國盛證券發(fā)布環(huán)保行業(yè)2022中期策略報告稱，環(huán)保板塊過去受PPP影響估值下挫較大，當(dāng)前PE-TTM(收盤價2022/07/05)為20.6，處于歷史13.8%分位點，估值位于底部區(qū)域。近年來現(xiàn)金流優(yōu)異的運營資產(chǎn)業(yè)績表現(xiàn)亮眼，其中2017-21年固廢營收CAGR21.4%，水務(wù)營收CAGR19.8%，行業(yè)逐漸擺脫PPP影響。該行認為伴隨垃圾處理、污水處理費提價，運營資產(chǎn)有望逐步實現(xiàn)盈利能力市場化、行業(yè)集中度不斷提升，估值水平回升可期。

　　報告主要觀點如下：

　　REITs助成長，運營類標(biāo)的價值待重估。

　　截至2022年7月已有14只REITs產(chǎn)品成功發(fā)行，污水、垃圾焚燒等子板塊運營資產(chǎn)投資回報良好，經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)定，極度契合REITs項目要求。2022年來，生態(tài)環(huán)保REITs指數(shù)表現(xiàn)突出，收益率位于公募REITs前列。該行選取生態(tài)環(huán)保REITs入池標(biāo)的富國首創(chuàng)水務(wù)與中航首鋼綠能進行計算，當(dāng)前P/FFO均值為11.1，而選取五支A股環(huán)保標(biāo)的，當(dāng)前P/FFO均值為6.8，遠低于生態(tài)環(huán)保REITs的P/FFO均值水平，且較美國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)REITs的P/FFO均值16.8尚有較大提升空間，國內(nèi)環(huán)保標(biāo)的資產(chǎn)有望重估。

　　碳中和風(fēng)起，資源循環(huán)迎機遇：

　　當(dāng)前已有136個國家對碳中和目標(biāo)做出承諾，其中17個國家已將碳中和目標(biāo)立法，包括中國在內(nèi)的33個國家在官方政策文件中發(fā)布碳中和目標(biāo)。全球碳中和背景下，我國發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟成為實現(xiàn)雙碳目標(biāo)重要抓手。2021年發(fā)改委發(fā)布的《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》中提及，到2025年，資源綜合利用能力顯著提升，資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達到5萬億元，再生有色金屬產(chǎn)量達到2000萬噸，其中再生銅、鋁、鉛產(chǎn)量分別達到400萬噸、1150萬噸、290萬噸;大宗固廢綜合利用率達到60%;廢鋼利用量達到3.2億噸。該行推薦關(guān)注1)供給需求錯配，產(chǎn)能缺口較大的危廢資源化板塊。2)回收率提升潛能大，政策目標(biāo)明確的塑料再生板塊。3)低碳燃油替代，未來需求量空間大、增速確定性強的地溝油回收板塊。

　　投資建議：目前環(huán)保板塊機構(gòu)持倉、估值均處于歷史底部，行業(yè)分化嚴重，該行更看好在手項目多、業(yè)績好、現(xiàn)金流充沛的運營類公司，重點推薦：

　　1)成長性、確定性較強的垃圾焚燒公司：布局高冰鎳的偉明環(huán)保（603568）(603568.SH)、增長穩(wěn)健的瀚藍環(huán)境（600323）(600323.SH)。

　　2)低估值、高股息率的水務(wù)公司：【洪城環(huán)境(600461)、股吧】（600461）(600461.SH)。

　　3)受益碳中和，需求空間打開的資源化公司：危廢龍頭高能環(huán)境（603588）(603588.SH)、塑料再生領(lǐng)跑者英科再生(688087.SH)、生物柴油領(lǐng)軍羊【卓越新能(688196)、股吧】(688196.SH)。

　　4)磁材與磁材并行的中鋼天源（002057）(002057.SZ)。

　　風(fēng)險提示：1)環(huán)保政策及督查力度不及預(yù)期;2)項目投產(chǎn)進度慢于預(yù)期：3)行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。