倍，可謂‘單車(chē)變摩托’?！币晃皇袌?chǎng)人士透露。

　　近期不少個(gè)券短時(shí)間內(nèi)價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，有些甚至盤(pán)中被臨時(shí)暫停交易。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近期部分民企地產(chǎn)債存在階段性交易機(jī)會(huì)，而且可能是今年為數(shù)不多的高收益投資機(jī)會(huì)。在目前高收益?zhèn)鶚?biāo)的稀缺的大背景下，地產(chǎn)債在未來(lái)一段時(shí)間可能“一券難求”。

　　高收益往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。記者調(diào)研了解到，有部分債券私募機(jī)構(gòu)選擇觀望。對(duì)于公募基金和券商資管機(jī)構(gòu)而言，民企地產(chǎn)債不在它們的投資范圍。即便是買(mǎi)入民企地產(chǎn)債的私募機(jī)構(gòu)，在選擇標(biāo)的時(shí)也格外謹(jǐn)慎，會(huì)在資質(zhì)、價(jià)格、期限中尋找平衡點(diǎn)。同時(shí)，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)提醒投資者，需要防范民企地產(chǎn)債的信用風(fēng)險(xiǎn)和估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　地產(chǎn)債交投趨活躍

　　“最近好多民企地產(chǎn)債確實(shí)很便宜，我買(mǎi)了些準(zhǔn)備‘拼一下’。”市場(chǎng)人士李華（化名）透露：“我主要買(mǎi)了融創(chuàng)、世茂、遠(yuǎn)洋、碧桂園等民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)的債券，每個(gè)品種平均買(mǎi)了幾千張。”

　　“其實(shí)只要便宜就行?！睂?duì)于買(mǎi)入標(biāo)準(zhǔn)，李華并不諱言，“對(duì)于那些有較大不確定因素的企業(yè)，我的買(mǎi)入價(jià)每張不超過(guò)35元。對(duì)于質(zhì)地稍好一點(diǎn)的品種，我會(huì)買(mǎi)快到期的，價(jià)格每張85元左右?！?/p>

　　對(duì)于交易方式，“大家基本上都在場(chǎng)內(nèi)交易，比較好賣(mài)，也不會(huì)等到期?！崩钊A表示。

　　記者走訪多家債券私募機(jī)構(gòu)調(diào)研了解到，不少私募機(jī)構(gòu)和一些高凈值個(gè)人投資者正在進(jìn)場(chǎng)。

　　“近期不少債券私募入場(chǎng)買(mǎi)高收益地產(chǎn)債，市場(chǎng)確實(shí)回暖一些，很多個(gè)券價(jià)格也比原來(lái)高了?！币晃蝗虃瘶I(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。

　　某債券私募負(fù)責(zé)人透露：“我們根據(jù)自己的策略，平衡價(jià)格和期限，近期在一款‘固收+’策略產(chǎn)品中配置了一定比例的某優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)‘折價(jià)’券。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，這只產(chǎn)品今年以來(lái)凈值增長(zhǎng)6.24%，業(yè)績(jī)居同類前列?！?/p>

　　北京某債券私募的基金經(jīng)理趙飛（化名）表示：“我們?cè)谘芯砍浞?、定價(jià)有安全邊際的前提下，會(huì)買(mǎi)入一些地產(chǎn)高收益?zhèn)??！?/p>

　　數(shù)據(jù)顯示，目前債券成交主體前十均為民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)。從個(gè)券品種來(lái)看，20融創(chuàng)01、19龍控01、20融創(chuàng)02成為近期熱門(mén)信用債，最新成交價(jià)均在50元/張左右。

　　明毅基金統(tǒng)計(jì)的一組數(shù)據(jù)也印證了近期地產(chǎn)債交投趨于活躍。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前境內(nèi)地產(chǎn)債存續(xù)規(guī)模約1.4萬(wàn)億元，其中高收益地產(chǎn)主體存續(xù)債券余額為7041億元，幾乎全部為民企地產(chǎn)公司。3月境內(nèi)地產(chǎn)債成交額共計(jì)1695億元，其中低價(jià)成交額共計(jì)381億元，分別較1月份增加37%和34%，成交量明顯放大，市場(chǎng)活躍度升高。這說(shuō)明投資者參與地產(chǎn)債二級(jí)市場(chǎng)交投的熱情有所提高。

　　廣發(fā)證券3月底的一份研報(bào)顯示，民企地產(chǎn)債成交主要有兩個(gè)變化：一是低價(jià)成交占比上升；二是市場(chǎng)集中博弈1年以內(nèi)個(gè)券，且短期化交易趨勢(shì)較顯著。2022年3月1日至3月18日，凈價(jià)50元以下品種成交量占比達(dá)28%，凈價(jià)50-70元品種成交量占比為10%，一定程度上反映當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)民企地產(chǎn)債處于博弈的階段。

　　蘊(yùn)含投資機(jī)會(huì)

　　“抄底”地產(chǎn)債并不是單純的博弈，而是機(jī)構(gòu)確實(shí)嗅到了機(jī)會(huì)。

　　“最近一段時(shí)間的地產(chǎn)債，部分主體存在階段性投資價(jià)值，而且可能是今年為數(shù)不多的高收益投資機(jī)會(huì)。在目前高收益?zhèn)鶚?biāo)的稀缺的大背景下，地產(chǎn)債將是未來(lái)一段時(shí)間‘必須關(guān)注’的投資機(jī)會(huì)?！彼{(lán)石資管投資總監(jiān)李九如表示。

　　李華透露：“市場(chǎng)情緒好時(shí)，一周就可以翻倍。”以近期熱門(mén)的20融創(chuàng)01債券為例，數(shù)據(jù)顯示，3月23日這只債券場(chǎng)內(nèi)收盤(pán)價(jià)跌至36.83元/張，4月8日收盤(pán)價(jià)為58.7元/張；4月7日，這只債券甚至因上午交易出現(xiàn)異常波動(dòng)，上交所決定上午9時(shí)31分—10時(shí)01分暫停其交易。深圳市龍光控股有限公司發(fā)行的19龍控01，3月14日?qǐng)鰞?nèi)收盤(pán)價(jià)為24元/張，3月24日收盤(pán)價(jià)達(dá)到51元/張，截至4月8日收盤(pán)，19龍控01報(bào)收47.75元/張。

　　近期，部分機(jī)構(gòu)對(duì)于地產(chǎn)調(diào)控節(jié)奏變化的預(yù)期不斷增強(qiáng)，給投資民營(yíng)地產(chǎn)債的機(jī)會(huì)增加了一些確定性因素?！罢叽蟓h(huán)境回暖確實(shí)提升了市場(chǎng)信心。”趙飛表示。

　　“近一兩個(gè)月多個(gè)中小城市放寬限貸限購(gòu)等措施，給地產(chǎn)行業(yè)注入了強(qiáng)心針。”李九如表示。

　　盡管蘊(yùn)含投資機(jī)會(huì)，機(jī)構(gòu)也不會(huì)盲目買(mǎi)入，因?yàn)榈禺a(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)仍然不容忽視。

　　“目前的地產(chǎn)債，特別是民企地產(chǎn)債，我們認(rèn)為不應(yīng)因政策變化、價(jià)格上升，就認(rèn)為民企地產(chǎn)債機(jī)會(huì)一定大于風(fēng)險(xiǎn)?！崩罹湃绫硎?，目前房地產(chǎn)企業(yè)，特別是其中的民企，銷(xiāo)售回款的速度和規(guī)模不是很樂(lè)觀，自身造血存在難度。部分民企今年存在債券集中到期的情況，有些還存在大量美元債集中到期的情況。因此，現(xiàn)階段的投資機(jī)會(huì)也只是階段性的，只能關(guān)注部分優(yōu)質(zhì)民企。“后續(xù)我們還應(yīng)關(guān)注政策的持續(xù)力度，行業(yè)對(duì)政策的反饋，以及銷(xiāo)售端是否能真正回暖。只有自身開(kāi)始有能力造血的時(shí)候，整個(gè)行業(yè)才可能迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)?！彼f(shuō)。

　　因此，在選擇標(biāo)的時(shí)機(jī)構(gòu)會(huì)格外謹(jǐn)慎?！耙獙⒛抗廪D(zhuǎn)向更為優(yōu)質(zhì)的民企?！崩罹湃缣岬剿麄兊耐顿Y邏輯：第一，期限要控制得盡量短，資質(zhì)好的標(biāo)的可以稍微放寬，但也不能超過(guò)一年；第二，價(jià)格控制在90元/張以下，即使大概率不會(huì)違約。超過(guò)90元/張的凈價(jià)，“我們覺(jué)得沒(méi)必要去接盤(pán)”；第三，選擇頭部?jī)?yōu)質(zhì)民企地產(chǎn)，“研究員持續(xù)跟蹤，覺(jué)得基本面可控”。

　　對(duì)于選擇標(biāo)準(zhǔn)，趙飛表示，核心還是公司自下而上的基本面，包括項(xiàng)目質(zhì)量、內(nèi)控體系、表內(nèi)外債務(wù)、實(shí)控人風(fēng)格口碑等，這些決定了其在房企違約的序列中相對(duì)靠后。具體到個(gè)券，他表示，一些深耕本地市場(chǎng)、資產(chǎn)負(fù)債體量相對(duì)不大的發(fā)債房企，哪怕并非行業(yè)龍頭或沒(méi)有上市，只要企業(yè)資金情況相對(duì)較好，就有潛在的投資機(jī)會(huì)；對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)釋放不充分，但市場(chǎng)交投情緒熱烈、頻上新聞?lì)^條的網(wǎng)紅房企，則要敬而遠(yuǎn)之。

　　防范信用和估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

　　在部分投資者熱血沸騰的同時(shí)，有不少私募機(jī)構(gòu)出于風(fēng)險(xiǎn)的考慮，選擇了觀望。

　　“目前，我們認(rèn)為地產(chǎn)債的‘市場(chǎng)底’還沒(méi)有出現(xiàn)，沒(méi)有明確的信號(hào)，因此我們寧愿等一等，繼續(xù)觀望。如果后期‘市場(chǎng)底’信號(hào)明確，會(huì)在一些專戶產(chǎn)品的投資組合中配置地產(chǎn)債?！币患掖笮蛡侥既耸勘硎荆骸澳壳拔覀兇虻椎倪€是一些利率債和城投債以及貨幣市場(chǎng)工具品種?！?/p>

　　“近期我們不打算買(mǎi)入地產(chǎn)債。最近地產(chǎn)政策暖風(fēng)頻出，需要觀察具體政策實(shí)施后，地產(chǎn)銷(xiāo)量、地產(chǎn)企業(yè)融資是否能持續(xù)回暖，這需要一個(gè)過(guò)程。在邊際好轉(zhuǎn)的過(guò)程中，我們?nèi)匀槐３种?jǐn)慎，但會(huì)關(guān)注地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈方面的投資機(jī)會(huì)。”一家百億級(jí)債券私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示。

　　公募基金和券商資管機(jī)構(gòu)并未涉足民企地產(chǎn)債。“我們不會(huì)去投地產(chǎn)債，還是有比較大的風(fēng)險(xiǎn)。目前進(jìn)場(chǎng)的主要是一些私募機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)主流機(jī)構(gòu)還是比較保守。”另一券商資管債券業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。

　　對(duì)于民企地產(chǎn)債的投資，李九如建議，投資者要在資質(zhì)、價(jià)格、期限中尋找平衡點(diǎn)，并根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力做決定，近期投資民企地產(chǎn)債不會(huì)有“常勝”路徑?！拔覀兊牟呗允遣慌鲞`約和基本確定已經(jīng)違約的地產(chǎn)債，除非價(jià)格極低。

　　對(duì)民企地產(chǎn)債，明毅基金也認(rèn)為，需要防范信用風(fēng)險(xiǎn)和估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。一方面，信用風(fēng)險(xiǎn)需要防范。當(dāng)前房地產(chǎn)民企仍然面臨融資端遇冷、銷(xiāo)售端尚未回暖的情況，二者疊加導(dǎo)致現(xiàn)金流狀況不佳，市場(chǎng)出清仍在進(jìn)行。

　　另一方面，估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也不能忽略。自2021年下半年以來(lái)，地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)暴露使主流投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)容忍度大幅降低，債券價(jià)格波動(dòng)性大幅增加。此外，高收益地產(chǎn)債存量規(guī)模的增大，吸引了大量市場(chǎng)博弈資金的進(jìn)場(chǎng)。這些資金多基于特定信息開(kāi)展投資行為，但相關(guān)信息的準(zhǔn)確性及確定性較差，投資者換手頻繁。