受中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇、美聯(lián)儲政策預(yù)期等因素影響，多類大宗商品價格近期持續(xù)上漲。其中，國際金價迭創(chuàng)新高，油價逐步逼近每桶90美元。從當(dāng)前多家一線私募對于大宗商品市場以及周期行業(yè)的中長期展望來看，“積極看多”成為主流看法。私募人士表示，機構(gòu)投資者整體對于資源品種、周期股長期低配，從近期市場的交易行為看，資源品種以及周期股或有“資金進(jìn)一步驅(qū)動”的投資機會。

　　多因素引發(fā)行情

　　截至4月9日國內(nèi)商品期貨市場收盤時，上海期金主力合約在近一個半月左右時間勁升約15%，國際原油、上海期銅主力合約價格的階段性漲幅均超10%，升勢為近年來罕見。對于相關(guān)資源品種近期價格的急升，私募業(yè)內(nèi)整體研判認(rèn)為，相關(guān)驅(qū)動力量來自多個方面。

　　暢力資產(chǎn)董事長、投資總監(jiān)寶曉輝稱，相關(guān)大宗商品價格急漲主要源于兩大方面。首先，中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇，需求增長帶動了相關(guān)大宗商品價格的上漲。其次，美聯(lián)儲政策預(yù)期出現(xiàn)不確定因素，但全球流動性環(huán)境相對寬松，也對大宗商品價格形成了支撐。另外，全球央行持續(xù)增持帶動了黃金現(xiàn)貨持續(xù)不斷的買盤力量。

　　其他私募分析人士還特別強調(diào)了地緣局勢、美國債務(wù)過度擴(kuò)張、全球經(jīng)濟(jì)回暖等方面的因素。悟空投資宏觀首席研究員古嘉渝稱，除中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等因素外，今年以來，海外制造業(yè)周期回暖、歐美制造業(yè)PMI底部反彈，市場對全球經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入新一輪補庫周期存在積極預(yù)期。另外，去年四季度以來，銅等工業(yè)金屬出現(xiàn)一些供給干擾因素，2024年全年供需平衡的預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)向“缺口預(yù)期”。同時，近期市場對地緣風(fēng)險擔(dān)憂程度上升，也推動了油價和金價的上漲。

　　世誠投資資深分析師章詩穎進(jìn)一步表示，金、銅、油之間的聯(lián)動性較強。從近期價格表現(xiàn)最為強勢的黃金來看，近兩個月國際金價明顯脫離了實際利率的定價框架，而這主要源于避險情緒和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體二次通脹預(yù)期驅(qū)動。同時，在需求側(cè)，在“去美元中心化”、美國債務(wù)持續(xù)擴(kuò)張的背景下，全球央行正成為重要的邊際購金力量。

　　機構(gòu)普遍低配

　　從投資者博弈的層面來看，受訪私募普遍認(rèn)為，在本輪行情之前，國內(nèi)機構(gòu)投資者乃至海外機構(gòu)對相關(guān)資源品種和周期股明顯低配。

　　古嘉渝認(rèn)為，以3月初為時間邊界，在本輪金、銅、油急漲之前，“國內(nèi)機構(gòu)對黃金、有色品種的配置力度不高，而這輪行情的上漲從某種程度上也使得一些被逼空的機構(gòu)去進(jìn)行配置”。從海外的黃金ETF持倉看，機構(gòu)投資者整體“缺席了這輪金價上漲，甚至是在上漲過程中呈現(xiàn)偏流出的態(tài)勢”。對于銅等其他商品類ETF，古嘉渝表示，在本輪行情之前機構(gòu)的整體配置規(guī)模也相對不多。

　　上海某宏觀對沖策略私募負(fù)責(zé)人表示，從公開持股信息來看，除中國海油（600938）、紫金礦業(yè)（601899）、老鳳祥等數(shù)只白馬股之外，在2024年之前，國內(nèi)公私募等機構(gòu)投資者在有色、油氣等資源類個股上已連續(xù)多年低配。在本輪行情中的交易更多是“短期集中買入”，這也是導(dǎo)致近期不少資源股股價放量急漲的關(guān)鍵原因。該私募人士認(rèn)為，預(yù)計在相關(guān)龍頭股單日成交額出現(xiàn)天量之前，行情仍有延續(xù)性，仍然有資金進(jìn)一步驅(qū)動的投資機會。

　　寶曉輝進(jìn)一步表示，截至目前，不少公私募機構(gòu)在黃金等ETF的配置已經(jīng)逐漸占據(jù)了重要的位置。盡管不同類型投資者之間將存在一定博弈，但總體來看，機構(gòu)投資者在本輪資源品種、周期股行情的進(jìn)一步演繹上，將占到主導(dǎo)地位。

　　看好部分上游品種

　　目前私募業(yè)內(nèi)積極看多中線周期行情。名禹資產(chǎn)認(rèn)為，今年以來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體磨底上行，先前偏于謹(jǐn)慎的預(yù)期正逐漸修正；同時，近期美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，全球制造業(yè)PMI低位復(fù)蘇，正使得全球金融市場再通脹交易預(yù)期發(fā)酵。從行業(yè)企業(yè)業(yè)績有望超預(yù)期的角度來看，看好部分上游資源品種，包括銅鋁等有色品種及石油石化等方向。名禹資產(chǎn)同時認(rèn)為：“受益供給約束和全球制造業(yè)復(fù)蘇，需求邊際好轉(zhuǎn)帶來的部分商品價格持續(xù)上行狀況可能還將長時間延續(xù)?！?/p>

　　寶曉輝表示，整體繼續(xù)看好資源品種和A股周期股的投資機會，當(dāng)前一段時間預(yù)計仍是較好的布局時機。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和需求增長，相關(guān)資源品種和周期股有望進(jìn)一步走強。

　　章詩穎提示，3月以來申萬有色行業(yè)指數(shù)持續(xù)上漲，龍頭股的市盈率已經(jīng)從10-12倍拉升到15倍以上。在此背景下，建議投資者著眼于公司的基本面和估值合理性，同時關(guān)注潛在的機會和風(fēng)險。

　　古嘉渝認(rèn)為，從中期維度看，如果美聯(lián)儲進(jìn)入“預(yù)防式降息”且經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)軟著陸，同時國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長動能不斷恢復(fù)，資源品種的需求方面預(yù)計向好發(fā)展。資源品種價格和周期股已經(jīng)歷快速上漲，在后續(xù)整固消化之后，會增加相關(guān)投資方向的投入。