【導(dǎo)讀】源樂晟舉辦2026年度策略會，曾曉潔、楊建海最新發(fā)聲

　　近日，老牌私募源樂晟舉辦2026年度策略會，源樂晟資產(chǎn)創(chuàng)始人曾曉潔與源樂晟合伙人楊建海分享了對2026年市場的展望及行業(yè)觀察。

　　曾曉潔與楊建海均認(rèn)為，目前無需擔(dān)憂“AI泡沫”，2026年或成為AI行業(yè)標(biāo)志性的一年。當(dāng)前消費板塊較難出現(xiàn)大貝塔行情，但新消費領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性機(jī)會持續(xù)存在?；ば袠I(yè)當(dāng)前估值處于低位，產(chǎn)品價格具備反彈基礎(chǔ)，化工板塊具備較強(qiáng)的性價比。

　　整體而言，2026年有望走出“慢?！毙星?，但“慢?！辈淮頉]有波動。在風(fēng)險方面，地緣政治風(fēng)險、美聯(lián)儲降息滯后等因素仍需警惕。

　　消費行業(yè)仍有結(jié)構(gòu)性機(jī)會

　　化工板塊具有較強(qiáng)的性價比

　　“在新消費領(lǐng)域，每年都會有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會?！睏罱ê１硎荆绮惋嬛械囊恍┘?xì)分賽道，在新興業(yè)態(tài)下的翻臺率大幅突破過往。新消費領(lǐng)域不乏這類結(jié)構(gòu)性機(jī)會，但這類機(jī)會的天花板相較以往更低，相關(guān)標(biāo)的市值達(dá)到一定程度后，其發(fā)展的持續(xù)性會引發(fā)擔(dān)憂。

　　他認(rèn)為，白酒行業(yè)那種長期持有“躺平”的邏輯已不再適用于新消費投資，而是需要每年在不同SKU中篩選出當(dāng)期銳度最強(qiáng)的方向，同時緊密跟蹤標(biāo)的變化、動態(tài)評估。

　　在楊建海看來，當(dāng)前消費板塊較難出現(xiàn)大貝塔行情，核心原因主要是兩方面：一是全球資源配置向科技領(lǐng)域傾斜；二是后工業(yè)時代的消費呈現(xiàn)顯著的“碎片化”特征，難以形成統(tǒng)一的大級別行情。不過，消費領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性機(jī)會持續(xù)存在，部分細(xì)分消費賽道有望走出亮眼表現(xiàn)。

　　今年以來，化工行業(yè)多個細(xì)分賽道的股價表現(xiàn)亮眼。對于化工行業(yè)的未來發(fā)展，曾曉潔認(rèn)為，經(jīng)歷過去三年，化工行業(yè)資本支出已經(jīng)見頂，新增產(chǎn)能釋放受限，疊加需求端相對確定，產(chǎn)品價格具備反彈基礎(chǔ)。此外，化工行業(yè)當(dāng)前估值處于低位，國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策效果將逐步顯現(xiàn)，在市場流動性充裕的背景下，化工板塊具有較強(qiáng)的性價比。

　　目前無需擔(dān)心“AI泡沫”

　　2026年市場最大的一個擾動因素就是“AI泡沫論”。對此，楊建海認(rèn)為，討論“AI泡沫”對行業(yè)發(fā)展有益，如同一輛車不能只有油門，還要有剎車，這樣才能警醒企業(yè)重視資本開支的ROI。

　　“如果所有人都覺得是機(jī)會、沒有人覺察風(fēng)險，那反而是最危險的。在行業(yè)發(fā)展時有平衡性的聲音，本身對行業(yè)發(fā)展有利?！彼f。

　　楊建海表示，資本市場對AI資本開支的要求逐步提高，而AI企業(yè)資本開支與收入存在1～2年滯后。AI行業(yè)正處在飛速發(fā)展的過程中，多個細(xì)分領(lǐng)域已經(jīng)實現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)，只要底層技術(shù)在持續(xù)迭代進(jìn)步，就應(yīng)該對企業(yè)的資本開支保持適度寬容，目前無需擔(dān)心“AI泡沫”。

　　曾曉潔認(rèn)為，當(dāng)前市場擔(dān)憂的是AI行業(yè)整體的資本開支，非常典型的是AI應(yīng)用收入增長，但資本開支會導(dǎo)致收入增長低于折舊。發(fā)展到某個階段后，部分公司可能會出現(xiàn)現(xiàn)金流壓力，最終會影響公司的利潤率，但這些企業(yè)未必會因此停止資本開支。

　　“從AI長期趨勢來看，現(xiàn)在只是剛剛開始，我們正在走向AGI的路上，我對此深信不疑。”曾曉潔表示，無需過度擔(dān)憂AI行業(yè)整體的泡沫，但確實需要注意某些公司出現(xiàn)一些標(biāo)志性事件時可能引發(fā)的股價波動。不過，波動也意味著機(jī)會。

　　他指出，過去兩三年，美國AI產(chǎn)業(yè)每年都有1～2次大的波動，2026年依然存在這種可能性，這加大了投資難度。AI產(chǎn)業(yè)的顛覆性變革尚未到來，機(jī)器人、自動駕駛?cè)晕闯墒欤笠?guī)模落地言之尚早，且其發(fā)展均離不開算力支撐。

　　需要關(guān)注地緣政治風(fēng)險

　　2026年有望走出“慢?！毙星?/strong>

　　談及2026年需要關(guān)注的風(fēng)險，曾曉潔認(rèn)為，全球宏觀數(shù)據(jù)亮眼依賴于AI投資的帶動，美國AI目前核心的應(yīng)用是人工替代，中產(chǎn)階級失業(yè)率有所提升，警惕美聯(lián)儲降息滯后引發(fā)美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，對全球資本市場造成沖擊。地緣政治方面，熱戰(zhàn)風(fēng)險低，但相關(guān)局勢變化或引發(fā)市場短期波動。

　　在楊建?？磥恚?026年或成為AI行業(yè)標(biāo)志性的一年，大模型公司將陸續(xù)上市，進(jìn)入實績檢驗階段。大模型作為AI行業(yè)的核心應(yīng)用，是技術(shù)落地與價值兌現(xiàn)的關(guān)鍵載體。若將AI投資比作一場接力賽，今年正是賽道交棒至大模型公司的關(guān)鍵節(jié)點。若交棒過程遇阻，勢必會引發(fā)板塊的調(diào)整。此外，地緣政治風(fēng)險需要重點關(guān)注。

　　在此前的年度策略報告中，源樂晟認(rèn)為，2026年有望走出“慢?！毙星?，但“慢牛”不代表沒有波動。

　　2026年的宏觀邏輯是美元降息帶來的流動性外溢。選股方向上，將從產(chǎn)業(yè)供需改善的角度尋找機(jī)會。需求爆發(fā)的方向包括：一是美國和中國AI發(fā)展帶來的機(jī)會，如算力、AI應(yīng)用、儲能、電力設(shè)備等；二是中國產(chǎn)業(yè)鏈對全球同類公司的替代，即全球市占率的提升，如工程機(jī)械、建材、消費品公司；三是中國的創(chuàng)新藥公司等。

　　同時，重點關(guān)注供給絕對收縮或者相對收縮帶來的供需平衡，以及由此帶來的相關(guān)投資機(jī)會。2023年的煤炭、2025年的電解鋁是典型的例子，2026年，個別化工、航空等傳統(tǒng)行業(yè)存在供需改善帶來的機(jī)會。