專欄丨私募策略系列三：

　　2024年的黑馬

　　股票端，2023年無疑是一個(gè)中性大年，指數(shù)行情寡淡，小微盤交易卻格外熱鬧，基差波動(dòng)相對(duì)可控，IC和IM的貼水幅度較往年減少，使得量化對(duì)沖策略在多頭和對(duì)沖方面都穩(wěn)定獲利。而后市場(chǎng)大幅回撤帶來的極端情況也使得投資者對(duì)各種產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征的認(rèn)識(shí)在重新構(gòu)建。從中期看，A股面臨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)新舊轉(zhuǎn)型壓力，市場(chǎng)的進(jìn)一步回升需要等待強(qiáng)力政策助推，基本面筑底和增量資金流入等利好實(shí)現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)延續(xù)溫和復(fù)蘇趨勢(shì)，但持續(xù)性有待進(jìn)一步觀察。因此，盡管股票多頭類產(chǎn)品在大幅下跌后承受了風(fēng)險(xiǎn)，但未來仍有一定的盈利機(jī)會(huì)。特別是指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品，在不斷更新迭代的量化投資技術(shù)下，仍然預(yù)期穩(wěn)定的超額收益。與此同時(shí)，大盤藍(lán)籌股的估值已接近歷史低位，跌幅相對(duì)平緩，且大、中盤股的風(fēng)格分化正在緩解，預(yù)計(jì)將更趨于平衡。另一方面，在市場(chǎng)底部區(qū)域，主流量化管理人預(yù)期下跌空間有限，對(duì)于發(fā)行對(duì)沖產(chǎn)品的意愿不高，因此指數(shù)增強(qiáng)策略的性價(jià)比更高，而且資金利用效率也優(yōu)于對(duì)沖策略。

　　債券端，2023年資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)下降，宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了從“強(qiáng)預(yù)期，弱現(xiàn)實(shí)”到“弱預(yù)期，待復(fù)蘇”的轉(zhuǎn)變，債券策略收益“穩(wěn)坐釣魚臺(tái)”。盡管下半年部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)逐漸企穩(wěn)回升，但內(nèi)需未見明顯修復(fù)，通脹持續(xù)走低，導(dǎo)致各期限收益率持續(xù)下行。去年貨幣政策總體上保持寬松，再加上股票市場(chǎng)持續(xù)下跌，導(dǎo)致市場(chǎng)空轉(zhuǎn)資金轉(zhuǎn)向低風(fēng)險(xiǎn)的債券和理財(cái)產(chǎn)品，進(jìn)一步推動(dòng)了債券市場(chǎng)的上漲。在基金產(chǎn)品方面，私募債基通過部分信用下沉和大量配置城投債獲得了較高的超額收益。

　　2024年，通脹和政策利率將成為關(guān)鍵變量。近期央行下調(diào)5年期LPR利率、商業(yè)銀行下調(diào)存款利率、保險(xiǎn)產(chǎn)品收益率下降，寬松的貨幣環(huán)境和低通脹使得十年期國(guó)債收益率創(chuàng)下自2020年以來的新低。目前債券市場(chǎng)已經(jīng)提前反應(yīng)了部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和貨幣政策預(yù)期，兩會(huì)釋放出“超長(zhǎng)債”常態(tài)化供應(yīng)的信號(hào)或?qū)泄┙o造成一定擾動(dòng)，后續(xù)行情的演繹可能需要明確的政策信號(hào)和數(shù)據(jù)拐點(diǎn)出現(xiàn)。此外，從全球范圍來看，聯(lián)邦儲(chǔ)備加息可能即將結(jié)束，因此一些QDII類的中短期、高信用評(píng)級(jí)債券基金具有一定的配置價(jià)值。

　　商品端，2023年商品期貨市場(chǎng)缺乏明顯的趨勢(shì)，大部分時(shí)間處于震蕩行情中，低波動(dòng)率狀態(tài)確實(shí)對(duì)于CTA策略盈利造成較大壓力。其中貴金屬表現(xiàn)相對(duì)突出，而新上市的碳酸鋰單邊下跌，工業(yè)品價(jià)格波動(dòng)較大，農(nóng)產(chǎn)品的表現(xiàn)存在結(jié)構(gòu)性分化。在多空交織且缺乏單邊趨勢(shì)的市場(chǎng)環(huán)境下，CTA趨勢(shì)策略長(zhǎng)期處于低位。另一方面，受益于宏觀預(yù)期與實(shí)際需求的錯(cuò)位，部分價(jià)差套利和升貼水策略整體上年盈利情況良好，并且外圍地緣政治事件頻繁，帶動(dòng)套利策略整體收益高于往年。

　　基于2024年的宏觀環(huán)境的預(yù)期角度來看，商品市場(chǎng)存在很強(qiáng)的變量預(yù)期，1)內(nèi)部：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)新舊切換階段，現(xiàn)實(shí)需求層面仍有壓力，較難有較大改變，存在的變量主要是在于政策對(duì)于行業(yè)的支持，比如房地產(chǎn)和基建層面的提振對(duì)于黑色的影響，也將是結(jié)構(gòu)性的板塊交易機(jī)會(huì)；此外則是，貨幣/財(cái)政政策寬松等；2)外部：地緣沖突是大的變量，仍舊存在沖突外溢風(fēng)險(xiǎn)，甚至掀起貿(mào)易保護(hù)主義的勢(shì)頭，對(duì)全球供應(yīng)鏈造成的影響是全面且深遠(yuǎn)的，加上2024年是全球大選之年，各國(guó)政局變動(dòng)對(duì)商品端來說也是起勢(shì)機(jī)會(huì)，會(huì)對(duì)商品價(jià)格的波動(dòng)提供較好的基礎(chǔ)條件。此外，歐美通脹及加息態(tài)度，將會(huì)對(duì)全球大宗商品的價(jià)格走勢(shì)起到長(zhǎng)期和主導(dǎo)性影響，且存在較強(qiáng)預(yù)期。故2024年CTA趨勢(shì)策略或?qū)⒂休^大的收益彈性。

　　單位：研究中心，作者：陳蕾

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