● 本報(bào)記者王輝

　　近期A股市場起伏不定，債券市場卻持續(xù)迎來“火熱盛夏”行情。在債券市場整體收益率出現(xiàn)大幅下行的同時(shí)，全市場信用利差也在持續(xù)壓縮。

　　在當(dāng)下“債?！卑祽?zhàn)正酣之際，記者了解到，債券私募機(jī)構(gòu)對(duì)于短中期債市的投資心態(tài)卻相對(duì)糾結(jié)。一方面，受訪私募對(duì)于債市中期走向預(yù)期積極；另一方面，在具體策略應(yīng)對(duì)和組合、久期等方面的構(gòu)建上，“攻不忘守”的投資思路成為多家債券私募的策略“主流”。

　　信用債收益率持續(xù)下行

　　潼驍投資固定收益部副總經(jīng)理吳迪認(rèn)為，今年信用債市場的“資產(chǎn)荒”特征十分明顯。國內(nèi)信用債市場經(jīng)歷2022年年末的超調(diào)后，市場情緒在今年年初開始修復(fù)，疊加流動(dòng)性邊際寬松，推動(dòng)信用債收益率持續(xù)下行。其中，今年1至2月，在理財(cái)產(chǎn)品、公募基金等機(jī)構(gòu)“短久期下沉策略”和“高等級(jí)拉久期”策略持續(xù)搶籌等因素的共同驅(qū)動(dòng)下，信用債收益率全線下行，信用利差演繹修復(fù)式壓縮行情。3月以來，隨著利率債收益率的進(jìn)一步下行，信用債收益率進(jìn)一步下行。不過，市場信用利差出現(xiàn)分化：低等級(jí)表現(xiàn)好于高等級(jí)，中長久期表現(xiàn)好于短久期。

　　甄投資產(chǎn)投資經(jīng)理李玄軼分析指出，今年債市持續(xù)走強(qiáng)的關(guān)鍵因素來自于“交易降息預(yù)期”。一方面，存款利率的下降有利于存款釋放，推動(dòng)居民消費(fèi)，帶動(dòng)實(shí)業(yè)投資；另一方面，目前10年期國債收益率已被交易至2.75%一線，且已經(jīng)低于央行MLF(中期借貸便利)利率?！盁o風(fēng)險(xiǎn)利率正在下行，但市場目前并不能找到明確的降息信號(hào)，促使近期利率債品種進(jìn)一步走牛?！?/p>

　　市場趨勢預(yù)期積極

　　從前述多家受訪債券私募對(duì)于債市的中期研判來看，各方對(duì)于市場的預(yù)期仍保持積極。

　　知名百億債券私募銀葉投資固收副總監(jiān)徐立強(qiáng)稱，目前消費(fèi)端和投資端仍需進(jìn)一步發(fā)力，逆周期調(diào)節(jié)政策還有可能進(jìn)一步加碼。由此，信用債品種目前仍有一定配置價(jià)值。

　　從機(jī)構(gòu)博弈角度來看，據(jù)招商證券監(jiān)測統(tǒng)計(jì)，僅在4月當(dāng)月，公募基金、理財(cái)、保險(xiǎn)等資金合計(jì)凈買入信用債規(guī)模達(dá)3300億元左右。其中，公募基金買入1年期以上信用債的力度明顯加大，理財(cái)資金的發(fā)力，則更多集中在到期期限在1年內(nèi)的短債。

　　吳迪表示，目前支撐債市的兩大主要利多因素仍在延續(xù)。一是當(dāng)下流動(dòng)性寬松，商業(yè)銀行不僅自身加大了債券的配置，還通過金融市場部等部門增加對(duì)基金的配置。二是各方對(duì)未來貨幣環(huán)境存在寬松預(yù)期。一方面美聯(lián)儲(chǔ)加息大概率已是強(qiáng)弩之末，另一方面為提振經(jīng)濟(jì)，今年貨幣環(huán)境的寬松力度預(yù)計(jì)不會(huì)小于去年。

　　“加杠桿”分歧隱現(xiàn)

　　值得注意的是，盡管前述多家債券私募對(duì)于債市的中期走向普遍抱有“正面研判”，但在目前的最新策略應(yīng)對(duì)上，卻難言全面積極。產(chǎn)業(yè)債中行業(yè)的選擇、個(gè)券信用等級(jí)、組合久期等因素，仍然是各方的重要考量。此外，對(duì)加杠桿的考量，債券私募行業(yè)也同樣存在分歧。

　　徐立強(qiáng)透露，目前銀葉投資在信用債個(gè)券的篩選上，主要是從宏觀判斷出發(fā)，在行業(yè)層面選擇具體的方向和個(gè)券。在此之中，盡管該機(jī)構(gòu)對(duì)于信用債市場整體保持積極，但相對(duì)會(huì)重點(diǎn)關(guān)注邊際上有改善的二級(jí)行業(yè)，從中尋找行業(yè)信用利差收窄的機(jī)會(huì)，例如航空業(yè)、餐飲旅游業(yè)等。

　　吳迪認(rèn)為，當(dāng)前“信用債的供需矛盾”短時(shí)間預(yù)計(jì)難以緩解，市場信用利差由此或?qū)⒕S持低位；但在目前中高等級(jí)、中長久期信用債利差壓縮至歷史較低分位的背景下，信用利差進(jìn)一步壓縮的空間有限，信用債拉久期策略的性價(jià)比下降，需要精選個(gè)券適當(dāng)防御。從具體應(yīng)對(duì)策略而言，該機(jī)構(gòu)中期將以高等級(jí)城投債作為核心配置，結(jié)合產(chǎn)品負(fù)債端來適當(dāng)搭配短久期、中低評(píng)級(jí)城投債獲取收益。建議配置長久期的中高評(píng)級(jí)城投債，同時(shí)搭配一定杠桿。

　　李玄軼表示，后續(xù)會(huì)考慮適當(dāng)拉長持倉久期來對(duì)沖收益率的下行，在品種方面會(huì)以中高評(píng)級(jí)信用債作為新配置主力，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注到前期調(diào)整趨于充分、性價(jià)比更高的可轉(zhuǎn)債品種?？梢赃m當(dāng)進(jìn)行“加杠桿”操作，不過“杠桿水平”要根據(jù)不同產(chǎn)品及委托人資金的特性，來控制杠桿比例及負(fù)債久期。