川財(cái)證券：大跌后價(jià)值仍是主線 2017-07-18 類別：策略 機(jī)構(gòu)：川財(cái)證券 研究員：王鵬

　　[摘要]

　　事件2017年7月17日，A股市場(chǎng)出現(xiàn)放量大跌，其中上證綜指下跌1.43%，深圳成指大跌3.57%，創(chuàng)業(yè)板指暴跌5.11%，近500只個(gè)股跌停。

　　點(diǎn)評(píng)強(qiáng)監(jiān)管和加強(qiáng)直接融資導(dǎo)致了中小盤(pán)的大跌。我們認(rèn)為，此次大跌的主要原因有：一是7月14-15日召開(kāi)的全國(guó)金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要強(qiáng)化監(jiān)管，加強(qiáng)宏觀審慎管理制度建設(shè)，加強(qiáng)功能監(jiān)管，更加重視行為監(jiān)管，同時(shí)強(qiáng)調(diào)要提高直接融資比例；這表明監(jiān)管政策仍趨嚴(yán)且IPO加速仍常態(tài)化，這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升不利，尤其不利于估值仍相對(duì)偏高、且供求關(guān)系進(jìn)一步惡化的中小創(chuàng)個(gè)股；這從中小創(chuàng)個(gè)股大跌而上證50上漲的強(qiáng)烈對(duì)比可以看出。二是近期強(qiáng)勢(shì)的周期板塊經(jīng)過(guò)連續(xù)上漲后，估值有所修復(fù)；此外，中報(bào)預(yù)告接近尾聲，業(yè)績(jī)超預(yù)期的個(gè)股刺激因素在邊際遞減。

　　下半年結(jié)構(gòu)性做多的趨勢(shì)不會(huì)改變。我們認(rèn)為，此次大跌不會(huì)改變下半年結(jié)構(gòu)性做多的趨勢(shì)，主要是因：一是從分母端來(lái)看，流動(dòng)性大概率仍會(huì)面臨邊際改善，尤其是本次金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)要服務(wù)實(shí)體、協(xié)調(diào)監(jiān)管，這對(duì)整體宏觀流動(dòng)性改善有利。二是從分子端來(lái)看，二季度GDP同比增長(zhǎng)6.9%，與一季度的6.9%持平，尤其是6月份的制造業(yè)投資和基建投資增速均有所回升；這與之前我們下半年策略報(bào)告中對(duì)經(jīng)濟(jì)的判斷一致，我們認(rèn)為下半年基建投資因低基數(shù)、財(cái)政空間較大以及維穩(wěn)需求較高等因素可能出現(xiàn)回升；而低庫(kù)存背景下供給的約束使得原材料價(jià)格保持堅(jiān)挺，這將使得制造業(yè)投資增速面臨平穩(wěn)回升。三是從大類資產(chǎn)比較的角度看，目前的大盤(pán)尤其是上證50及周期板塊的估值仍較低，多數(shù)在20倍以下，相對(duì)來(lái)看估值仍有較大優(yōu)勢(shì)，尤其是大跌時(shí)，大資金對(duì)藍(lán)籌股的配置需求凸顯。當(dāng)然負(fù)面的因素仍在于房地產(chǎn)銷(xiāo)售回落而導(dǎo)致的投資持續(xù)下行，此外監(jiān)管趨嚴(yán)和IPO提速使得風(fēng)險(xiǎn)偏好仍難以有效提升。因此綜合來(lái)看下半年仍是存量博弈格局，系統(tǒng)性下跌的風(fēng)險(xiǎn)較低，結(jié)構(gòu)性做多的趨勢(shì)沒(méi)有改變。