長江證券：成長收斂 波動(dòng)趨緩 2017-05-21 類別：策略 機(jī)構(gòu)：長江證券 研究員：蒲東君

　　[摘要]

　　報(bào)告要點(diǎn)年報(bào)業(yè)績增速放緩，兩極分化日趨顯著2016年新三板掛牌企業(yè)平均營業(yè)收入和凈利潤分別為1.62億元、802萬元，同比增長18.47%、12.65%，從凈利潤增速來看，不僅低于同期創(chuàng)業(yè)板32.90%的增速，也低于新三板2015年48.86%的增速。在整體增速放緩的同時(shí)，企業(yè)業(yè)績分化也日益加劇，其中凈利潤超3000萬元的企業(yè)占比由2014年的4.03%提升至2016年的8.39%，虧損超3000萬元的企業(yè)占比由2014年的0.50%提升至2016年的1.48%。

　　交易制度改革漸近，市場波動(dòng)有望收斂2017年4月以來，三板做市指數(shù)較3月底下滑6.22%，做市日均成交額較2017年3月下降26.83%，我們認(rèn)為業(yè)績波動(dòng)是指數(shù)下挫和交投萎縮的主要原因。特別地，業(yè)績下滑的做市企業(yè)中，81.80%股價(jià)下跌，從側(cè)面驗(yàn)證了業(yè)績與股價(jià)的相關(guān)關(guān)系。預(yù)計(jì)隨著年報(bào)業(yè)績波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的初步釋放，以及交易制度改革的持續(xù)推進(jìn)，做市指數(shù)向下空間有限；而新三板與創(chuàng)業(yè)板估值差進(jìn)一步收窄，新三板估值向上需要新動(dòng)能，短期市場波動(dòng)將呈收斂態(tài)勢。

　　定增與做市資金持續(xù)入場，青睞穩(wěn)健成長型藍(lán)籌2017年以來月度融資和追加做市規(guī)模均保持較高水平。2017年4月已完成及計(jì)劃融資企業(yè)分別為270家和179家，對應(yīng)已募資和擬募資規(guī)模分別為85.3億元和121.8億元；2017年4月被追加做市企業(yè)97家，維持在相對高位。從資金投向分析，270家已募資企業(yè)2016年的平均營業(yè)收入和凈利潤分別為3.32億元和0.19億元，同比分別增長18.28%和36.47%，其中凈利潤在3000萬元以上的企業(yè)占比為16.98%；97家被追加做市企業(yè)2016年的平均營業(yè)收入和凈利潤分別為5.24億元和0.50億元，同比分別增長31.65%和11.49%，凈利潤3000萬元以上的企業(yè)占比達(dá)45.16%?？傮w而言，在業(yè)績波動(dòng)和分化加劇的背景下，穩(wěn)健成長型三板藍(lán)籌是市場增量資金的首選。

　　投資策略與建議我們認(rèn)為，隨著2016年年報(bào)披露告一段落，業(yè)績波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)已得到初步釋放，后續(xù)交易制度改革的持續(xù)推進(jìn)有望緩解產(chǎn)品到期和老股解禁對市場的沖擊，與此同時(shí)，新三板與創(chuàng)業(yè)板估值差進(jìn)一步收窄，新三板總體估值的向上空間有限，預(yù)計(jì)短期市場波動(dòng)將呈收斂態(tài)勢。我們看好具有持續(xù)內(nèi)生增長潛力、財(cái)務(wù)規(guī)范性較高的三板藍(lán)籌。