今年以來(lái)A股市場(chǎng)持續(xù)回穩(wěn)，結(jié)構(gòu)性行情反復(fù)演繹。在私募行業(yè)發(fā)行端，不少業(yè)內(nèi)人士仍表示“疲軟”。記者近期在采訪調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，私募行業(yè)發(fā)行端部分“非常規(guī)”競(jìng)爭(zhēng)手段浮出水面，如個(gè)別頭部私募大幅調(diào)降新產(chǎn)品管理費(fèi)、某量化私募開(kāi)出“第一年隱性保本”條件、“氣囊指增”等另類結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品走紅等。

　　值得注意的是，從業(yè)內(nèi)各方的整體反饋來(lái)看，多數(shù)觀點(diǎn)對(duì)這些“非常規(guī)”競(jìng)爭(zhēng)手段的態(tài)度“偏保守”。

　　“價(jià)格戰(zhàn)”再現(xiàn)江湖

　　近日，一則關(guān)于“某百億級(jí)私募推出0.5%管理費(fèi)的新產(chǎn)品”消息，在私募圈受到熱議。消息稱，一家總部位于北京的股票主觀多頭百億級(jí)私募，在與某渠道談合作時(shí)，將新產(chǎn)品管理費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)大幅下調(diào)至0.5%；同時(shí)將業(yè)績(jī)計(jì)提基準(zhǔn)設(shè)置在10%，即管理人只對(duì)年化收益高于10%的部分計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬。據(jù)記者了解，此前業(yè)內(nèi)也曾有中小私募管理機(jī)構(gòu)為開(kāi)拓市場(chǎng)或打響知名度，推出過(guò)“免管理費(fèi)”或大幅提高業(yè)績(jī)計(jì)提基準(zhǔn)，此次由一家百億級(jí)私募打響“價(jià)格戰(zhàn)”，在業(yè)內(nèi)無(wú)疑罕見(jiàn)。

　　無(wú)獨(dú)有偶。上海某渠道機(jī)構(gòu)人士近日向記者透露，在競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化的量化策略賽道，近期也有某量化私募通過(guò)靈活的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，向投資者給出了“第一年大概率最差保本”的“預(yù)期管理”。據(jù)介紹，該量化私募通過(guò)看跌期權(quán)、雪球產(chǎn)品等衍生品工具設(shè)計(jì)，在市場(chǎng)不發(fā)生罕見(jiàn)極端波動(dòng)的情形下，將能夠同時(shí)實(shí)現(xiàn)“獲得一定跑贏對(duì)標(biāo)股指的超額收益”“且凈值下行風(fēng)險(xiǎn)有限”。按照第一年的看跌期權(quán)、股指期貨的對(duì)沖效果，產(chǎn)品凈值大概率能夠?qū)崿F(xiàn)“保本”。

　　另?yè)?jù)多位量化私募業(yè)內(nèi)人士介紹，在今年以來(lái)A股整體回暖、量化管理機(jī)構(gòu)持續(xù)聚焦新產(chǎn)品發(fā)行市場(chǎng)的背景下，不少與雪球產(chǎn)品掛鉤的“另類量化指增產(chǎn)品”，開(kāi)始逐步獲得更多私募客戶的了解和關(guān)注。量化指增策略疊加指數(shù)看跌期權(quán)（簡(jiǎn)稱“氣囊指增”），能夠通過(guò)支付期權(quán)費(fèi)，對(duì)指增產(chǎn)品的下行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保護(hù)，并且可以根據(jù)不同需求定制不同厚度的“氣囊墊”。相關(guān)產(chǎn)品在指數(shù)下跌的市況下，可減少指增產(chǎn)品的回撤；在指數(shù)上漲的市況下，則可以“增強(qiáng)”獲得指數(shù)上漲和超額收益。這一大類的產(chǎn)品，目前在第三方渠道端已較“流行”。某私募投資人向記者提供的某中字頭大型券商私募新產(chǎn)品發(fā)行海報(bào)就顯示，僅在3月27日當(dāng)周內(nèi)，就有多達(dá)12只“結(jié)構(gòu)化私募產(chǎn)品”在該渠道代銷，其中多數(shù)均為雪球結(jié)構(gòu)相關(guān)產(chǎn)品。其中，不僅有掛鉤了中證1000、中證500等主流股指雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，還有掛鉤“芯片ETF”的行業(yè)性主題私募基金。

　　業(yè)界“看法不一”

　　如何評(píng)價(jià)私募行業(yè)的“價(jià)格戰(zhàn)”，明澤投資董事總經(jīng)理馬科偉表示，部分管理機(jī)構(gòu)通過(guò)降低甚至取消管理費(fèi)、申贖費(fèi)，降低業(yè)績(jī)計(jì)提比例以及提高業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)等方式吸引客戶，在一些代銷渠道上以及一些費(fèi)用敏感性較高的客戶群體中，的確產(chǎn)生了一定吸引力，提升了新產(chǎn)品募集規(guī)模。短期來(lái)看，通過(guò)產(chǎn)品設(shè)計(jì)和降低產(chǎn)品費(fèi)率，可以對(duì)客戶起到一定的安撫或營(yíng)銷作用，但對(duì)于追求絕對(duì)收益的私募投資者來(lái)說(shuō)“并不是一個(gè)好的選擇”?！爱吘官?gòu)買私募基金還是要獲得超額絕對(duì)收益，管理費(fèi)是保障私募管理人團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，正常運(yùn)營(yíng)和持續(xù)研究質(zhì)量的基礎(chǔ)，合理的管理費(fèi)對(duì)客戶反而是最大的‘收益保障’?！敝劣凇半[性的保本、剛兌”，馬科偉強(qiáng)調(diào)，這些方面可能會(huì)涉及到不合規(guī)甚至違規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“對(duì)于產(chǎn)品管理費(fèi)下調(diào)，我們不便點(diǎn)評(píng)，但相關(guān)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的多元化設(shè)計(jì)，作為渠道方還是樂(lè)見(jiàn)其成?！鼻笆錾虾Ｇ罊C(jī)構(gòu)人士稱，去年部分頭部管理機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)深度回調(diào)，一定程度上提升了投資者的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，一些私募管理機(jī)構(gòu)推出更多低風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，對(duì)于行業(yè)生態(tài)是“積極之舉”。

　　量化私募蝶威資產(chǎn)研究總監(jiān)濮元愷認(rèn)為，在2021年末量化私募行業(yè)的業(yè)績(jī)低潮期，曾經(jīng)有包括頭部管理機(jī)構(gòu)在內(nèi)的不少量化私募提出，對(duì)部分在“水下”（凈值低于1元）的產(chǎn)品免收管理費(fèi)或大幅調(diào)降管理費(fèi)，提升投資者體驗(yàn)。整體而言，面對(duì)合適的投資者，如果能做到在費(fèi)率和產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，靈活且有針對(duì)性地滿足投資者的需求，的確能起到增加募資規(guī)模的作用。需要指出的是，由此帶來(lái)的管理機(jī)構(gòu)收入降低，導(dǎo)致私募機(jī)構(gòu)被迫壓縮成本開(kāi)支，反而不利于投資者的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

　　濮元愷強(qiáng)調(diào)，對(duì)于量化策略而言，通常策略容量限制非常明顯，“每增加一單位的規(guī)模同時(shí)可能需要更多的投資經(jīng)理或者投研人員來(lái)提升策略的容量，對(duì)應(yīng)的邊際成本顯然要大大高于主觀多頭私募”，“降費(fèi)換量”很大程度上對(duì)量化產(chǎn)品更為不利。

　　著眼長(zhǎng)期良性發(fā)展

　　值得注意的是，針對(duì)私募業(yè)內(nèi)發(fā)行端競(jìng)爭(zhēng)手段的加劇，從第三方機(jī)構(gòu)角度來(lái)看，同樣也有較大爭(zhēng)議。朝陽(yáng)永續(xù)基金研究院研究總監(jiān)尹田園表示，作為私募產(chǎn)品投資機(jī)構(gòu)，“樂(lè)見(jiàn)私募產(chǎn)品費(fèi)率良性調(diào)降”。不同私募機(jī)構(gòu)在公司基本情況、人員構(gòu)成、投資策略、組合結(jié)構(gòu)等因素相當(dāng)?shù)那闆r下，“費(fèi)率差異將影響到最后投向”。

　　私募排排網(wǎng)財(cái)富合伙人項(xiàng)目負(fù)責(zé)人孫恩祥稱，從表面來(lái)看，私募行業(yè)內(nèi)卷加劇，最直接的受益人當(dāng)然是投資者。如果大肆降低費(fèi)用，私募機(jī)構(gòu)如何發(fā)展、運(yùn)營(yíng)，如何搭建投研團(tuán)隊(duì)、高效實(shí)現(xiàn)策略更新迭代，也必須要著重考慮。孫恩祥強(qiáng)調(diào)：“在投研上不斷內(nèi)卷、不斷進(jìn)步，可能才是形成良性循環(huán)的方式。”“私募機(jī)構(gòu)、第三方渠道與投資者，三者本應(yīng)是利益共同體，而不應(yīng)過(guò)多在費(fèi)率、具有違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的隱性保本問(wèn)題上互相內(nèi)耗?！倍辔荒涿那廊耸恳脖硎?，相關(guān)價(jià)格戰(zhàn)如果演變?yōu)閻盒愿?jìng)爭(zhēng)，顯然不利于私募行業(yè)生態(tài)的良性發(fā)展。

　　前述多位私募從業(yè)人士建議，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更應(yīng)當(dāng)著眼于長(zhǎng)期良性發(fā)展。濮元愷稱，對(duì)于投資者而言，私募管理機(jī)構(gòu)獲得認(rèn)可的主要因素?zé)o疑是業(yè)績(jī)，以及業(yè)績(jī)的持續(xù)性和穩(wěn)定性，至于費(fèi)用、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)反而是其次的問(wèn)題。馬科偉表示，管理費(fèi)率下滑，必將導(dǎo)致私募管理機(jī)構(gòu)收入下降，最終影響投資質(zhì)量。私募管理機(jī)構(gòu)要獲得市場(chǎng)的認(rèn)可，更應(yīng)該關(guān)注自身的公司治理、信用、可持續(xù)發(fā)展能力?！霸诿嫦蚩蛻魰r(shí)，更多考慮投資者風(fēng)險(xiǎn)匹配度，客觀真實(shí)地向客戶傳達(dá)管理機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品本身的關(guān)鍵信息，可能更為重要。”