燒錢擴張的南京世和基因生物技術股份有限公司(以下簡稱“世和基因”)會有一個什么樣的未來？

　　其實，世和基因走IPO上市是被逼的。公司擁有29家機構股東，其中21家股東是私募基金、3家機構股東與世和基因及其實際控制人簽署了對賭協(xié)議。

　　作為高通量基因檢測“獨角獸”，世和基因持續(xù)虧損，近三年，其累計虧損約2億元。

　　持續(xù)虧損，與世和基因燒錢有關。2021年，公司將接近一半的營業(yè)收入投向銷售，因此，巨額銷售費用吞噬了利潤，導致公司持續(xù)虧損。

　　世和基因也投入了不少資金進行研發(fā)，但與同行相比，差距仍然很大。2021年，世和基因研發(fā)費用率25.44%，同行業(yè)可比公司燃石醫(yī)學高達72.43%。

　　背負賭約闖關IPO

　　作為行業(yè)獨角獸，世和基因備受資本追捧，其股東陣容豪華。

　　根據(jù)招股書，2014年—2019年間，世和基因經(jīng)歷了4輪、6次融資。

　　2014年的Pre-A輪融資是由北陸藥業(yè)（300016）領投，融資金額3000萬元，2016年的A輪融資北陸藥業(yè)也有參與，此次融資金額6000萬元。北陸藥業(yè)是A股上市，是創(chuàng)業(yè)板首批上市企業(yè)、對比劑龍頭企業(yè)。

　　此外，東方邦信創(chuàng)投、東資基金、同創(chuàng)偉業(yè)、德諾資本DNV Capital、秉鴻資本等紛紛入局世和基因。在最后一次融資中，國新科創(chuàng)基金、瑞華控股、軟銀中國資本等也加入投資人行列。

　　值得一提的是，A股股東片仔癀（600436）也躋身其股東行列。

　　2019年的融資規(guī)模最大，達到8億元。

　　5年、高達10多億元的融資，足見資本對世和基因的看法，也可以說是豪賭。

　　截至招股書簽署之日，世和基因有34名股東，其中5名自然人股東、29名機構股東。機構股東中，有21家私募基金。

　　不過，這些外部股東的錢是不好拿的，這些股東是奔著分享IPO盛宴而來的，與世和基因及其實際控制人邵華武、邵陽、汪笑男簽署了對賭協(xié)議。涉及業(yè)績承諾、上市、股權回購、董事會參與、董事委派、反稀釋/反攤薄、優(yōu)先購買、優(yōu)先出售/隨售、共同出售、優(yōu)先清算等特殊股東權利。

　　為了一個共同目的，在IPO上市之時，對賭協(xié)議暫時終止。

　　截至招股書簽署日，國新資本、東方邦信、興證片仔癀等14名投資人股東保留了世和基因不能按照約定完成上市時，則有權要求邵華武、邵陽、汪笑男回購上述投資人股東所持公司股份的條款。該等條款自公司IPO申請被受理之日起終止，申請被核準或予以注冊之日起全面終止，申請未被核準或予以注冊，或公司撤回申請之日起恢復執(zhí)行。

　　上述14份對賭協(xié)議中，世和基因與7位投資方約定，要在2022年12月31日前完成上市，若未如約完成IPO，投資人股東有權要求公司實控人和一致行動人等回購股份。這部分股份占公司總股本的11.83%。

　　世和基因與同創(chuàng)偉業(yè)的約定是，要在2023年12月31日前上市，否則，世和基因需回購0.71%的股份。

　　世和基因還與另6位投資方簽署退出回購條款，要在2024年12月31日前完成上市，否則需要回購5.17%的股份。

　　除了世和基因本身的對賭外，其控股子公司迪飛醫(yī)學也與其他投資人股東簽署了對賭協(xié)議，內(nèi)容也包括回購投資人股東的股權等相關條款。

　　由此可見，世和基因的IPO是被資本逼迫的，一旦不能上市，公司及邵華武、邵陽、汪笑男將面臨巨大的股份回購壓力。

　　研發(fā)費用率遠低于同行

　　雖然被指為獨角獸，但世和基因的表現(xiàn)有些糟糕。

　　世和基因成立于2013年，實際控制人為邵華武、邵陽、汪笑男，其中，邵華武與邵陽為父子關系，邵陽與汪笑男為夫妻關系。邵華武、邵陽、汪笑男直接及間接合計持有40.61%的股份，合計控制43.63%的股份表決權。

　　世和基因主營業(yè)務為，通過高通量基因測序技術，實現(xiàn)對癌癥初發(fā)和復發(fā)的早查早篩，以及通過基因測序中發(fā)現(xiàn)的突變，而對癌癥靶向治療提供用藥指導。

　　腫瘤基因檢測這一領域給了資本廣闊的想象空間，但實際情況并非想象中美好。

　　世和基因的經(jīng)營業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為3.95億元、4.06億元、5.17億元，持續(xù)增長，但整體增速不快。與營業(yè)收入相比，公司實現(xiàn)的歸屬于母公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)較為糟糕。上述同期，公司的凈利潤分別為虧損0.03億元、0.92億元、0.68億元，連續(xù)三年虧損?？鄢墙?jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為虧損0.14億元、0.98億元、1.04億元，亦為連續(xù)三年虧損，共計虧損2.16億元，且虧損有擴大趨勢。

　　腫瘤基因檢測是技術密集型領域，也是資金密集型領域，需要投入資金進行研發(fā)。與自身相比，世和基因投入研發(fā)的資金不少，但與同行相比，差距不小。

　　2019年至2021年，世和基因的研發(fā)費用分別為0.77億元、1.18億元、1.31億元，研發(fā)費用占當期營業(yè)收入的比重分別為19.56%、28.92%、25.44%。

　　這一比重低于行業(yè)平均水平。上述同期，可比公司研發(fā)費用率均值分別為31.48%、41.14%、51.91%，均高于世和基因。

　　可比公司中，除了艾德生物（300685）的研發(fā)費用率低于世和基因外，其余三家公司均大幅高于世和基因。其中，燃石醫(yī)學2021年的研發(fā)費用率高達72.43%，接近世和基因的三倍。

　　對此，世和基因解釋稱，公司研發(fā)費用率低于同行，主要因為泛生子、燃石醫(yī)學、Guardant Health都已經(jīng)在美股上市融資，研發(fā)資金相對公司更為充裕。

　　實際上，世和基因并不缺錢，在完成四輪10多億元融資后，公司并不缺錢。

　　與研發(fā)費用相比，世和基因的銷售費用更為突出。2019年至2021年，公司的銷售費用分別為1.63億元、1.92億元、2.50億元，接近研發(fā)費用的2倍。銷售費用分別占當期營業(yè)收入的比例達41.36%、47.26%、48.34%。2021年，公司的銷售費用接近營業(yè)收入的一半。

　　由此可見，世和基因?qū)⒋罅抠Y源用于銷售推廣，銷售費用吞噬了利潤，導致公司持續(xù)虧損。

　　公司稱，隨著服務半徑拉長、市場競爭加劇，公司在服務質(zhì)量和市場下沉方面投入更多資源。公司感染業(yè)務處于市場拓展期，資源投入較大但尚未轉化為規(guī)模收入。