【化妝品*吳勁草】顏值經(jīng)濟(jì)系列深度報(bào)告之六——防曬劑黃金賽道，景氣持續(xù)向上，國(guó)貨崛起新陣地

　　投資要點(diǎn)

　　防曬劑是化妝品原料中的黃金賽道，類型豐富、添加量較大。化妝品成分可分為基質(zhì)、一般添加劑和活性成分。防曬劑是一類添加量較大的活性成分（在防曬產(chǎn)品中合計(jì)添加量可達(dá)20%+），且多種防曬劑往往搭配使用，因此防曬劑的龍頭廠商容易形成一定的規(guī)模效應(yīng)和客戶壁壘。目前主要防曬劑達(dá)30種左右，按作用原理可分為物理防曬劑和化學(xué)防曬劑，按吸收波段可分為UVA防曬劑、UVB防曬劑和廣譜防曬劑。

　　20世紀(jì)30年代以來(lái)，防曬劑歷經(jīng)認(rèn)知提升和技術(shù)突破，未來(lái)趨勢(shì)包括高效、安全以及覆蓋更廣波段。防曬劑最初誕生于歐美用于防止美黑過(guò)程中的曬傷，隨著對(duì)于防UVA意識(shí)的逐步提升以及技術(shù)的進(jìn)步，防曬劑的類型不斷豐富、防曬產(chǎn)品在歐美地區(qū)也得到一定普及。未來(lái)防曬劑的發(fā)展趨勢(shì)包括：（1）通過(guò)物化結(jié)合覆蓋更長(zhǎng)波段、實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)；（2）追求更高效、更安全的防曬劑。

　　防曬劑監(jiān)管：監(jiān)管較為嚴(yán)格，門檻較高。各國(guó)對(duì)于防曬劑添加管理均較為嚴(yán)格，采用白名單管理，截至2022年7月，美國(guó)/加拿大/中國(guó)/歐盟/澳大利亞獲批防曬劑數(shù)量分別為16/20/27/29/31個(gè)，其中美國(guó)、加拿大獲批使用的防曬劑數(shù)量最少，且濃度限制較為嚴(yán)格。

　　防曬行業(yè)：上游防曬劑格局集中，下游產(chǎn)品需求景氣向好。（1）需求端：下游景氣度趨于提升，亞太市場(chǎng)是防曬劑增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)。從防曬劑原料看，歐睿統(tǒng)計(jì)2021年全球防曬劑規(guī)模達(dá)52000噸，其中亞太市場(chǎng)增速領(lǐng)先。從防曬品終端看，2021年我國(guó)防曬品市場(chǎng)規(guī)模為167億元，處于成長(zhǎng)期前期階段，增速快、滲透率較低。由于我國(guó)消費(fèi)者一向重視美白和抗老，我們看好未來(lái)我國(guó)防曬滲透率不斷提升，并帶動(dòng)全球防曬市場(chǎng)步入下一增長(zhǎng)階段。（2）供給端：行業(yè)格局較為集中，主要廠商位于中國(guó)和歐洲。防曬劑主要廠商包括巴斯夫、德之馨、帝斯曼、【科思股份(300856)、股吧】(行情300856,診股)和美峰化工，其中科思股份2019年銷量市占率為27.88%，行業(yè)格局較為集中。其中，國(guó)內(nèi)龍頭正處于代工向品牌化轉(zhuǎn)變階段。

　　投資建議：防曬劑是化妝品原料中的黃金賽道。從需求端看，下游防曬品景氣度較高，國(guó)內(nèi)防曬品屬于成長(zhǎng)期前期，滲透率趨于提升，有望帶動(dòng)上游防曬劑在全球迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)階段。從供給端看，龍頭份額較為集中，議價(jià)權(quán)和成本傳導(dǎo)能力強(qiáng)。此外，防曬劑由于類型豐富且添加量較大，具有一定的規(guī)模和客戶壁壘?？傮w來(lái)看，我們看好防曬劑較強(qiáng)的成長(zhǎng)性、較好的行業(yè)格局以及一定的進(jìn)入壁壘。推薦全球防曬劑龍頭科思股份。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，疫情反復(fù)，客戶流失風(fēng)險(xiǎn)。