投資要點(diǎn)

　　1）強(qiáng)制性添加削弱周期屬性，重點(diǎn)關(guān)注UCOME減排價(jià)值及資源稀缺性帶來(lái)的需求提升。能源轉(zhuǎn)型下生物柴油享強(qiáng)制性添加的政策支持，尤其UCOME（我國(guó)廢油脂制成的生柴）憑借98%的減碳優(yōu)勢(shì)及資源稀缺性有望迎結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)良機(jī)，以削弱行業(yè)周期屬性釋放真實(shí)需求。

　　2）詳細(xì)復(fù)盤(pán)我國(guó)生柴產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程，判斷行業(yè)景氣度變化重要因素。我國(guó)生柴產(chǎn)業(yè)20年發(fā)展中受油價(jià)波動(dòng)歷經(jīng)二次產(chǎn)能出清，2016年突破出口后實(shí)現(xiàn)恢復(fù)增長(zhǎng)，隨著能源危機(jī)加劇、摻混比例提升及UCO成本&穩(wěn)定供給優(yōu)勢(shì)凸顯，我國(guó)生柴產(chǎn)業(yè)景氣度持續(xù)上行。2022M1-8我國(guó)生柴出口量112.54萬(wàn)噸（+46%），出口均價(jià)1747萬(wàn)美元/噸（+37%）。

　　3）分析產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)模式本質(zhì)，構(gòu)建各環(huán)節(jié)核心觀測(cè)指標(biāo)，廢油脂回收渠道及技術(shù)水平乃關(guān)鍵。生物柴油均市場(chǎng)化定價(jià)，成本&售價(jià)同向變動(dòng)，企業(yè)享穩(wěn)定制造利潤(rùn)。考慮廢油脂資源的稀缺性和分散供應(yīng)，回收資源將成為行業(yè)的關(guān)鍵壁壘，技術(shù)水平及銷(xiāo)售能力影響盈利水平。

　　交通領(lǐng)域可再生燃料焦點(diǎn)，生物柴油再生&減排優(yōu)勢(shì)凸顯。生物柴油物化性質(zhì)與石化柴油相近，可直接替代石化柴油作為交通燃料，且在燃料性能、可再生性、減排效應(yīng)上更具優(yōu)勢(shì)，是交通領(lǐng)域能源轉(zhuǎn)型的焦點(diǎn)。生柴產(chǎn)業(yè)鏈可分為上游原料采購(gòu)、中游加工制備、下游能源產(chǎn)品和綠色化學(xué)品應(yīng)用，目前交通領(lǐng)域生物柴油應(yīng)用占比超七成。

　　供需復(fù)盤(pán)：歐盟系生柴產(chǎn)銷(xiāo)主力，我國(guó)生柴出口需求強(qiáng)勁。2019年全球生物柴油產(chǎn)量超4000萬(wàn)噸，2010-2019年復(fù)增9.45%。歐盟是生柴主要產(chǎn)銷(xiāo)地，占比近3成且依賴(lài)進(jìn)口，2020年歐盟生柴主要供應(yīng)商是阿根廷/中國(guó)/馬來(lái)西亞，分別占其進(jìn)口量的33%/31%/18%。2018年起歐盟逐步限制棕櫚油制成的生物柴油，使PME（棕櫚油制成的生柴）出口大國(guó)印尼及馬來(lái)西亞需求受抑制，我國(guó)生柴補(bǔ)位出口需求提升。

　　需求展望：UCOME減排突出成長(zhǎng)性強(qiáng)，生物航煤潛力十足。①生物柴油：各國(guó)明確生柴強(qiáng)制添加比例及提升節(jié)奏，鼓勵(lì)非糧食來(lái)源可再生燃料發(fā)展。我們預(yù)計(jì)2030年全球生物柴油消費(fèi)量將達(dá)6617萬(wàn)噸， 保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。重點(diǎn)關(guān)注我國(guó)生柴品種UCOME，因減排高達(dá)98%、政策偏好明顯且具備成本優(yōu)勢(shì)，將迎來(lái)出口歐盟需求的快速放量。我們預(yù)計(jì)2022-2030年歐盟UCOME需求復(fù)增16%，至2030年歐盟UCOME缺口939萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間達(dá)1122億元。②生物航煤：當(dāng)前可持續(xù)航空燃料商業(yè)化唯一途徑。2022年6月歐盟議會(huì)指出要求2025 /2040 /2050年將SAF比例分別提高到2%/37%/85%，我們預(yù)計(jì)2050年歐盟生物航煤需求潛力超5400萬(wàn)噸/年。

　　產(chǎn)業(yè)格局：加速擴(kuò)產(chǎn)期，廢油脂回收&生產(chǎn)技術(shù)成關(guān)鍵。1）采購(gòu)端（關(guān)注廢油脂回收渠道）：我國(guó)廢油脂收集前端供應(yīng)分散，預(yù)計(jì)2020年我國(guó)廢油脂產(chǎn)量超1100萬(wàn)噸，但僅23%用于出口或制備生物柴油，規(guī)范收集提升潛力大，關(guān)注企業(yè)廢油脂采購(gòu)的來(lái)源、客戶(hù)構(gòu)成、區(qū)域布局、采購(gòu)價(jià)格等指標(biāo)，以評(píng)判原材料獲取能力。2）生產(chǎn)端（關(guān)注技術(shù)指標(biāo)）：2021年我國(guó)生物柴油產(chǎn)能達(dá)245萬(wàn)噸，CR5 61%，規(guī)劃產(chǎn)能419萬(wàn)噸，頭部擴(kuò)產(chǎn)加速。生物柴油制造成本相對(duì)固定，原材料成本占比超90%，關(guān)注產(chǎn)品轉(zhuǎn)酯化率、收得率/產(chǎn)出率、質(zhì)量等核心指標(biāo)，以凸顯企業(yè)間的技術(shù)差異。3）銷(xiāo)售端（關(guān)注資質(zhì)認(rèn)證&銷(xiāo)售渠道）：我國(guó)生柴主要出口歐盟， ISCC資質(zhì)為準(zhǔn)入門(mén)檻，企業(yè)通常通過(guò)競(jìng)價(jià)和長(zhǎng)協(xié)保障銷(xiāo)售，關(guān)注企業(yè)客戶(hù)結(jié)構(gòu)/銷(xiāo)售模式等指標(biāo)以評(píng)判議價(jià)能力。

　　建議關(guān)注：【【卓越新能(688196)、股吧】(行情688196,診股)】龍頭規(guī)模優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化，上游渠道完善&技術(shù)精進(jìn)提效；【嘉澳環(huán)保(行情603822,診股)】產(chǎn)能擴(kuò)張彈性大，技術(shù)領(lǐng)先長(zhǎng)協(xié)綁定終端巨頭；【山高環(huán)能(行情000803,診股)】餐廚龍頭掌握廢油脂資源，全產(chǎn)業(yè)鏈布局加速；【東華能源(行情002221,診股)】攜手霍尼韋爾布局生物航煤，實(shí)現(xiàn)副產(chǎn)氫高值化利用。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：添加政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，原料價(jià)格上漲，貿(mào)易政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。