?。ㄓ浾?馬嘉悅）12月25日，知名百億級私募重陽投資發(fā)布了2026年策略報告，系統(tǒng)闡釋了其對中國經(jīng)濟與資本市場的中長期判斷。重陽投資認為，在全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)重塑與科技革命加速的背景下，中國正步入以創(chuàng)新驅(qū)動和產(chǎn)業(yè)升級為核心的新周期。與此同時，今年股市的增量資金源于低利率環(huán)境下居民和金融機構(gòu)資產(chǎn)的再配置，因此，本輪行情的韌性可能會超出大家的預期。

　　談及具體的投資機會，重陽投資在策略報告中稱，公司看好泛科技、創(chuàng)新藥和先進制造領域的投資機會，同時明年會加大力度在消費、軍工和房地產(chǎn)等相當長時間以來不被市場關注的行業(yè)里尋找逆向布局的機會。

　　與此同時，重陽投資也提示，過去幾年小微盤、紅利、成長等市場絕大多數(shù)板塊和風格都經(jīng)歷了顯著的漲幅，2026年如果沒有基本面的顯著改善，市場的漲幅空間可能趨向于收斂。因此，展望2026年，重陽投資對市場依然持積極態(tài)度，但投資者需要降低收益預期。

　　看全局：本輪行情極具韌性

　　2025年中國股票市場強勢回升，展望明年，中國權(quán)益市場行情是否有望延續(xù)？對此，重陽投資的答案是肯定的。

　　重陽投資分析稱，從DeepSeek橫空出世，到創(chuàng)新藥資產(chǎn)獲得全球認可，中國的創(chuàng)新能力在持續(xù)快速迭代，中國正在成為全球科技革命的核心參與者。

　　盡管目前在半導體硬件上依然存在短板，但中國已經(jīng)成為全球AI開源大模型的領導者，因此有理由相信中國AI產(chǎn)業(yè)會持續(xù)給市場帶來驚喜。

　　與此同時，重陽投資提到，根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，2024年中國制造業(yè)增加值在全球占比為27.7%，雖然這一比例從2021年最高的30.5%有所回落，但如果以實際產(chǎn)出計算，中國制造業(yè)增加值在全球制造業(yè)的比重大概率已接近三分之一，結(jié)合中國企業(yè)在海外市場越來越大的產(chǎn)能布局，這一比例還會更高。

　　重陽投資分析稱，2025年中國股票市場的強勢行情，是市場對中國科技競爭力和產(chǎn)業(yè)體系優(yōu)勢重新認知和定價的過程。而且中國股市已經(jīng)從部分投資者此前認知的“謹慎投資”（uninvestable）轉(zhuǎn)向為具有“戰(zhàn)略配置價值”（value of strategic allocation）的市場。

　　除了中國創(chuàng)新和中國制造的崛起，在重陽投資眼中，增量資金也是本輪行情的重要支撐。

　　“我們認為股市的增量資金來自低利率環(huán)境下居民和金融機構(gòu)資產(chǎn)的再配置?！敝仃柾顿Y表示。

　　該私募認為，過去的房地產(chǎn)繁榮階段不僅催生了行業(yè)機會，也衍生出了大量看似高收益且“無風險”的金融產(chǎn)品。近年來，房地產(chǎn)行業(yè)受周期影響出現(xiàn)變化，居民和金融機構(gòu)迫切需要進行資產(chǎn)再配置。2024年-2025年中國歷史上首次出現(xiàn)了房價震蕩但股票市場表現(xiàn)亮眼的情況，這意味著大量資金在進行重新配置。

　　具體來看，重陽投資觀察到，保險資金與高凈值人群成為本輪行情的主要推動力。

　　重陽投資報告中提到的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末，中國保險公司直接持有的二級市場股票資產(chǎn)達3.62萬億元，超過主動偏股公募基金的持倉規(guī)模。此外，保險公司還持有2.84萬億元的長期股權(quán)投資以及1.97萬億元的基金投資，成為A股及港股定價的重要機構(gòu)投資者和邊際定價力量。

　　重陽投資認為，高凈值人群和保險資金是本輪資產(chǎn)再配置的主力軍，而且當前的資產(chǎn)再配置并不是因股市轉(zhuǎn)暖而出現(xiàn)的行為，而是理性且漸進的，因此本輪行情的韌性可能會超出大家的預期。

　　談科技：我們身處于AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展的早期

　　今年以來，AI成了投資熱點，AI泡沫論近期也備受市場關注。對此，重陽投資也在思考。

　　談及AI產(chǎn)業(yè)鏈的巨大資本開支，重陽投資直言，樂觀者認為，AI的巨額資本開支可以通過“以時間換空間”的方式收回成本，例如2013年-2022年期間傳統(tǒng)云計算的發(fā)展歷程。重陽投資對此持保留態(tài)度。

　　重陽投資分析稱，首先，傳統(tǒng)云計算Capex投入遠小于AI投資。2018年四大云廠商資本開支僅約700億美金，占美國GDP的0.4%，體量遠小于AI投資；其次，AI算力芯片仍在持續(xù)快速迭代，云廠商需要持續(xù)投資以保持算力的領先性；再次，AI云服務的規(guī)模效應弱于互聯(lián)網(wǎng)平臺和傳統(tǒng)云計算，“贏家通吃”的效果可能并不明顯。目前，OpenAI和CoreWeave都呈現(xiàn)出收入越來越高但利潤率越來越低的特征，特別是在OpenAI已經(jīng)達到十億月活用戶的情況下，這表明這類業(yè)務的商業(yè)模式存在缺陷。

　　重陽投資認為，2025年8月之前，市場會獎勵每一個激進地進行資本開支的云廠商。但是8月開始，美股市場的交易邏輯似乎發(fā)生了變化，市場開始擔心投資回報率問題。9月以后，OpenAI發(fā)起一系列激進的投資綁定行為，進一步放大了市場對資本開支泡沫風險的擔憂。目前來看，除了依靠Gemini 3.0和TPU跑出阿爾法的谷歌，美國其他三大云廠商的股價高點正是出現(xiàn)在8月和11月兩次季報之后。但同時，市場在9月后進一步追逐受益于資本開支的硬件廠商，TPU、光通信、存儲等受益于資本開支的緊缺環(huán)節(jié)股價繼續(xù)大漲?！斑@種矛盾的定價邏輯，可能會限制整個AI板塊的上行空間。”

　　重陽投資總結(jié)稱，拉長時間看，目前仍處于AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展的早期，無論是多模態(tài)大模型的應用爆發(fā)，還是人形機器人的落地普及，都需要遠超當前規(guī)模的算力投入。但AI的“星辰大?！比绾魏粚嵔?jīng)濟可行性的微觀基礎，彌合潛在需求和有效需求之間的鴻溝，可能是2026年產(chǎn)業(yè)發(fā)展無法回避的問題。

　　定策略：防守反擊與守正出奇

　　基于中國資產(chǎn)的堅實支撐，以及AI產(chǎn)業(yè)的矛盾定價邏輯，重陽投資將其2026年的投資策略總結(jié)為防守反擊、守正出奇。

　　重陽投資稱，防守反擊，是首先在保住2025年投資勝利果實的基礎上，再尋找進一步擴大收益的機會；守正出奇，則是繼續(xù)在受益于中國科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級的科技和先進制造板塊尋找阿爾法機會的同時，積極挖掘市場中與共識相悖的均值回歸機會。

　　具體到行業(yè)方向，重陽投資提及了泛科技、先進制造、消費、房地產(chǎn)等板塊。

　　重陽投資認為，中國的泛科技板塊永遠不會缺乏機會。在選股層面，過去幾年算力投資下硬件板塊已經(jīng)積累了很高的漲幅，高資本開支下市場可能更加關注投資回報率。明年公司會更加關注AI應用和AI采用者的投資機會，關注能利用AI真正提高生產(chǎn)效率、降低成本的互聯(lián)網(wǎng)平臺、軟件公司和非科技行業(yè)的企業(yè)。與此同時，中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)趨勢仍在，重陽投資將繼續(xù)挖掘未被市場充分定價的創(chuàng)新藥優(yōu)勢企業(yè)。

　　談及先進制造，重陽投資表示，2025年在人形機器人、AI數(shù)據(jù)中心建設相關儲能、電氣設備等板塊帶動下，傳統(tǒng)制造業(yè)板塊也經(jīng)歷了價值重估。前瞻地看，可以重點關注國內(nèi)周期企穩(wěn)、設備更新、汽車產(chǎn)業(yè)鏈，以及受益于海外再工業(yè)化和數(shù)據(jù)中心建設、機器人等相關領域的機會。

　　值得注意的是，對于傳統(tǒng)消費和房地產(chǎn)行業(yè)，重陽投資也發(fā)現(xiàn)了機會。

　　該私募透露，公司已經(jīng)在傳統(tǒng)消費細分行業(yè)中發(fā)現(xiàn)了一些在收入滯漲甚至下滑背景下依然能夠保持業(yè)績增長的龍頭公司。這些公司的自由現(xiàn)金流較好，分紅和回購形成的股東回報率并不遜于顯性的高息股。另外，房地產(chǎn)在每個國家都是永續(xù)行業(yè)，隨著行業(yè)的震蕩調(diào)整，公司重點關注具備競爭壁壘的房地產(chǎn)服務商，抗風險能力強且競爭優(yōu)勢能夠得到提升的開發(fā)商等。這些機會都是在明年市場中“出奇”的重要抓手。