在近日召開的第16屆中國投資年會·年度峰會上，硬科技投資主線愈發(fā)明顯?！斑^去10多年，移動互聯(lián)網(wǎng)模式受到較多關(guān)注，而今年幾乎所有的主題都聚焦在科技上面。”聯(lián)想之星總經(jīng)理、主管合伙人王明耀表示。

　　隨著VC/PE募資頭部化趨勢加劇，資產(chǎn)規(guī)模累增與投資機會稀缺之間的供求矛盾越發(fā)明顯，資本焦急尋找出口，投資熱點飄忽不定，而國家政策、產(chǎn)業(yè)方向、投資趨勢、出手時機、社會責任等多重元素也都在快速變化。面對投資的“多重變奏”，如何錨定大趨勢、把握好時機，在快慢相宜、高低合理的節(jié)奏中“出手”，成為投資制勝的關(guān)鍵。

　　募資馬太效應(yīng)加劇

　　“整個上半年乏善可陳?！蓖吨行畔EO楊曉磊表示，由于疫情、俄烏沖突等多因素疊加，今年上半年，創(chuàng)投市場無論是募資量還是投資量都有較大幅度的下滑。例如，募資7724.55億元，同比下降10.3%；新募基金2701只，同比下降7.2%。其中，新設(shè)基金又體現(xiàn)出引導基金多、國資多的特點。今年一季度，新設(shè)引導基金規(guī)模達1300億元；有限合伙人（LP）出資機構(gòu)中，71.4%為國資LP。

　　“不缺錢，但是募資難?！睎|方富海董事長、創(chuàng)始合伙人陳瑋表示，在中國當前的募資環(huán)境下，大部分資金是國有性質(zhì)的。數(shù)據(jù)顯示，近幾年，國資LP的出資比例幾乎達到80%。同時，以險資等為代表的長線資金配置比例依舊較低。

　　此外，國內(nèi)創(chuàng)投機構(gòu)的“二八”分化，甚至“一九”分化現(xiàn)象嚴重，創(chuàng)投行業(yè)加速洗牌。數(shù)據(jù)顯示，排名前15%的一般合伙人（GP）募集了市場上85%的錢，今年上半年，紅杉、啟明創(chuàng)投等多家頭部機構(gòu)宣布完成大額募資。今年以來，僅有24只基金募集規(guī)模超過50億元；與此同時，超過九成的新基金規(guī)模小于10億元，近六成基金募集規(guī)模少于1億元。

　　需要注意的是，中國LP的復(fù)投率比較低，募資環(huán)境不確定性加強?！斑@次拿了某機構(gòu)的錢，下次很可能換人，要不斷募資，就要不斷面對新的LP。包括頭部基金在內(nèi)，超過一半的精力都要放在募資上。”陳瑋表示，這些原因都引發(fā)了近年來的募資難題，未來可能有一半以上的創(chuàng)投機構(gòu)將面臨生存問題。

　　聯(lián)創(chuàng)資本創(chuàng)始合伙人、董事長韓宇澤認為，中國經(jīng)濟發(fā)展空間巨大，資金應(yīng)大力支持科技創(chuàng)新，其中股權(quán)投資有很大的機會。首先，國家大基金、政府引導基金應(yīng)當大力扶持民營資本，加大對民營資本的出資。其次，加大長期資金對股權(quán)投資的配資，比如保險資金、商業(yè)銀行理財資金等。再次，國家也可以設(shè)立更大的母基金、產(chǎn)業(yè)母基金，面向全國招聘優(yōu)秀管理人管理，投資國家重點扶持的專精特新企業(yè)或者補短板的行業(yè)。最后，我國應(yīng)大力發(fā)展S基金。

　　硬科技投資機遇凸顯

　　今年以來，硬科技投資備受關(guān)注，機遇凸顯。投中研究院數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，硬科技、高端制造、醫(yī)藥領(lǐng)域尤為火熱。2022上半年，中國VC/PE市場熱門行業(yè)仍然主要聚集于信息化、制造業(yè)、醫(yī)療健康等。細分領(lǐng)域中，硬科技、生物醫(yī)藥以及碳中和主題所直接影響的能源行業(yè)以及間接關(guān)聯(lián)的高端制造業(yè)，在VC/PE投資市場受關(guān)注度快速提升，多家頭部機構(gòu)紛紛布局。

　　從宏觀背景來看，北京大學國家發(fā)展研究院院長姚洋認為，這一輪的經(jīng)濟調(diào)整實際上10年前就已開始，調(diào)整的結(jié)果是創(chuàng)新成為經(jīng)濟增長的動力，“脫虛向?qū)崱背蔀榇筅厔?，過度金融化得到有效抑制。同時，以【華熙生物(688363)、股吧】等為代表的行業(yè)隱形冠軍不斷涌現(xiàn)，我國人工智能、新能源、電動汽車等領(lǐng)域居國際前列。

　　在硬科技賽道上，半導體行業(yè)是目前最熱的行業(yè)。2019年以來，中國半導體行業(yè)的自主可控和國產(chǎn)替代大大加速。不過，長石資本合伙人丁忠民認為，目前半導體的產(chǎn)業(yè)狀態(tài)和投融資狀況呈現(xiàn)兩極分化：消費電子芯片過剩、新能源汽車芯片短缺，產(chǎn)業(yè)中短缺和過剩并存；創(chuàng)業(yè)企業(yè)有的被瘋搶，有的出現(xiàn)融資困難或已經(jīng)清算；投資機構(gòu)募資也境遇不同。

　　“低垂的果實摘得差不多了，包括最早一批芯片創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的佼佼者，隨著科創(chuàng)板開板和創(chuàng)業(yè)板推行注冊制，相關(guān)企業(yè)紛紛上市，芯片投資的一二級市場在去年達到了高峰?！焙Ｋ少Y本管理合伙人馬東軍認為，去年下半年以來，芯片投資熱開始退潮，創(chuàng)業(yè)更加需要精耕細作，投資需要更加專注并管控風險。在這種形勢下，半導體行業(yè)中的設(shè)備和材料領(lǐng)域尚有比較大的創(chuàng)業(yè)發(fā)展空間。

　　投資內(nèi)卷成常態(tài)

　　需要注意的是，在投向硬科技的競爭中，今年投資內(nèi)卷成為市場常態(tài)。王明耀表示，目前，市場上科技、醫(yī)療早期優(yōu)秀項目不斷涌現(xiàn)，投資節(jié)奏、融資頻次越來越快，估值也增長得越來越快，一年融資2輪到3輪、估值漲4倍至5倍很常見?！坝行╉椖堪l(fā)展成互聯(lián)網(wǎng)模式，對后來的VC/PE來說，要不要跟投成為一個問題。投的話，性價比不高；不投，項目后面的估值會更高。另外，上市紅利流失、項目估值倒掛以及相對早期的項目受二級市場影響較小，一系列原因使得早期投資內(nèi)卷成為必然現(xiàn)象?！?/p>

　　“一旦好項目被看上，就貴得要命，沒掙錢、沒收入的項目估值都可能達到20億元、30億元。熱門賽道比如半導體、生物醫(yī)藥，包括‘卡脖子’技術(shù)，稍微像樣的項目就更貴。”陳瑋表示。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，幾個熱門賽道比如新能源汽車、半導體、人工智能等估值普遍上漲50%，VC/PE單筆投資額均值也水漲船高。

　　另外，今年以來，企業(yè)上市破發(fā)更加頻繁，也給一級市場估值帶來影響。在陳瑋看來，IPO頻繁破發(fā)意味著行業(yè)成熟度提升，“一定是好項目才能賺錢?！?/p>

　　韓宇澤表示，科創(chuàng)板破發(fā)意味著市場正在消化高估值的風險。“實際上，很多投資機構(gòu)的風險把控是有問題的。以前，上市企業(yè)即便市盈率很高，仍然有投資者去追高投入，而且擊鼓傳花傳到下一個接棒人手里，這是不可持續(xù)的。”韓宇澤坦言。

　　在激烈的競爭和內(nèi)卷中，GP同質(zhì)化、平庸化的現(xiàn)象愈發(fā)明顯?！澳阃栋雽w，我也投；你投生物醫(yī)藥，我也投；你投‘卡脖子’的，我也投?！痹陉惉|看來，GP本身也存在如何提升的問題，應(yīng)走專業(yè)化道路，做深做強，比如，專門做生物醫(yī)藥或者醫(yī)療器械領(lǐng)域的投資，在某個領(lǐng)域深耕，會更有機會。