白酒已至布局區(qū)間，看好涪陵榨菜(行情002507,診股)利潤釋放——行業(yè)周報(bào)-20220227

　　1、白酒有望維持較好增長，涪陵榨菜業(yè)績超預(yù)期

　　2月21日-2月25日，食品飲料指數(shù)跌幅為3.9%，一級子行業(yè)排名第24，跑輸滬深300約2.2pct。本周出于地緣政治原因，市場避險(xiǎn)情緒濃厚。疊加疫情影響，以白酒為主的食品飲料跌幅較多。我們對于白酒并不悲觀，春節(jié)前廠家按節(jié)奏回款，節(jié)后部分酒企出現(xiàn)小批量補(bǔ)貨情況，當(dāng)前渠道庫存普遍處于合理偏低水平，預(yù)計(jì)一季報(bào)多數(shù)酒企業(yè)績增長確定性較強(qiáng)。從2020及2021年疫情對白酒的影響來看，疫情得到有效管控后，白酒消費(fèi)通常會迎來強(qiáng)勁反彈。而從全年維度來看，高端以及部分頭部次高端品牌仍有望維持較好增長。五糧液(行情000858,診股)人事落地，曾董事長風(fēng)格穩(wěn)健，有利于決策效率提升以及公司聚焦精力進(jìn)行市場化改革，預(yù)計(jì)后續(xù)將出臺挺價(jià)措施，而五糧液批價(jià)一旦上行，打開價(jià)格空間，對于國窖以及次高端品牌均會形成實(shí)質(zhì)利好。當(dāng)前估值已至合理區(qū)間，我們?nèi)钥春冒拙坪罄m(xù)行情，優(yōu)先推薦貴州茅臺(行情600519,診股)、五糧液、山西汾酒(行情600809,診股)等標(biāo)的。

　　涪陵榨菜發(fā)布2021年業(yè)績預(yù)告，2021Q4業(yè)績超預(yù)期，主要是與11月提價(jià)渠道積極備貨有關(guān)。2022年公司春節(jié)備貨節(jié)奏正常，預(yù)計(jì)基本完成即定目標(biāo)。雖高基數(shù)可能導(dǎo)致同比增速走弱，但對比2020年春節(jié)備貨，可能仍有較高增長。我們分析四季度利潤增長原因：一是11月提價(jià)對毛利率起到正面貢獻(xiàn)；二是四季度消費(fèi)有所恢復(fù)，需求提升后市場費(fèi)用投放有所收斂。我們判斷調(diào)味品四季度可能普遍具有提價(jià)利好以及費(fèi)用投放收斂的共同特性。2022年公司利潤率提升概率較高，主要來源：一是年底提價(jià)效果應(yīng)在2022年全年顯現(xiàn)；二是主要原料青菜頭收購價(jià)格基本確定，成本同比下降較為明顯；三是考慮到梯媒廣告投放縮減后，全年費(fèi)用率可能會相應(yīng)收縮。預(yù)計(jì)利潤率提升確定性較強(qiáng)，業(yè)績釋放具有波段性行情，預(yù)計(jì)二季度或三季度報(bào)表利潤可能高增長，建議積極參與。

　　2、推薦組合：貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、海天味業(yè)(行情603288,診股)、【嘉必優(yōu)(688089)、股吧】(行情688089,診股)

　?。?）貴州茅臺取消飛天茅臺酒拆箱政策，原箱與散瓶價(jià)差預(yù)期縮小，有助于市場化發(fā)展。茅臺酒提價(jià)預(yù)期升溫，考慮到基酒供給，預(yù)計(jì)2022年規(guī)劃營收目標(biāo)大概率加速。公司在量價(jià)方面都有從容騰挪空間，未來量價(jià)齊升邏輯順暢。（2）五糧液近期批價(jià)回升，渠道庫存低位，出貨較前期穩(wěn)定?？紤]計(jì)劃內(nèi)外配額的變化，預(yù)計(jì)2022年大概率完成雙位數(shù)增長。（3）山西汾酒四季度嚴(yán)格控貨，疊加費(fèi)用加速投放，致使收入環(huán)比放緩，凈利率環(huán)比下降。2022年公司堅(jiān)定追求更高質(zhì)量發(fā)展，預(yù)計(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)會有明顯提升，全年業(yè)績將維持高速增長。（4）海天味業(yè)提價(jià)后對于成本以及渠道利潤都有積極影響。調(diào)味品行業(yè)緩慢修復(fù)，公司也呈現(xiàn)出復(fù)蘇趨勢，考慮到提價(jià)因素，預(yù)計(jì)2022年可能重新回到正常增長水平。建議布局并長期持有。（5）嘉必優(yōu)：股權(quán)激勵(lì)落地，新國標(biāo)落地后奶粉行業(yè)開啟新一輪配方升級，加速奶粉行業(yè)的中高端化，公司有望充分受益新一輪奶粉配方升級紅利。同時(shí)SA第二成長曲線打開，化妝品市場有望接力。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行、食品安全、原料價(jià)格波動(dòng)、消費(fèi)需求復(fù)蘇低于預(yù)期等。