天際股份：新股詢價定價報告 陶瓷烹飪小家電龍頭 2015-05-17 類別：新股 機構：國泰君安 研究員：曾嬋 范楊

　　[摘要]

　　本報告導讀：

　　天際股份是國內(nèi)廚房小家電行業(yè)烹調(diào)器具的龍頭企業(yè)，專注于細分市場，盈利能力強。

　　發(fā)行價12.02元，2015年合理定價區(qū)間17.6-19.5元。

　　投資要點：

　　建議詢價12.02元,合理定價區(qū)間17.6-19.5元公司此次計劃公開募集資金2.88億元，凈募資額2.43億元，新增股本2400萬股，占本次公開發(fā)行后總股本的25%，此次不涉及老股轉讓，發(fā)行價為12.02元。我們預計，按發(fā)行后總股本公司2015-16年EPS分別為0.65/0.72元，按照行業(yè)可比公司PE/PB水平，我們給予2015年合理定價區(qū)間17.6-19.5元。

　　專注于陶瓷烹飪小家電，盈利性強公司主要產(chǎn)品為陶瓷烹飪家電，占公司總收入的比例超過80%，其中電燉鍋、電燉盅市占率第一。公司以OBM模式為主，主攻國內(nèi)市場。期間費用率低，盈利能力強，遠超可比公司。

　　陶瓷烹飪家電普及率低，空間大中國市場上，小家電的品類少、保有量低，每戶中國家庭的小家電保有量在10種以下，遠低于歐美發(fā)達國家每戶30種小家電的保有水平，電燉鍋等品質類烹調(diào)器具小家電普及率更低。陶瓷烹飪家電性能獨特，性價比高。我們認為，隨著生活水平的提高，陶瓷烹飪家電市場空間廣闊。

　　產(chǎn)能擴張，未來成長速度有望加快收入增速減緩，產(chǎn)能面臨瓶頸。公司產(chǎn)能利用率約為100%，產(chǎn)銷率保持在95%以上。近年來收入增速減緩，隨著募投項目的達產(chǎn)，新增產(chǎn)能92%，解決公司的產(chǎn)能瓶頸問題，公司有望步入高速擴張階段。2014年公司廚房小家電總產(chǎn)能500萬臺。募集資金投資項目達產(chǎn)后，陶瓷烹飪家電和電熱水壺將分別新增產(chǎn)能380萬臺/年和80萬臺/年。我們認為，產(chǎn)能擴張后對公司進一步發(fā)展奠定基石，未來成長速度有望加快。