● 本報(bào)記者王宇露

　　證監(jiān)會(huì)日前表示，根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)情況，對(duì)融券及戰(zhàn)略投資者出借配售股份的制度進(jìn)行針對(duì)性調(diào)整優(yōu)化，在保持制度相對(duì)穩(wěn)定的前提下，階段性收緊融券和戰(zhàn)略投資者配售股份出借。

　　私募基金多類(lèi)業(yè)務(wù)涉及融券，比如融券T0、融券對(duì)沖、定增或者大宗套利等。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次融券新規(guī)提升融券保證金比例，對(duì)融券對(duì)沖策略影響較大，主要會(huì)影響資金利用率。不過(guò)，單從量化來(lái)說(shuō)，量化私募的策略類(lèi)型較為豐富，可運(yùn)用的對(duì)沖工具也比較廣泛，新規(guī)對(duì)于量化私募整體影響有限。

　　加強(qiáng)融券業(yè)務(wù)逆周期調(diào)節(jié)

　　優(yōu)化融券制度具體舉措中，融券端將融券保證金比例由不得低于50%上調(diào)至80%，對(duì)私募證券投資基金參與融券的保證金比例上調(diào)至100%，發(fā)揮制度的逆周期調(diào)節(jié)作用。同時(shí)督促證券公司建立健全融券券源分配機(jī)制、穿透核查機(jī)制和準(zhǔn)入機(jī)制，加強(qiáng)融券交易行為管理。

　　在出借端，根據(jù)有關(guān)法規(guī)可以對(duì)戰(zhàn)略投資者配售股份出借予以調(diào)整，投資者持有上市公司限售股份、戰(zhàn)略配售股份，以及持有以大宗交易方式受讓的大股東或者特定股東減持股份等有轉(zhuǎn)讓限制的股份的，在限制期內(nèi)，投資者及其關(guān)聯(lián)方不得融券賣(mài)出該上市公司股票。另外，為突出上市公司高管專(zhuān)注主業(yè)，取消上市公司高管及核心員工通過(guò)參與戰(zhàn)略配售設(shè)立的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃出借。戰(zhàn)略投資者出借獲配股票的，不得與融券投資者或者其他主體合謀，鎖定配售股票收益、實(shí)施利益輸送或者謀取其他不當(dāng)利益。

　　一家頭部私募表示，監(jiān)管部門(mén)對(duì)融券制度的調(diào)整有利于加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，提振投資者信心。一方面，在融券端上調(diào)融券保證金比例，另一方面在出借端限制上市高管和核心員工融券出借，整體有利于促進(jìn)市場(chǎng)多空平衡，提升市場(chǎng)流動(dòng)性和定價(jià)效率。

　　有利于維護(hù)新股市場(chǎng)穩(wěn)定

　　私募基金有很多業(yè)務(wù)涉及融券，優(yōu)化融券制度對(duì)私募基金各策略的運(yùn)行是否會(huì)產(chǎn)生影響？

　　天算量化董事長(zhǎng)何天鷹認(rèn)為，新規(guī)發(fā)布后，私募基金涉及融券的業(yè)務(wù)都會(huì)受到一定影響。新規(guī)將融券保證金比例上調(diào)，降低了融券類(lèi)型策略的整體杠桿，以融券對(duì)沖策略為例，資金使用率會(huì)降低至新規(guī)發(fā)布前的70%左右，收益和風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)同步“打折”。

　　上海一家頭部量化私募人士表示，該新規(guī)對(duì)融券對(duì)沖策略影響較大，主要會(huì)影響資金利用率；新規(guī)實(shí)施后，該策略的資金利用率只能達(dá)到之前的60%左右。

　　何天鷹表示，定增或大宗套利、打新套利等業(yè)務(wù)受限于新的融券規(guī)則，交易的靈活性和套利空間一定程度上受到影響。但從長(zhǎng)期來(lái)看，這種調(diào)整有助于遏制市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)行為，降低市場(chǎng)過(guò)度杠桿風(fēng)險(xiǎn)，更有助于保護(hù)投資者利益，促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，短期來(lái)看，新規(guī)可能會(huì)影響到新股的配售和上市初期的交易活躍度，但從長(zhǎng)期來(lái)看，有利于維護(hù)新股市場(chǎng)的穩(wěn)定。同時(shí)，對(duì)于上市公司高管及核心員工的股份轉(zhuǎn)讓限制，短期內(nèi)可能影響到相關(guān)股票的流動(dòng)性，但整體來(lái)看，有助于保護(hù)中小投資者的利益，推動(dòng)市場(chǎng)健康有序發(fā)展?？偟膩?lái)說(shuō)，新的監(jiān)管措施通過(guò)對(duì)融券業(yè)務(wù)的規(guī)范，進(jìn)一步加強(qiáng)市場(chǎng)的透明度和公平性，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)更好地保障所有市場(chǎng)參與者的利益，最終能促進(jìn)市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

　　增加市場(chǎng)做空成本

　　此前，市場(chǎng)對(duì)于量化基金通過(guò)融券做空的爭(zhēng)議愈演愈烈，此次新規(guī)出臺(tái)后，也有聲音稱(chēng)“監(jiān)管終于出手抑制量化融券做空了”。對(duì)此，前述上海頭部量化私募人士認(rèn)為，我國(guó)量化行業(yè)產(chǎn)品線以量化多頭(如指數(shù)增強(qiáng)等)為主，因此新規(guī)對(duì)量化行業(yè)的整體影響有限。

　　盛冠達(dá)資產(chǎn)相關(guān)人士表示，此次融券新規(guī)主要是提升融券保證金比例，以及對(duì)上市公司股東和核心員工出借券源進(jìn)行約束。量化私募的策略類(lèi)型較為豐富，涵蓋量化股票多頭、量化CTA以及量化套利等多策略類(lèi)型，可運(yùn)用的對(duì)沖工具也比較廣泛，包括股指期貨、股指期權(quán)等，新規(guī)對(duì)于上述策略為主的量化私募來(lái)說(shuō)影響較小。

　　多位頭部量化私募人士均表示，此次融券制度調(diào)整增加了市場(chǎng)做空成本，可能對(duì)多空策略產(chǎn)生影響，但對(duì)于使用股指期貨對(duì)沖的量化產(chǎn)品來(lái)說(shuō)影響較小。另外，在業(yè)務(wù)布局上，多家公司表示旗下以全市場(chǎng)選股和指增產(chǎn)品等量化多頭為主，多空策略產(chǎn)品占比不高，所以此次融券端政策調(diào)整對(duì)其影響有限。

　　何天鷹認(rèn)為，新規(guī)是監(jiān)管對(duì)市場(chǎng)規(guī)律和風(fēng)險(xiǎn)的正常調(diào)控，并不特指針對(duì)量化基金。新規(guī)為融券市場(chǎng)帶來(lái)了更為科學(xué)和清晰的指引，也幫助量化基金在風(fēng)險(xiǎn)管理上做好充分準(zhǔn)備。