山河藥輔(300452)：藥用輔料領(lǐng)先企業(yè) 2015-05-05 類(lèi)別：新股 機(jī)構(gòu)：東北證券(000686) 研究員：周思立

　　[摘要]

　　報(bào)告摘要：

　　公司自成立以來(lái)，一直專(zhuān)注于藥用輔料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展，產(chǎn)品已由最初的5個(gè)品種增加到目前的21個(gè)品種、40余個(gè)規(guī)格。公司發(fā)行前總股本3480萬(wàn)。公司實(shí)際控制人尹正龍先生，持有公司35.59%股份。

　　目前，公司主要產(chǎn)品涵蓋填充劑、黏合劑、崩解劑、潤(rùn)滑劑、包衣材料等常用口服固體制劑類(lèi)藥用輔料。其中：微晶纖維素、羥丙纖維素、羥丙甲纖維素、羧甲淀粉鈉、硬脂酸鎂和薄膜包衣粉先后被評(píng)定為安徽省高新技術(shù)產(chǎn)品，“立崩”牌羧甲淀粉鈉先后獲得淮南市知名產(chǎn)品、安徽省名牌產(chǎn)品和“2014中國(guó)化學(xué)(601117) 制藥行業(yè)藥用輔料優(yōu)秀產(chǎn)品品牌”稱(chēng)號(hào)。

　　公司多年的經(jīng)營(yíng)管理成效，獲得了客戶(hù)和同行的廣泛認(rèn)可，并榮獲全國(guó)醫(yī)藥技術(shù)市場(chǎng)協(xié)會(huì)藥用輔料技術(shù)推廣專(zhuān)業(yè)委員會(huì)和國(guó)際藥用輔料網(wǎng)組織評(píng)選的“2010年度最佳優(yōu)秀輔料供應(yīng)商”稱(chēng)號(hào)，以及中國(guó)化學(xué)制藥工業(yè)協(xié)會(huì)等評(píng)選的2013年、2014年“中國(guó)化學(xué)制藥行業(yè)藥用輔料優(yōu)秀企業(yè)品牌”稱(chēng)號(hào)。公司營(yíng)收多年保持較快增長(zhǎng)。

　　目前，我國(guó)藥用輔料行業(yè)仍具有企業(yè)分散、生產(chǎn)規(guī)模小，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一的階段性特征。據(jù)統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)有藥用輔料生產(chǎn)企業(yè)共約400家，其中：專(zhuān)業(yè)從事藥用輔料生產(chǎn)的企業(yè)約90家，占比不到23%；其余均為兼帶生產(chǎn)藥用輔料的化工、食品和原料藥等其他生產(chǎn)企業(yè)。未來(lái)行業(yè)有較大整合提升空間。

　　公司本次申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股1,160萬(wàn)股，占本次發(fā)行后總股本的25.00%，實(shí)際募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后的凈額約為14,868.60萬(wàn)元，將全部用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的項(xiàng)目及主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展所需的營(yíng)運(yùn)資金。

　　投資建議：我們預(yù)測(cè)2015、2016、2017年EPS分別為0.87、1.00、1.11元/股。可比上市公司爾康制藥(300267) 2015年預(yù)測(cè)PE約50倍，對(duì)應(yīng)公司股價(jià)為43.5元/股，我們認(rèn)為公司合理股價(jià)區(qū)間39.15-47.85元/股。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)整體增速下滑風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)