在股市升溫以及監(jiān)管層引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市的背景下，憑借相對(duì)穩(wěn)健的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，量化私募基金獲得保險(xiǎn)資金的青睞。

　　由于險(xiǎn)資直接投資私募的路徑尚未獲得監(jiān)管明確，因此通過(guò)私募MOM（管理人中管理人）模式進(jìn)行“繞道”投資成為部分險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)的選擇，這也直接推動(dòng)私募MOM產(chǎn)品的發(fā)展。根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，2025年備案數(shù)量創(chuàng)下歷史新高。

　　過(guò)去一年新增備案的產(chǎn)品，其母基金管理人主要為券商資管、期貨。然而，記者從多位券商資管人士處交叉核實(shí)獲悉，私募MOM產(chǎn)品新增備案已被叫停，主要因?yàn)楸O(jiān)管擔(dān)憂該業(yè)務(wù)在實(shí)踐中可能異化為“通道”，偏離主動(dòng)管理。

　　擔(dān)憂淪為通道業(yè)務(wù)

　　一直以來(lái)，市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注保險(xiǎn)資金“借道”私募MOM布局量化策略。（詳見(jiàn)《調(diào)查｜險(xiǎn)資“灰色”投資私募量化，中小險(xiǎn)企借道MOM試水》）但這一業(yè)務(wù)已被悄然按下“暫停鍵”。

　　“叫停至少有三個(gè)月了，至今沒(méi)有恢復(fù)?！鄙钲谝患抑行∪藤Y管人士向記者表示。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“協(xié)會(huì)”）公開信息顯示，自2025年9月2日協(xié)會(huì)新增備案一批私募MOM產(chǎn)品后，再無(wú)新的私募MOM產(chǎn)品備案記錄。

　　談及原因，多名券商資管人士均向記者表明，監(jiān)管擔(dān)心私募MOM業(yè)務(wù)“通道化”。華北地區(qū)一家中小券商資管人士解釋，近年來(lái)券商資管陸續(xù)成立MOM產(chǎn)品，資方主要為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，但監(jiān)管擔(dān)心該業(yè)務(wù)可能會(huì)偏離主動(dòng)管理，淪為通道，不符合當(dāng)前大資管行業(yè)“去通道”的監(jiān)管導(dǎo)向。

　　從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，險(xiǎn)資通常直接投資券商的單一資管計(jì)劃，私募機(jī)構(gòu)擔(dān)任投顧角色，險(xiǎn)資相當(dāng)于購(gòu)買了一個(gè)私募策略。協(xié)會(huì)的公開信息亦顯示，已備案的私募MOM產(chǎn)品管理類型主要標(biāo)注為“顧問(wèn)管理”。

　　業(yè)內(nèi)人士解釋，在上述業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，券商資管作為母基金管理人本應(yīng)通過(guò)長(zhǎng)期跟蹤與研究，篩選私募基金管理人，同時(shí)設(shè)置風(fēng)控閥值和資金分配比例，在閥值之下，子賬戶的操作由私募投顧負(fù)責(zé)。但如果母基金管理人將核心投資決策完全讓渡，比如由險(xiǎn)資決定投資哪些私募、投資比例等，券商資管僅提供牌照與賬戶，則背離主動(dòng)管理。

　　一名大型保險(xiǎn)資管人士曾向記者表示公司不愿意“繞道”MOM去投資量化的原因，因?yàn)楹弦?guī)成本太高，且面臨更加嚴(yán)格的審計(jì)，有可能判斷為通道業(yè)務(wù)，“投顧指令本身就是被動(dòng)地執(zhí)行為主，有沒(méi)有主動(dòng)管理這個(gè)事兒就能審半天”。

　　備案數(shù)量創(chuàng)新高

　　近年來(lái)，銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金的持續(xù)入市，推動(dòng)了包括MOM產(chǎn)品在內(nèi)的蓬勃發(fā)展。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的備案數(shù)據(jù)顯示，私募MOM產(chǎn)品備案數(shù)量在2024年至2025年驟然升溫。

　　根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，2025年全年新增備案的私募MOM產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到58只，創(chuàng)下歷史新高，該數(shù)據(jù)是2024年的（23只）2倍有余。相較來(lái)看，2020年至2023年分別僅有9只、5只、3只、17只，顯示出MOM產(chǎn)品備案在過(guò)去長(zhǎng)期清淡。

　　談及MOM近年來(lái)“備案潮”的原因，業(yè)內(nèi)人士表示，核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金。由量化私募擔(dān)任投資顧問(wèn)的MOM產(chǎn)品，因其策略靈活、易于分散風(fēng)險(xiǎn)等特性，更貼合當(dāng)下機(jī)構(gòu)客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好與承受能力。

　　記者注意到，在2025年這批新備案的私募MOM中，單一資管計(jì)劃形式占比近60%。

　　從部分已備案產(chǎn)品的名稱亦可看出近年來(lái)中長(zhǎng)線資金通過(guò)MOM入市的路徑。比如有MOM產(chǎn)品采用“管理人-保險(xiǎn)公司/銀行理財(cái)-策略”的命名模式，顯示出銀行理財(cái)、人壽保險(xiǎn)等各類機(jī)構(gòu)的身影。

　　業(yè)務(wù)前景待明確

　　在2025年的私募MOM備案潮中，券商資管機(jī)構(gòu)成為主力，其中個(gè)別公司表現(xiàn)尤為突出。

　　華北另一家中小券商資管人士分析稱，券商資管布局MOM業(yè)務(wù)具有一定優(yōu)勢(shì)，比如交易透明，券商可以在系統(tǒng)上看到子管理人的交易情況、投資風(fēng)格和投資能力；同時(shí)券商可以事前設(shè)定并監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，統(tǒng)一把控整體風(fēng)險(xiǎn)。

　　根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，2025年成功備案MOM產(chǎn)品的券商共有5家，合計(jì)備案39只產(chǎn)品，在全年中占比67%。其中，華鑫證券數(shù)量高達(dá)30只，在券商中就占比高達(dá)77%。此外，國(guó)金資管、平安證券分別有4只、3只。

　　對(duì)于華鑫證券表現(xiàn)，業(yè)內(nèi)并不感到意外。有業(yè)內(nèi)人士表示，這可能與該公司長(zhǎng)期在量化私募賽道的資源積累有關(guān)。

　　然而，隨著新增備案的驟然叫停，部分已投入資源但尚未鋪開業(yè)務(wù)的券商資管感到“煎熬”。有券商資管人士坦言，MOM業(yè)務(wù)需要投入專業(yè)的技術(shù)系統(tǒng)，目前已陷入停滯，前期投入面臨壓力。

　　展望未來(lái)，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為此次暫?？赡苁菚簳r(shí)的。前述華北地區(qū)中小券商資管人士表示，預(yù)計(jì)監(jiān)管還需要研究明確相關(guān)政策，未來(lái)應(yīng)該會(huì)重新放開。

　　有保險(xiǎn)投資人士預(yù)期，后續(xù)不排除監(jiān)管部門“打補(bǔ)丁”，例如對(duì)受托人提出更明確的要求，MOM中的券商平臺(tái)、私募公司需要具有管理保險(xiǎn)資金的能力，后續(xù)不排除管理險(xiǎn)資也需要相應(yīng)的業(yè)務(wù)資質(zhì)“持牌”。“因?yàn)楸ｋU(xiǎn)資金的體量大，風(fēng)險(xiǎn)偏好又低，跟一般市場(chǎng)資金還是有所區(qū)別?！?/p>