投資要點：

　　益豐藥房是區(qū)域性醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)，湖南省門店數(shù)占比42%，截至2014年底，益豐藥房共開設810家直營連鎖零售門店，其中湖南省336家，占比達到42%。公司以醫(yī)藥零售業(yè)務為主，占比超過96%。

　　從零售業(yè)務品類看，以藥品業(yè)務為主，營收占比達79.52%。

　　我國醫(yī)藥零售市場規(guī)?？焖贁U張，連鎖直營模式是未來趨勢。2013年我國醫(yī)藥零售市場規(guī)模達到12645億元，但是仍以醫(yī)療機構終端銷售為主，藥店連鎖化率和集中度較低。隨著“以醫(yī)補藥”機制的取消以及政府對于提高行業(yè)集中度的積極引導，我們認為具有規(guī)模優(yōu)勢、品牌認可度高的公司將受益于醫(yī)藥零售終端結構性調(diào)整的行業(yè)機會。

　　未來3-5年，內(nèi)生+外延驅(qū)動公司業(yè)績保持20%以上增速。公司內(nèi)生外延雙管齊下，1）外延式增長方式：

　　門店擴張+醫(yī)藥電商。自建門店為主，兼并收購為輔，完善連鎖門店布局。2011-14年自建藥店335家，兼并12家。另外，2013年開始，公司通過“自建b2c+入駐平臺電商（天貓、京東）+手機終端app“的方式積極開展醫(yī)藥電商業(yè)務；2）內(nèi)生增長：主動調(diào)整產(chǎn)品結構，提升盈利能力。兼顧顧客滿意度和公司利益，逐步提高代理品種占比，14年達到46.97%，未來毛利率有望繼續(xù)提升，打造多元化經(jīng)營的大健康藥房業(yè)務形態(tài)。我們認為公司內(nèi)生+外延的戰(zhàn)略，有利于擴張規(guī)模、提高品牌認可度，受益于醫(yī)藥零售集中度提升過程。

　　公司計劃發(fā)行4000萬股新股，預計募集72575萬元，主要用于連鎖營銷網(wǎng)絡建設和補充流動資金。

　　業(yè)績預測：我們預計益豐藥房2015-2017年營業(yè)收入分別為26.64、32.71、40.24億元，同比增長19.5%、22.8%、23.0%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.56、1.92、2.37億元，同比增長10.64%、23.08%、23.44%。

　　不涉及老股轉(zhuǎn)讓，以發(fā)行后股本上限（1.6億股）攤薄后eps分別為0.97、1.20、1.48元。

　　發(fā)行價測算：以此次公司發(fā)行上限計算，公司此次發(fā)行價19.48元。

　　風險提示：區(qū)域市場集中風險，新開門店不能短期內(nèi)實現(xiàn)盈利的風險，行業(yè)政策變化及藥品降價風險