北部灣旅：海上絲綢之路 春暖花開迎客來 2015-03-10 類別：新股 機(jī)構(gòu)：西南證券 研究員：潘紅敏

　　[摘要]

　　投資要點(diǎn)：

　　海上旅游復(fù)合型企業(yè)。公司主要從事北部灣區(qū)域海洋旅游運(yùn)輸及旅游服務(wù)業(yè)務(wù)，現(xiàn)已發(fā)展成為集組織招徠、接待服務(wù)、游覽觀光、海上旅游運(yùn)輸、旅游項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)運(yùn)營(yíng)為一體的復(fù)合型旅游服務(wù)企業(yè)。公司此次公開發(fā)行新股不超過5406萬(wàn)股，占公司發(fā)行后總股本的比例為25%。實(shí)際控制人是自然人王玉鎖。

　　2015年一季度預(yù)計(jì)凈利同比增長(zhǎng)0%-20%。2014年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.3億元，同比增長(zhǎng)4.24%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5192.2萬(wàn)，同比增長(zhǎng)7.23%。預(yù)計(jì)2015年一季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5%-10%，凈利潤(rùn)（扣非后）同比增長(zhǎng)0%-20%。

　　三大業(yè)務(wù)板塊，其中海洋旅游運(yùn)輸毛利貢獻(xiàn)占九成。公司海洋旅游運(yùn)輸、旅游服務(wù)和能源運(yùn)輸是公司主要?jiǎng)?wù)板塊。其中，海洋旅游運(yùn)輸主要運(yùn)營(yíng)北海-潿洲島、北海-?？诤Ｑ舐糜魏骄€，是公司絕對(duì)的營(yíng)收與利潤(rùn)來源。在2013年的公司總營(yíng)收入構(gòu)成中占比達(dá)78%，而毛利貢獻(xiàn)則達(dá)90%。

　　募資項(xiàng)目提高運(yùn)力與舒服性，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。募資項(xiàng)目將進(jìn)一步提高北潿旅游航線運(yùn)力規(guī)模和舒適性，改善目前北潿旅游航線船舶運(yùn)力不足和北瓊旅游航線船舶運(yùn)行速度慢、舒適性不高的現(xiàn)狀。隨募集資金項(xiàng)目的實(shí)施，公司非流動(dòng)資產(chǎn)比重將增加，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和狀況將進(jìn)一步優(yōu)化，公司的競(jìng)爭(zhēng)能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　公司優(yōu)勢(shì)與看點(diǎn)：1）區(qū)位優(yōu)勢(shì)：北海市是“國(guó)家西部大開發(fā)計(jì)劃”、“中國(guó)-東盟自由貿(mào)易區(qū)”、“廣西北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)”、“海南國(guó)際旅游島建設(shè)”、“泛珠三角區(qū)域合作”、“大湄公河次區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作”等六大國(guó)家戰(zhàn)略的交匯地，目標(biāo)是培育成為區(qū)域性國(guó)際旅游目的地和旅游促進(jìn)中心；2）日益豐富的旅游航線資源，未來產(chǎn)業(yè)鏈延伸空間大；3）自有港口碼頭優(yōu)勢(shì)；4）積極拓展跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)，兼具海上絲綢之路概念；5）實(shí)際控制人王玉瑣絕對(duì)控股比例高；6）海洋旅游市場(chǎng)空間大。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)測(cè)公司14年-16年EPS分別為0.34元、0.36元和0.40元，全面攤薄后為0.27元、0.29元和0.32元。我們認(rèn)為公司合理價(jià)格為10.8-11.52元之間。