私募證券基金行業(yè)蓬勃發(fā)展，對實體經(jīng)濟、財富管理等領(lǐng)域貢獻顯著，提升了市場定價效率和資本市場韌性。截至2024年3月，私募證券基金管理人超過8300家，基金數(shù)量約9.2萬只，規(guī)模近5萬億元。然而，行業(yè)亦面臨兩極分化挑戰(zhàn)，小規(guī)模機構(gòu)管理亟待規(guī)范。在此背景下，為了持續(xù)優(yōu)化行業(yè)結(jié)構(gòu)，確保行業(yè)健康、有序發(fā)展，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會在中國證券監(jiān)督管理委員會指導(dǎo)下起草了《私募證券投資基金運作指引》（以下簡稱《運作指引》），并于4月30日正式發(fā)布。

　　重要內(nèi)容解讀

　　《運作指引》共42條，內(nèi)容覆蓋私募證券基金的募集、投資、運作等各環(huán)節(jié)，突出問題導(dǎo)向、風(fēng)險導(dǎo)向，科學(xué)設(shè)置差異化規(guī)范要求。其中核心內(nèi)容主要包括以下幾個方面：

　　1.基金存續(xù)規(guī)模

　　最低存續(xù)規(guī)模從1000萬元調(diào)整至500萬元，基金規(guī)模長期低于500萬元時，應(yīng)停止申購；增加緩沖期，停止申購后若連續(xù)120個交易日基金資產(chǎn)凈值仍低于500萬元，應(yīng)進入清算程序；給予過渡期，長期低于500萬元的起算時間定為2025年1月1日。

　　2.申贖開放頻率及份額鎖定期

　　申贖頻率從每月一次放寬至每周一次；鎖定期從6個月縮短至3個月；允許通過設(shè)置短期贖回費替代強制鎖定期。另外，對《運作指引》發(fā)布前的已備案基金，不作強制整改要求。

　　3.組合投資

　　雙25%要求：單只基金投資同一資產(chǎn)不超過基金規(guī)模的25%，同一機構(gòu)管理的全部基金投資同一資產(chǎn)不超過該資產(chǎn)的25%。明確可以按照買入成本與市值孰低法計算投資比例，補充了“同一資產(chǎn)”釋義、投資比例被動超限后調(diào)整要求等內(nèi)容。

　　4.場外衍生品交易

　　要求以風(fēng)險管理和資產(chǎn)配置為目標開展場外衍生品交易；參與多空收益互換（DMA）業(yè)務(wù)的杠桿不得超過2倍；參與雪球結(jié)構(gòu)衍生品的合約名義本金不得超過基金凈資產(chǎn)的25%，減少監(jiān)管套利空間。其中不符合場外衍生品交易條款的私募證券基金不得新增募集、不得展期，但存續(xù)已開倉的場外衍生品合約可以繼續(xù)運作至到期，不受影響。

　　5.過渡期安排

　　對不滿足條款的存量基金，過渡期延長至24個月；對過渡期后不符合條款的基金，可繼續(xù)運作至合同到期，不得新增募集或展期，不強制調(diào)倉或賣出。

　　行業(yè)反響

　　在假期結(jié)束后，證券公司資產(chǎn)托管等相關(guān)業(yè)務(wù)部門迅速行動起來，積極向私募基金客戶詳細解釋《指引》的具體內(nèi)容，或就《指引》涉及的要點舉辦專題培訓(xùn)。在此過程中，眾多機構(gòu)針對《指引》提出了自己的見解和反饋。

　　國信證券認為，《運作指引》的落地對券商PB業(yè)務(wù)（主經(jīng)紀商）將產(chǎn)生短期沖擊。由于監(jiān)管趨嚴，私募管理人的數(shù)量可能下降，這將對券商的私募資管業(yè)務(wù)帶來一定影響。然而，這也將促進私募行業(yè)的集中度進一步加強，私募業(yè)務(wù)風(fēng)險有所下降。對于券商而言，這將是一個優(yōu)勝劣汰的過程，那些資本實力雄厚、機構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)力、產(chǎn)品募集能力強的券商將更有可能在競爭中脫穎而出。

　　很多業(yè)內(nèi)人士更加關(guān)注《指引》對私募投向雪球結(jié)構(gòu)衍生品進行了規(guī)范，有人直言：“私募通道發(fā)雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，這種模式以后基本就沒了?！币灿腥苏J為：“以后投資者買到的產(chǎn)品，就是25%雪球+其他策略的‘雪球+產(chǎn)品’了?！?/p>