市場(chǎng)“春季躁動(dòng)”的好情緒在2月的第三周有些動(dòng)搖，2月13-17日滬指兩連陽(yáng)收出三連陰，創(chuàng)業(yè)板指更是四連跌，16日從高位到集體放量跳水，引發(fā)全民“找原因”，眾說(shuō)紛紜中，量化助跌的觀點(diǎn)再次被渲染。

　　“看了下沒(méi)啥大利空，應(yīng)該就是量化貢獻(xiàn)了殺跌力量，放大了調(diào)整?！闭也坏皆蛳裙至炕?？難怪有量化人士無(wú)奈表示“又背鍋，一跌就賴量化”。

　　量化助跌？業(yè)內(nèi)人士表示不背這“鍋”

　　針對(duì)2月16日的大跌，市場(chǎng)傳言眾多，其中一條直指，量化機(jī)構(gòu)的指數(shù)增強(qiáng)策略同質(zhì)化，“有量化機(jī)構(gòu)促發(fā)逢高出貨，兌現(xiàn)收益，進(jìn)行了殺跌操作”。強(qiáng)調(diào)量化投資的助跌效果，大體量的資金交易將導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格偏移，引發(fā)交易趨同、導(dǎo)致波動(dòng)加劇。

　　對(duì)此，有量化私募人士表示，指數(shù)增強(qiáng)策略的確是當(dāng)前市場(chǎng)比較主流的，量化機(jī)構(gòu)通過(guò)量化選股持有大量股票，并用中高頻交易來(lái)增厚收益，但是并不存在助跌效應(yīng)。

　　“這種策略是純多頭的，整個(gè)頭寸都沒(méi)有空頭，雖然在市場(chǎng)上是不斷買進(jìn)賣出，但是組合是長(zhǎng)期滿倉(cāng)的，在市場(chǎng)下跌的時(shí)候同樣如此?！痹撊耸咳缡钦f(shuō)。

　　上述人士進(jìn)一步解釋，和海外以對(duì)沖產(chǎn)品為主流所不同，國(guó)內(nèi)主流量化產(chǎn)品是量化多頭，策略特質(zhì)之一就是滿倉(cāng)，這條主流產(chǎn)品線恰恰是市場(chǎng)做多的中堅(jiān)力量。此外，量化反轉(zhuǎn)策略會(huì)反向交易，這抑制了市場(chǎng)往一個(gè)方向過(guò)度上漲或下跌，避免出現(xiàn)暴漲暴跌，量化策略成為了市場(chǎng)的反向“緩沖器”。

　　“沒(méi)想到已經(jīng)過(guò)去一年了，還有聲音認(rèn)為這是量化的‘鍋’?！痹撍侥既耸繜o(wú)奈地說(shuō)，事實(shí)上，量化生存狀態(tài)最差的時(shí)候應(yīng)該是去年，去年一季度市場(chǎng)大跌，有論調(diào)直指高頻量化導(dǎo)致市場(chǎng)大跌，甚至有人提出“量化資金所主導(dǎo)的流動(dòng)性旋渦導(dǎo)致了整個(gè)市場(chǎng)情緒陷入崩潰”，呼吁叫停并徹查量化交易合規(guī)性。

　　彼時(shí)，引發(fā)了多家頭部量化私募的辟謠，“并無(wú)量化機(jī)構(gòu)集體平倉(cāng)”。

　　對(duì)于客戶贖回導(dǎo)致被動(dòng)降低倉(cāng)位的可能性，明泓投資、思勰投資等量化私募此前也進(jìn)行過(guò)回應(yīng)，明確反對(duì)量化多頭產(chǎn)品設(shè)置預(yù)警線和止損線，如果非設(shè)不可的話，一般建議0.65（止損線）/0.7（預(yù)警線），比如從明汯量化多頭策略本身看，歷史最大回撤還未突破30%，除非十年難一遇的市場(chǎng)極端情況，一般不太會(huì)去觸碰到0.65/0.7。

　　事實(shí)上，去年一季度和三季度末不少私募量化機(jī)構(gòu)加入自購(gòu)行列來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)。比如去年1月百億量化幻方申購(gòu)3.5億元公司旗下產(chǎn)品。此外，石鋒資產(chǎn)、九坤投資、宏錫基金等基金同樣大舉自購(gòu)。曾統(tǒng)計(jì)顯示，去年僅9月到10月期間，近千家私募機(jī)構(gòu)及其員工認(rèn)購(gòu)旗下私募產(chǎn)品，合計(jì)認(rèn)購(gòu)金額近50億元。

　　滿倉(cāng)同時(shí)需要兼顧持有人利益

　　事實(shí)上，在面臨下跌，多頭策略量化滿倉(cāng)策略，還要面臨客戶的質(zhì)疑，“下跌也不空倉(cāng)，就看著跌？”“你們的策略如何應(yīng)對(duì)市場(chǎng)整體大跌、如何應(yīng)對(duì)黑天鵝？”

　　有私募量化人士表示，一般而言，銷售渠道會(huì)和客戶說(shuō)清楚，要有30%以上的回撤承受能力才買滿倉(cāng)的量化多頭策略產(chǎn)品?！皾M倉(cāng)情況下，波動(dòng)和回撤都是正常的，尤其是面對(duì)市場(chǎng)的極端行情下，最大回撤很有可能突破30%的最大回撤?！痹撊耸勘硎荆傲炕某~收益是自來(lái)當(dāng)市場(chǎng)跌的時(shí)候，你這個(gè)策略比市場(chǎng)跌得少，市場(chǎng)漲的時(shí)候，你要跟得上，或者能夠漲得更多?！?/p>

　　上述人士指出，作為高倉(cāng)位運(yùn)行且高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品線，平均波動(dòng)率相對(duì)也更高，如果客戶高點(diǎn)買入低點(diǎn)賣出，即使長(zhǎng)期收益表現(xiàn)優(yōu)秀的基金產(chǎn)品，客戶也未必能最終獲取很好的收益。所以對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者，多策略產(chǎn)品線是一個(gè)不錯(cuò)的配置選擇，單一策略難以分散風(fēng)險(xiǎn)及抵御周期，提升底層策略豐富度及科學(xué)組合有助于提升產(chǎn)品收益風(fēng)險(xiǎn)比和客戶持有體驗(yàn)。

　　針對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，國(guó)內(nèi)量化私募也提供中性量化對(duì)沖策略、CTA策略等產(chǎn)品，以CTA策略為例，該策略追蹤市場(chǎng)趨勢(shì)，在市場(chǎng)下跌時(shí)可能會(huì)做空股指期貨，從而間接影響現(xiàn)貨市場(chǎng)。

　　CTA策略也在動(dòng)蕩的2022年市場(chǎng)中為投資者帶來(lái)較好的收益率，朝陽(yáng)永續(xù)數(shù)據(jù)顯示， 2022年CTA策略私募基金產(chǎn)品全年的平均收益率為4.44%，同期滬深300指數(shù)收益率為-22.2%。

　　“不能否認(rèn)的是，當(dāng)市場(chǎng)越來(lái)越有效時(shí)，賺錢也來(lái)越難。私募基金是要求超額收益的。在一個(gè)賺錢效應(yīng)越來(lái)越難的交易市場(chǎng)中，超額收益在衰減，那么誰(shuí)衰減得慢，誰(shuí)就在市場(chǎng)中更有優(yōu)勢(shì)。”上述私募人士透露，渠道代銷主觀多頭策略產(chǎn)品時(shí)，選擇合作的私募基金管理人也基本上傾向于頭部的10家左右。此外，不管是渠道還是客戶，今年表現(xiàn)得更為理性，比如渠道之間也會(huì)互通消息，如果某只產(chǎn)品已經(jīng)在多家機(jī)構(gòu)代銷，其他機(jī)構(gòu)可能就會(huì)緩一緩，不急于把一只產(chǎn)品規(guī)模發(fā)行做得太大。