8月1日，美國人造肉第一股BeyondMeat宣布，計劃以每股160美元的價格二次發(fā)行至少325萬股股票。這一價格較該股周三收盤價196.51美元低18.6%，但仍是5月初每股25美元的IPO價格的6倍以上。

　　在BeyondMeat的公告中顯示，此次發(fā)售總計將融資5.2億美元，其中300萬股股票來自早期投資者、高管和員工等現(xiàn)有股東，近50萬股股票的超額配售選擇權(quán)，也將全部來自現(xiàn)有股東。

　　早在之前，我們便對這家美國人造肉公司做過詳盡的估值分析（研究| 人造肉公司估值解析：BeyondMeat上市80天從25美元漲至170美元神話能否繼續(xù)）中得出結(jié)論，該公司已經(jīng)被過于夸張的高估了。

　　但，毋庸置疑，今年市場最大的贏家之一便是BeyondMeat。以25美元上市的股價52周最高飆升至240美元，似乎這股熱潮已然起飛，不受重力。

　　不幸的是，盡管在第二季度的報告中其收入得到了強勁增長，但我們判斷其泡沫在短期內(nèi)似乎已經(jīng)破裂。

BeyondMeat二季度財報來源: 公開資料

　　BeyondMeat（BYND）在周一公布財報前開始回調(diào)，但在公司宣布二次發(fā)行股票后，在盤后階段的跌幅有所加劇?？紤]到某些股東出售300萬股，公司出售25萬股，以及承銷商選擇再購買487,500股。根據(jù)最新提交的10-Q聲明，截至7月26日，該公司已發(fā)行股票超過6,000萬股。

　　鑒于該股從IPO價格開始大幅上漲的態(tài)勢，二次發(fā)行便是在邏輯之中的行為了。彼時，或是發(fā)行前，手上每股只有幾美元的投資者，正坐擁著巨額的收益。然而，投資者認(rèn)為，由于鎖定期一直到10月29日到期，在這之間該股不會再有瘋狂大漲的表現(xiàn)了。這樣的認(rèn)知，將導(dǎo)致一個有趣的時間表，因為BYND第三季度的報表大概就是在鎖定期到期的時候公布，這是基于7月29日發(fā)行第二季度報表推斷。

　　隨著過去幾個月股市的飆升，投資者當(dāng)然期待強勁的業(yè)績表現(xiàn)。該公司公布第二季度的營收為6,725萬美元，超出預(yù)期1,400萬美元，較上年同期增長287%。

　　管理層還將年度計劃從先前預(yù)計的2.1億美元以上提高到了2.4億美元以上。即使根據(jù)分析師之前估值的第二季度大比數(shù)進(jìn)行調(diào)整，這個新數(shù)字與華爾街預(yù)計的平均水平2.24億美元相比也是非常有利的。

　　從底線上看，GAAP每股0.24美元的虧損遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于分析師此前預(yù)期的0.09美元虧損。然而，該公司實際上從去年的經(jīng)營虧損在第二季度中已經(jīng)轉(zhuǎn)變成了營利利潤。

　　由于收取公開募股價值1170萬美元，以及被重新衡量的擔(dān)保責(zé)任，這樣的虧損是可以被以上兩點所解釋的。拋開這些原因，GAAP會得到利潤的結(jié)果。在BYND的報告中還指出，該公司預(yù)計今年經(jīng)調(diào)整后的EBITDA將為正數(shù)，而在此之前該公司對于該重要指標(biāo)的指導(dǎo)為達(dá)到盈虧平衡。

　　BYND目前的股價為196.5美元，較近期的峰值下跌了近50美元。二季度的強勁收入增長的表現(xiàn)，以及在報告指導(dǎo)中的良性預(yù)期確實顯現(xiàn)出未來盈利的潛力。

　　如果股票在短期內(nèi)下跌至分析師在上篇估值分析中設(shè)立的150美元，那么對于在回調(diào)中加入的關(guān)注后期增長的新投資者來說會是一筆不錯的交易。

　　投資的可能性探討

　　畢竟，根據(jù)數(shù)據(jù)，全球肉類行業(yè)目前規(guī)模為1.4萬億美元。即使該公司發(fā)行的分銷點從提交上市文件的28000點上升到了第二季度末的53000點，其進(jìn)一步擴(kuò)張的機(jī)會也只能算剛剛開始。

BeyondMeat主要產(chǎn)品目錄來源：公開資源

　　正是由于這樣的機(jī)會，投資市場對于該公司目前的盈利狀況并不擔(dān)心。對于這種小體量的公司而言，虧損和現(xiàn)金流出都相當(dāng)顯著，但只要頂線增長繼續(xù)維持強勁的增速，投資者會原諒盈利的問題。

　　投資者在意的是早期投資者套現(xiàn)的舉措。為了響應(yīng)此次二次發(fā)行股票，該公司的股票一度暴跌，上周從222.13美元跌至約191美元。鑒于目前BYND的高股價，其二次發(fā)行是符合邏輯的，但這一點的前提是發(fā)行的目的是為了尋求更多的增長機(jī)會而融資，而不是為了早期股東套現(xiàn)。

　　但正如前文所寫，在BYND的新聞稿中得知，其內(nèi)部人員出售的股份收益都將歸于他們，而并非是業(yè)務(wù)所用。除了這300萬股，賣方還向承銷商提供額外487500股的選擇權(quán)，所有可用股票的總收益總額以目前價格計算，達(dá)到6.6611億美元。

　　只有其余25萬股股票收益捐給公司用作擴(kuò)張。按當(dāng)前價格計算，即4775萬美元，應(yīng)能提高其業(yè)務(wù)收入的數(shù)值，而且鑒于發(fā)行價為每股25美元，似乎決定以出售這些單位的股份提高資本價值是相當(dāng)合乎邏輯的。但當(dāng)這些早期投資者伴隨出售股票的退出后，不禁讓人擔(dān)憂該公司的前景。

　　參與這樣的成長企業(yè)的游戲是危險的。

　　如果你在這樣的增長游戲中足夠幸運，或者足夠熟練，那么上行潛力是顯著的，但它也伴隨著巨大的風(fēng)險。自上市以來，BYND的股價飆升，雖是為了獲得額外的增長導(dǎo)向型資本而稀釋股東股份是可以接受的代價，但讓內(nèi)部人員變現(xiàn)，就要打上一個大大的問號了。我們認(rèn)為，這些早期投資者可能是得出了這樣的判斷，目前BYND雖然增長前景很有吸引力，但總體已經(jīng)跑向了長期持有回報的調(diào)子。

　　這樣的判斷非是臆測。今年，如果一切按照該公司的計劃進(jìn)行，BYND預(yù)計的2.4億美元的凈收入，我們預(yù)計會在下個季度財報出來后再次增加。鑒于此次二次發(fā)行的價格，該公司的市值將達(dá)到133.7億美元，這意味著該公司的價格/收入的倍數(shù)將達(dá)到55.7倍。

　　綜上所述，泰森食品（TSN）的價格/收入倍數(shù)僅僅為0.74，而另一肉類制造巨頭霍美爾食品（HRL）的價格/收入倍數(shù)也近2.31。

　　廣泛的定價范圍是基于增長和利潤，但即使我們假設(shè)該團(tuán)隊的創(chuàng)新能力有所保證，一個十分樂觀的倍數(shù)預(yù)估也只能給到5這個數(shù)字。因此，目前的倍數(shù)顯得十分可怕。

　　即使是以5的倍數(shù)，也是Hormel交易的兩倍多，是多個投資泰森的幾倍。BeyondMeat必須將凈銷售額達(dá)到26.7億美元，才能匹配目前的股票估值。而這個數(shù)字是該公司預(yù)計今年收入的11倍多，即使銷售額每年翻一番，公司直到2022年才有可能達(dá)到這個點。

　　現(xiàn)在，圍繞BeyondMeat投資市場累積了許多不用的情緒，這也是其投資景象不穩(wěn)定的原因之一。一方面，這是一個創(chuàng)新型的公司，有著強大合法的成長故事，但另一方面，那些在BYND上寄托了多年期望并假設(shè)是理智的早期投資者選擇了變現(xiàn)。那么，無論這是一場什么性質(zhì)的資本游戲，它已經(jīng)開始漸漸展露了真實的面貌。