□本報記者 張枕河

　　針對私募股權(quán)投資領(lǐng)域熱點(diǎn)問題，凱輝基金資本市場負(fù)責(zé)人劉汗青日前接受了記者的專訪。他表示，中國私募股權(quán)投資市場規(guī)模已占全球份額的30%，但私募股權(quán)二級市場規(guī)模尚不及5%，中國私募股權(quán)二級市場存在較大的增長空間。

　　IPO前退出案例增多

　　最近一年，部分私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)加大了在IPO前退出的力度，相關(guān)案例增多，這是否成為新趨勢？

　　劉汗青：IPO前退出的案例數(shù)量在現(xiàn)階段的確有所提升，這是中國市場趨向成熟化的體現(xiàn)。從數(shù)據(jù)上看，中國私募股權(quán)投資市場規(guī)模已占全球份額的30%，但私募股權(quán)二級市場規(guī)模尚不及5%，私募股權(quán)二級市場還有較大的增長空間。目前我們觀察到三個最新情況。第一，中國2021年并購交易數(shù)量繼續(xù)創(chuàng)下歷史新高，其中相當(dāng)一部分交易涉及私募股權(quán)投資的退出。第二，各級政府積極推動私募股權(quán)二級市場建立，進(jìn)一步完善了上市前股權(quán)投資退出的機(jī)制。第三，不同背景的S基金（私募股權(quán)二級市場基金）先后成立，有效平衡了私募股權(quán)投資二級市場的問題。

　　從交易效果來看，目前上市前退出仍以小額、偶發(fā)性交易為主，市場整體的供需還未出現(xiàn)明顯的行業(yè)分化。

　　作為私募股權(quán)基金，凱輝基金在退出領(lǐng)域有何創(chuàng)新措施？

　　劉汗青：凱輝基金創(chuàng)立于2006年，已在全球范圍內(nèi)經(jīng)歷過完整的經(jīng)濟(jì)周期和資本市場周期，也成功實現(xiàn)了拼多多、索菲亞（002572）、美年大健康等多個項目的退出。隨著組織架構(gòu)升級及運(yùn)營模型的進(jìn)一步優(yōu)化，凱輝基金在退出方面形成了更為有效的機(jī)制。

　　一是全鏈路的退出管理。投前就會考慮多種退出可能性，明晰潛在障礙并靈活設(shè)計投資架構(gòu)及條款；投后持續(xù)跟蹤企業(yè)運(yùn)營及外部環(huán)境，綜合分析各退出路徑可行性，并積極協(xié)助企業(yè)制定或調(diào)整融資及上市方案。

　　二是清晰角色定位。明晰基金、行業(yè)、項目及資本市場不同負(fù)責(zé)人的相應(yīng)職責(zé)，綜合基金策略、行業(yè)發(fā)展、企業(yè)經(jīng)營、市場環(huán)境等多重因素，決策最優(yōu)退出方式及時機(jī)。

　　三是結(jié)合退出導(dǎo)向的投后賦能。根據(jù)企業(yè)發(fā)展以及退出路徑需求，為企業(yè)導(dǎo)入相關(guān)資源、補(bǔ)強(qiáng)企業(yè)相關(guān)能力，在有效夯實企業(yè)增長基石的情況下，進(jìn)一步提升了退出的可控性。

　　謹(jǐn)慎把控退出節(jié)奏

　　私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在IPO前退出一般出于何種考量？不同行業(yè)和企業(yè)是否存在差異？

　　劉汗青：投資機(jī)構(gòu)在企業(yè)IPO前選擇部分或全部退出，一般存在以下幾種情況。一是基金層面，因基金策略調(diào)整、基金整體收益管理、基金期限臨近等原因，需要回收投資；二是企業(yè)層面，因企業(yè)增速放緩、行業(yè)政策或市場邏輯出現(xiàn)變化、上市計劃延后等原因，機(jī)構(gòu)主動尋求老股退出；三是技術(shù)層面，考慮到不同股份占比在上市后的減持難度（例如5%以上股東的額外程序和限制），以及一二級市場估值差異（可能短期出現(xiàn)倒掛）等因素，實現(xiàn)部分老股退出。

　　在評判退出路徑時，不同的行業(yè)與企業(yè)也存在差異。例如，大工業(yè)領(lǐng)域的項目往往更多用一級市場思維進(jìn)行考量，更多是增長空間和速度的判斷；大消費(fèi)領(lǐng)域的項目在退出決策時，則會結(jié)合行研及估值方法論，引入較多二級市場思維。在企業(yè)層面上，則需更多從企業(yè)自身能力矩陣的角度進(jìn)行考量。

　　在退出節(jié)奏把控方面，有哪些措施可供業(yè)界借鑒？

　　劉汗青：不同機(jī)構(gòu)在管理策略和風(fēng)格上都會有些差異，因此在退出節(jié)奏上會有不同方面的考量?；谀壳拜^復(fù)雜的市場情況，我們將近期的一些思考和實踐進(jìn)行了總結(jié)。

　　一是設(shè)立退出領(lǐng)域的專人專崗。凱輝基金建立了完善的退出追蹤制度，并由專人負(fù)責(zé)跟進(jìn)及評估退出進(jìn)展，有效保障單個項目的退出與基金整體運(yùn)作需求相符。

　　二是退出方式的靈活多變。凱輝基金會根據(jù)內(nèi)外部環(huán)境的變化，靈活調(diào)整退出路徑規(guī)劃，探索不同路徑下退出的可行性。

　　三是風(fēng)險與收益的量化平衡。針對具體退出決策，我們團(tuán)隊往往回歸到風(fēng)險與收益的量化計算，根據(jù)對不同退出情景下的回報測算，確定具體退出節(jié)奏，力爭通過分階段退出降低風(fēng)險，優(yōu)化收益。

　　總結(jié)而言，在目前多變的大環(huán)境下，需重視退出環(huán)節(jié)對基金整體業(yè)績的影響，在建立敏捷決策機(jī)制的同時避免墨守成規(guī)。

　　今年看好哪些行業(yè)投資前景？

　　劉汗青：凱輝基金目前累計管理規(guī)模已經(jīng)超過40億歐元，在四大洲投資超過230家企業(yè)，先后投資了拼多多、Chime、Glovo、Momenta、元?dú)馍帧⒕〇|物流、德爾瑪、愛回收、縱騰網(wǎng)絡(luò)等極具影響力的優(yōu)秀項目。近五年，凱輝基金在全球范圍內(nèi)投資并陪伴了近30家“獨(dú)角獸”公司。在中國，我們主要關(guān)注消費(fèi)、工業(yè)、醫(yī)療、能源“雙碳”、科技相關(guān)領(lǐng)域中具創(chuàng)新性和發(fā)展前景的企業(yè)。

　　某個行業(yè)在一段時間內(nèi)的遇冷或火爆都是正常現(xiàn)象，但我們相信自己的方法論和投資邏輯。在取得良好財務(wù)回報的同時，我們更加關(guān)注的是企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)初心及企業(yè)的社會責(zé)任，這很大程度上決定了企業(yè)的成長空間。