□本報記者 朱涵

　　“根據(jù)現(xiàn)有的歷史數(shù)據(jù)，對未來能預測到的信息量肯定存在上限。”對于現(xiàn)在受到市場爭議的量化投資，史帆感慨很多。在投資這個領域里，他的邊界感十分明確。“凡事有度，過猶不及?！敝抡\卓遠的投資理念也是如此。

　　今年2月，抱團小微盤品種的量化私募遭遇了一波急剎車，極端行情多年難遇，但致誠卓遠并未被卷入浪潮之中。其投資團隊成立于2014年，經(jīng)歷過2014年金融股爆發(fā)、2016年貼水成本上升、2017年小市值因子失效、2018年動蕩下跌等多類風格轉換行情。業(yè)績數(shù)據(jù)多次證明，作為量化“十年老店”，致誠卓遠的策略有效。

　　史帆表示，彼時，致誠卓遠對沖產(chǎn)品采用輪動對沖策略，隨后啟動風控程序，將風險暴露收縮到正常情況的50%左右。今年春節(jié)前小微盤股持續(xù)調整的時候，致誠卓遠對沖策略的小盤風格暴露可以小到忽略不計，穩(wěn)穩(wěn)渡過了危機。

　　從銀行職員到私募管理人

　　量化的魅力在于“預測”二字，而史帆正是抓住了這一本質。

　　畢業(yè)于北京大學物理系的史帆，畢業(yè)后選擇回到老家昆明，入職一家大型國有銀行。彼時，他每天的工作就是在行長辦公室負責數(shù)據(jù)分析。由于工作關系，史帆能方便地調取全行的數(shù)據(jù)，再對這些數(shù)據(jù)進行處理。

　　2013年8月，還在銀行任職的史帆開始嘗試量化交易。“在銀行工作的幾年，做了一些跟數(shù)據(jù)分析比較相關的業(yè)務?！笔贩硎?，這些帶有預測性質的分析業(yè)務，成為了史帆未來致力于量化投資的基礎。“比如說，像銀行會去預測未來的不良貸款率，保險企業(yè)會預測消費者的生病概率，量化投資就是預測一個股票未來漲跌的周期，所以我當時在銀行學的一些技巧，后來遷移到量化投資上，也是相對來說比較順滑的事?！?/p>

　　很快，在跑了六七個月的模擬盤之后，史帆決定上實盤交易。朋友對他的模型很有信心，投了幾百萬元。2014年11月9日，史帆正式建倉。建倉后不久，證券股出現(xiàn)暴漲。那波漲勢讓很多量化投資者遭遇虧損，因為那時業(yè)內只有滬深300股指期貨(即IF合約)可以作為對沖工具。

　　從銀行離職后，史帆開始專職做股票研究。一開始他基于日線做策略，后面逐漸擴展到分鐘線。他認為，量化投研的好處是前期與后期的工作可以有連貫性。比如他最初編寫的某些函數(shù)模塊，現(xiàn)在也一直在用，只需每年加一些新的想法和模塊?！澳呐掠行┐a回頭去看，已經(jīng)看不懂了，但我知道這個模塊干了什么事。”史帆認為，如果比較清楚投研的前后關聯(lián)，搭建的交易系統(tǒng)的整體性會更好。當他在算法交易層面或者在風險控制層面發(fā)現(xiàn)問題，他可能會返回去“清洗”數(shù)據(jù)，解決這個問題。這種更好的整體性是史帆自認為的與其他管理人的核心差異點。

　　在銀行的工作經(jīng)歷也使得史帆對風險持更謹慎的態(tài)度?！拔矣X得我們跟其他公司最重要的一個核心差別，實際上就在風險的認知方面?！笔贩f。當時，私募管理人中性策略在股票倉位上低配金融、暴露大的金融行業(yè)空頭敞口蔚然成風，而證券加銀行個股，占到當時滬深300指數(shù)權重的35%左右。2014年11月史帆開始運作的第一只產(chǎn)品，在當時，很多靠做多小盤、做空大盤的機構產(chǎn)品凈值都遭遇大幅回撤，而史帆的股票倉位相當接近指數(shù)的行業(yè)市值權重比例。

　　“你如果為了追求短期利益，在某一波風格因子非常強勢的時候，去選擇在這方面進行暴露，大概率會比較賺錢，只有在你進入得非常晚，在風格已經(jīng)進入到末期的時候，你才會虧錢?！笔贩硎尽?/p>

　　史帆表示：“作為數(shù)據(jù)分析，包括現(xiàn)在的人工智能的視覺識別或者是車輛駕駛，本質上來說，都是給我們多維度的數(shù)據(jù)，根據(jù)這些數(shù)據(jù)，提供一個你希望去預測事物發(fā)展的方式。

　　向客戶傳遞理念

　　“2019年我們機構的管理規(guī)模擴大到60億元后，就停滯了很久不再增長?！笔贩珜镜亩ㄎ皇亲鲲L險足夠分散，做高夏普率、純粹的量化交易，發(fā)揮自己的優(yōu)勢，這也是致誠卓遠經(jīng)歷十年浪潮，基金管理規(guī)模至今依然穩(wěn)居量化私募前列的重要原因之一。

　　例如，致誠卓遠會在滬深300、中證500、中證1000指增策略間輪動，模型綜合考量多頭超額和空頭基差的情況進行倉位最優(yōu)化配置；始終保持多空市值、行業(yè)、風格等相對嚴格的中性，追求風險平衡下的穩(wěn)健收益。當單一方向出現(xiàn)極端風險時，輪動模型可做出較快反應。

　　當初次聽到致誠卓遠有部分產(chǎn)品策略為“滬深300指增和中證500指增進行輪動”時，頗容易讓人誤解是加入了一些主觀投資的風格?！?00指增和500指增的輪動，實際上并不是一個主觀的投資，本質上仍是量化，”史帆解釋說：“而且它輪動的周期也比較短，可能是幾十分鐘這種量級，所以輪動策略可能是在上午買入更多的滬深300成分股，然后賣出中證500成分股的股票，因為每天都要換倉，然后下午又反過來交易，這樣的話可能在日內形成一些輪動，當然也有可能反過來。所以它的輪動并不是說我們主觀去判斷在一個多長的周期去做主觀決策，而且輪動本身來說也是去捕捉兩個領域的阿爾法因素，只能說這個模塊是用來實施我們自己的策略，而不是說我們去預測滬深300指數(shù)走勢和中證500指數(shù)走勢進行輪動?！?/p>

　　史帆對于量化交易有自己的理解。他表示，個人投資者如果自己進行操作股票，大概率是跑不贏指數(shù)的，但是個人投資者有一種非常簡單的辦法去獲得平均收益，那就是買指數(shù)產(chǎn)品。

　　史帆表示，致誠卓遠一直在向客戶傳遞理念，“雖然我們的理念可能會使得很多投資者不進行無效交易，從而導致量化收益會降低，但是我覺得對于個人客戶自身來說，卻是更好地保護了他的利益?！?/p>

　　量化本質上是一種方法論，它的反面對應的是主觀。高頻反面是低頻，這屬于交易手段。史帆表示：“實際上行業(yè)各方對于量化投資的問題有清晰認知。在當前來看，很多規(guī)模較大的量化機構交易頻率已經(jīng)遠低于規(guī)定的高頻標準，所以新的監(jiān)管要求對于行業(yè)的沖擊應該是不大的?！?/p>

　　量化破局在于精細化

　　值得一提的是，史帆在做投資之余，還愛做研究。今年，他將自己的研究成果轉化成了一本書，名為《破局》。

　　“作為一個非科班出身的金融人，我意識到所謂的‘黑板經(jīng)濟學’會與實操脫節(jié)?！笔贩硎尽！镀凭帧愤@本書，是史帆通過自己多年的實操經(jīng)驗得出的對于經(jīng)濟規(guī)律的一些看法。

　　向外破局在于創(chuàng)新。史帆表示，他在研究中發(fā)現(xiàn)了與當前經(jīng)濟形勢相關的一件事，就是在傳統(tǒng)經(jīng)濟學認為只要利率足夠低，總是可以衍生出足夠多的投資，而在我們當前的經(jīng)濟體系里，投資增長不是靠低利率促進，是經(jīng)濟增速決定了投資的增長，而不是投資的增長帶動了經(jīng)濟增速。“如果一味強調投資的量，當經(jīng)濟體無法消化時，投資增長所帶來的邊際提升效果便會有限。” 史帆表示。

　　談及量化投資，史帆也有自己的破局之見。如果說史帆對于當下中國經(jīng)濟形勢理解的破局是向外，那他對于量化投資的破局之道就在于向內。向內破局的關鍵，就在于精細化。“未來各家量化管理人的差異可能就在于2個點、3個點的收益率方面?！?/p>

　　“在初期的時候是一個藍海階段，這個時候如果有一些人比較聰明、有天賦，是可以發(fā)現(xiàn)遠超別人的超額阿爾法收益，而現(xiàn)在市場上已經(jīng)不像當初，當初整個行業(yè)可能只有幾百人在挖掘，現(xiàn)在則是很多團隊幾千人都在進行因子挖掘，而且經(jīng)驗非常豐富。”

　　“根據(jù)現(xiàn)有的歷史數(shù)據(jù)，對未來能預測到的信息量肯定存在上限?！笔贩f：“如果說量化預測有20％的準確率，那么市面上現(xiàn)在大部分的量化機構基本都可以做到18％、19％了。在這個時候，我們認為挖掘阿爾法的能力不再具備無限提升的空間，大家已經(jīng)接近極限。所以我們認為，如何構建風險和收益匹配的產(chǎn)品、讓客戶對產(chǎn)品風險能有清晰的認知等，將會是一家量化私募基金管理人在接下來的市場環(huán)境里繼續(xù)成長的關鍵因素?！?/p>