財(cái)富證券：供給側(cè)改革助推EPS為王 2017-05-22 類別：策略 機(jī)構(gòu)：財(cái)富證券 研究員：李孔逸

　　[摘要]

　　投資要點(diǎn)國(guó)內(nèi)指數(shù)小幅反彈，美元指數(shù)遭遇重挫。上周（5.15-5.19）國(guó)內(nèi)上證綜指結(jié)束五連陰小幅反彈，中小創(chuàng)指數(shù)領(lǐng)漲。其中上證綜指漲0.23%，中小板指漲1.45%，創(chuàng)業(yè)板指漲1.49%。其他市場(chǎng)主要指數(shù)中，香港恒生指數(shù)漲0.07%，美國(guó)股市道指跌0.44%，納斯達(dá)克指數(shù)跌0.61%，同時(shí)現(xiàn)貨黃金漲2.20%，美元指數(shù)跌2.09%。

　　證監(jiān)會(huì)首提全面禁止通道業(yè)務(wù)，金融業(yè)供給側(cè)改革正當(dāng)時(shí)。5月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人張曉軍在新聞發(fā)布會(huì)上首提全面禁止通道業(yè)務(wù)，強(qiáng)調(diào)各證券基金管理機(jī)構(gòu)不得讓渡管理責(zé)任，資管管理人應(yīng)審慎開(kāi)展業(yè)務(wù)。上周稍稍偏松的政策暖風(fēng)轉(zhuǎn)而再次被隱藏的擔(dān)憂所替代，市場(chǎng)情緒的修復(fù)或?qū)⒁虼硕艿揭欢▔褐?。此次?duì)通道業(yè)務(wù)的嚴(yán)監(jiān)管并非突然之舉，早在2016年收緊通道業(yè)務(wù)的監(jiān)管思路便已逐漸落地實(shí)施，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)提出其預(yù)期引導(dǎo)作用要遠(yuǎn)大于其實(shí)質(zhì)影響。對(duì)于此監(jiān)管政策的思考，我們主要從兩部分來(lái)看，一方面，該政策對(duì)股市、債市的邊際影響要遠(yuǎn)低于前期系列的嚴(yán)監(jiān)管措施，流動(dòng)性收緊節(jié)奏趨緩逐漸得到認(rèn)可，但該舉措亦表明金融去杠桿是趨勢(shì)性的并不會(huì)因暫時(shí)的政策暖風(fēng)而停滯；另一方面，去年以來(lái)各種金融嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿措施從產(chǎn)業(yè)的視角來(lái)看，都是一種行政化去產(chǎn)能舉措，其核心目的是提高資本生產(chǎn)效率，該邏輯或?qū)⒇灤┱麄€(gè)金融去杠桿的始終。

　　供給側(cè)改革是細(xì)分領(lǐng)域龍頭獲得溢價(jià)的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)因素?！捌?0”、“消費(fèi)龍頭股抱團(tuán)”是年內(nèi)被討論的最多的詞匯之一；在上證綜指連續(xù)五周下跌、A股跌幅中位數(shù)高達(dá)10%以上的環(huán)境下，各下游消費(fèi)行業(yè)龍頭卻逆勢(shì)上漲、屢創(chuàng)股災(zāi)后新高。基于此，我們將思考兩個(gè)核心問(wèn)題，第一消費(fèi)龍頭上漲的核心邏輯是什么？第二漂亮50還有上漲空間嗎？我們認(rèn)為，一方面隨著全球流動(dòng)性拐點(diǎn)確立，估值下行對(duì)A股所有股票的影響均是一致的，盈利改善及強(qiáng)確定性成為消費(fèi)龍頭獲得溢價(jià)的關(guān)鍵；另一方面，更進(jìn)一步消費(fèi)龍頭盈利為什么會(huì)獲得改善呢，上游行政化供給側(cè)改革推動(dòng)中下游市場(chǎng)化供給側(cè)改革加速是內(nèi)在驅(qū)動(dòng)因素。另外，對(duì)于漂亮50未來(lái)的上漲空間，我們認(rèn)為按照龍頭獲得溢價(jià)的核心邏輯尋找真正漂亮50顯得更加重要，當(dāng)前各行業(yè)龍頭價(jià)值或已pricein，未來(lái)細(xì)分行業(yè)市占率邊際提升的標(biāo)的或?qū)⑾鄬?duì)更具吸引力。

　　深挖EPS，對(duì)市場(chǎng)多一些耐心。政策暖風(fēng)下市場(chǎng)在上周迎來(lái)了小幅的反彈，但整體來(lái)看投資者情緒修復(fù)仍不及預(yù)期，指數(shù)反彈幅度非常小，大家更多地持有懷疑態(tài)度。我們認(rèn)為，這一方面與防范金融風(fēng)險(xiǎn)、收緊流動(dòng)性是趨勢(shì)性政策方向得到更多人認(rèn)可密不可分；另一方面當(dāng)前市場(chǎng)亦缺乏一個(gè)低估值的價(jià)值型投資主線，大家對(duì)消費(fèi)龍頭股抱團(tuán)瓦解的擔(dān)憂明顯增加。展望未來(lái)，在經(jīng)濟(jì)總量難以高速增長(zhǎng)的背景下，供給側(cè)改革成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展和投資的長(zhǎng)期核心邏輯。面對(duì)估值下行，尋覓供給側(cè)改革帶來(lái)的盈利改善機(jī)會(huì)、深挖EPS、對(duì)市場(chǎng)多一些耐心顯得尤為重要。