【中泰策略】張文宇：以史為鑒，高位板塊見頂有什么規(guī)律？

　　一、市場熱點中心的新能源與汽車賽道

　　1）橫向估值比較。從行業(yè)間估值的橫向比較來看，目前汽車與新能源作為市場熱點中心，估值仍處在相對較高的位置，彰顯市場信心與偏好。在經(jīng)歷了年初以來市場的調(diào)整后，A股整體估值已處于歷史較低水平，盡管經(jīng)歷了一波反彈市場估值仍存在一定優(yōu)勢。但從申萬一級行業(yè)來看，由于反彈以來資金的大量抄底，汽車與新能源概念反彈幅度較大，現(xiàn)處于相對估值高位，是為數(shù)不多的仍高于歷史中位值的板塊，充分彰顯了市場對其的信心與偏好。

　　2）縱向估值比較。從歷史市盈率縱向比較來看，新能源與汽車及其細(xì)分行業(yè)同處于歷史估值較高位，彰顯市場信心與較高預(yù)期。就市盈率而言，大多板塊仍處在歷史估值的65分位以上。其中，尤為值得關(guān)注的是，估值與產(chǎn)業(yè)的落地程度呈現(xiàn)出一定的負(fù)相關(guān)，即相對落地程度較低的行業(yè)反而估值處在更高位，如汽車電子、綠電，估值分別達到了歷史的97、99分位，這也或反映了市場對這一賽道的較高預(yù)期與信心。

　　二、歷次新能源概念行情下的輪動規(guī)律復(fù)盤

　　我們總結(jié)分析了2010年以來新能源概念的走勢，發(fā)現(xiàn)新能源概念雖然整體走勢向上，但呈現(xiàn)一定周期性規(guī)律，即在一段時間內(nèi)首先經(jīng)歷大幅上漲，而后經(jīng)過一段時間的調(diào)整估值回到較為合理的區(qū)間，開啟新一輪行情。

　　1）四輪新能源周期復(fù)盤：市場熱點由實向虛，行情末端注意風(fēng)險。從過去四次輪新能源周期來看，我們認(rèn)為每一輪行情的市場熱點存在著由實向虛的轉(zhuǎn)化，且行情末端應(yīng)當(dāng)注意控制風(fēng)險。過去四次新能源概念行情期間，新能源概念的內(nèi)部均存在著由實向虛的投資熱點轉(zhuǎn)化：即首先進入并推高有景氣業(yè)績支撐的整車等板塊，逐漸轉(zhuǎn)化為投資尚未實現(xiàn)規(guī)模性落地板塊的盈利預(yù)期（如十年前的光伏，近年的綠電及氫氧板塊）。當(dāng)這些板塊的估值也到達高位時，也或意味著本輪上漲的見頂，而后大多迎來一段時間的調(diào)整。此時，我們建議注意控制風(fēng)險，靜待估值回到合理區(qū)間后迎接新一輪行情的到來。

　　2）未來走勢研判：結(jié)構(gòu)性機會或仍存在，行情末端控制風(fēng)險為主。本次反彈以來，新能源概念整體漲幅較大，未來或仍有結(jié)構(gòu)性機會，但行情末端仍以控制波動，逢高兌現(xiàn)為主。本輪反彈中，整體遵循我們總結(jié)出的“由實向虛”規(guī)律，可以看到，六月中旬以前，擁有業(yè)績支撐的整車板塊表現(xiàn)更加出色，此后風(fēng)格逐漸經(jīng)由光伏、鋰電向風(fēng)電、儲能轉(zhuǎn)化。值得注意的是，距離落地較為遙遠(yuǎn)的綠電及氫能在本輪反彈中漲幅較小，我們在關(guān)注未來其潛在投資價值的同時也應(yīng)當(dāng)注意，在整體漲幅較大的情況下的逢高兌現(xiàn)與控制波動。

　　三、歷次汽車板塊行情下的輪動規(guī)律復(fù)盤

　　我們總結(jié)分析了2010年以來汽車板塊的走勢，發(fā)現(xiàn)汽車板塊與新能源概念走勢類似，即整體走勢向上的同時存在周期性的上漲與調(diào)整。有所不同的是，汽車板塊在2008年以來經(jīng)歷了五輪行情，且時間上與新能源略有不同。我們總結(jié)了2008年以來五輪新能源周期間的各細(xì)分指數(shù)走勢，以期對當(dāng)下汽車板塊所處位置及未來汽車板塊的投資做出一定指導(dǎo)。

　　1）五輪汽車周期復(fù)盤：市場熱點不斷擴散，行情末端市場波動或放大。與新能源概念類似，汽車板塊的歷次行情中也存在著市場熱點“由實向虛”的擴散過程，概念化板塊的大幅拉升也或意味著一輪行情的見頂，此時大多表現(xiàn)出波動放大，應(yīng)注意控制風(fēng)險。相比于新能源概念，汽車板塊分化程度較小，但整體仍呈現(xiàn)出整車的上漲先于零部件板塊，而相對較“虛”的汽車電子與智能駕駛板塊的大幅炒作與拉升也或意味著行情階段性見頂，此時應(yīng)注意控制波動風(fēng)險，靜待估值回到合理區(qū)間后開啟新一輪行情的布局。

　　2）未來走勢研判：汽車板塊整體漲幅較大，行情末端注意控制風(fēng)險

　　本輪反彈以來，汽車板塊整體漲幅可觀，內(nèi)部分化并不明顯，行情末端仍以控制風(fēng)險，逢高兌現(xiàn)為主。相比于新能源概念，汽車板塊雖整體漲幅有所不如，但內(nèi)部分化較小，且也呈現(xiàn)出此前數(shù)次行情表現(xiàn)出的“由實向虛”的特點。值得關(guān)注的是，較為概念化的智能駕駛板塊7月以來表現(xiàn)較為強勢，我們認(rèn)為這或意味著板塊整體反彈或已進入中后期，在關(guān)注后市走勢的同時建議適時逢高兌現(xiàn)，控制波動風(fēng)險。

　　風(fēng)險提示：地緣政治沖突超預(yù)期，全球流動性收緊超預(yù)期，國內(nèi)Omicron疫情超預(yù)期爆發(fā)，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的情況。