國常會要求接續(xù)政策細則9月上旬應出盡出，穩(wěn)增長超預期再加碼基建。（1）新增3000億元以上政策性開發(fā)性金融工具，將上半年開工項目新增納入支持。依法用好5000多億元專項債地方結存限額10月底前發(fā)行完畢。（2）擴大政策性開發(fā)性金融工具支持領域，將老舊小區(qū)改造、省級高速公路等納入。（3）引導商業(yè)銀行為重點項目建設等配足中長期貸款。有關部門和銀行要完善考核辦法，形成激勵機制。（4）對重點項目繼續(xù)采取集中辦公等方式，提高審批效率。（5）支持剛性和改善性住房需求，地方要“一城一策”用好政策工具箱，靈活運用階段性信貸政策和保交樓專項借款。

　　經(jīng)濟低于預期仍需政策加力，四季度旺季基建訂單和投資將超預期上行。（1）8月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為51.7%低于上月0.8個百分點，表明我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動總體延續(xù)恢復態(tài)勢，但擴張力度有所減弱。（2）8月建筑業(yè)新訂單指數(shù)為53.4%比上月上升2.3個百分點，建筑業(yè)業(yè)務活動預期指數(shù)為62.9%比上月上升1.9個百分點，表明基礎設施項目建設保持較快施工進程，市場需求繼續(xù)回升，企業(yè)對近期發(fā)展預期向好。（3） 2022年前7月廣義基建投資增9.6%（2021年0.2%）、單7月增11.5%（2021年同期-10%），2021年9-11月基建投資單月均是負增低基數(shù)，政策加碼基建將繼續(xù)上行。

　　基建央國企訂單充足，低基數(shù)下半年業(yè)績將超預期加速。（1）訂單充足。上半年中國中鐵(行情601390,診股)新簽合同增17%、在手訂單增23%是收入4.5倍，中國鐵建(行情601186,診股)新簽增26%、在手增22%是收入5.4倍。上半年新簽合同【中國電建(601669)、股吧】(行情601669,診股)增51%，中國交建(行情601800,診股)增17%、中國建筑(行情601668,診股)增11%、中國能建(行情601868,診股)增10%。（2）2021下半年低基數(shù)。2021Q1-4單季度凈利潤增：中國鐵建69/15/0/-9%、中國建筑46/19/8/-2%、中國中鐵81/-18/15/0.6%、中國交建85/95/5/-51%、中國電建43/-4/-7/7%、中國能建375/29/-9/17%、華設集團(行情603018,診股)34/-7/-27/22%、北方國際(行情000065,診股)24/-4/-11/-45。江河集團(行情601886,診股)848/-8/-25/-377、鴻路鋼構(行情002541,診股)339/116/3/10%。

　　估值近十年新低，四季度政策預期加強催化上漲行情回歸。中國電建2022PE9.5倍（歷史最高PE平均18倍/2015年最高48倍） pb1.2倍（PB三峽能源(行情600905,診股)2.5倍/龍源電力(行情001289,診股)2.8倍），中國中鐵2022PE4倍（歷史最高PE平均14倍/2015年最高40倍） PB0.6倍，中國鐵建2022PE 3.5倍（過去最高PE平均20倍/2015年最高24倍）PB0.5倍，華設集團2022PE8倍（歷史最高PE平均42倍/2015年最高55倍，可比【蘇交科(300284)、股吧】(行情300284,診股)PE16倍），中國建筑2022PE3.8倍是地產(chǎn)萬保招金平均PE的52%（過去5年平均是萬保招金PE的73%最大99%），公司PB0.6倍低于萬保招金平均PB1.1倍。

　　風險提示：通脹超預期宏觀政策緊縮，全球疫情反復。