南興裝備：國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的板式家具機(jī)械裝備生廠商 2015-05-18 類別：新股 機(jī)構(gòu)：海通證券 研究員：龍華 熊哲穎

　　[摘要]

　　公司是一家集研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售于一體的板式家具生產(chǎn)線成套設(shè)備專業(yè)供應(yīng)商，是國(guó)內(nèi)板式家具機(jī)械裝備領(lǐng)域產(chǎn)品線較長(zhǎng)的企業(yè)之一。

　　下游家具市場(chǎng)快速增長(zhǎng)拉動(dòng)板式家具機(jī)械行業(yè)發(fā)展。2014年，中國(guó)家具行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為7187.40億元，比上年增長(zhǎng)10.90%?！笆濉逼陂g國(guó)內(nèi)家具生產(chǎn)預(yù)計(jì)將以15%的年均速度增長(zhǎng)。未來(lái)5年，受中國(guó)居民收入的增加、城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快、居民消費(fèi)需求多元化等因素影響，中國(guó)家具市場(chǎng)規(guī)模仍將保持較快的增長(zhǎng)速度，這必然為上游的板式家具機(jī)械行業(yè)帶來(lái)更為廣闊的發(fā)展空間。

　　公司銷售以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)穩(wěn)定。公司產(chǎn)品種類齊全，具備板式家具生產(chǎn)線成套設(shè)備的供應(yīng)能力，銷售范圍已基本涵蓋國(guó)內(nèi)重點(diǎn)家具生產(chǎn)地區(qū)，同時(shí)開拓了俄羅斯、巴西、印度、伊朗及馬來(lái)西亞等國(guó)際市場(chǎng)。公司主營(yíng)的四大系列產(chǎn)品自動(dòng)封邊機(jī)、數(shù)控裁板鋸、多排多軸鉆、精密推臺(tái)鋸的銷售收入從2011年的3.60億元增長(zhǎng)到2014年的5.38億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率14.38%，產(chǎn)品毛利率維持在30%左右。2014年國(guó)內(nèi)銷售占比為78.15%。

　　國(guó)內(nèi)板式家具生產(chǎn)設(shè)備領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)。中國(guó)的板式家具機(jī)械生產(chǎn)企業(yè)所生產(chǎn)的機(jī)械多為中低端產(chǎn)品，80%的企業(yè)是規(guī)模以下的企業(yè)。國(guó)內(nèi)中高端家具生產(chǎn)設(shè)備的市場(chǎng)絕大部分被國(guó)外行業(yè)巨頭占領(lǐng)。公司成功開發(fā)并量產(chǎn)了多款高速木材復(fù)合加工中心、數(shù)控鉆、雙端封邊機(jī)、柔性加工單元和自動(dòng)上下料機(jī)械等產(chǎn)品，該等產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)板式家具機(jī)械行業(yè)中處于技術(shù)領(lǐng)先水平。

　　募投項(xiàng)目：本次募集資金主要用于自動(dòng)封邊機(jī)生產(chǎn)線、數(shù)控裁板鋸及工程技術(shù)中心擴(kuò)建三個(gè)改造項(xiàng)目，募集資金3.53億元，擬用募集資金投入3.21億元。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，自動(dòng)封邊機(jī)與數(shù)控裁板鋸可新增產(chǎn)能分別為1200臺(tái)和800臺(tái)。預(yù)計(jì)每年新增營(yíng)收3.36億元，新增年凈利潤(rùn)7223萬(wàn)元。

　　公司此次發(fā)行新股數(shù)量為不超過(guò)2734萬(wàn)股，發(fā)行后總股本不超過(guò)10934萬(wàn)股，募集金額約3.53億元，發(fā)行費(fèi)用3249萬(wàn)元，發(fā)行價(jià)格為12.94元/股。對(duì)應(yīng)15年動(dòng)態(tài)PE22.3倍。攤薄計(jì)算公司2015-2017年EPS分別為0.75、1.01和1.38元，按照可比公司15年動(dòng)態(tài)估值，我們給予公司2015年30-35x動(dòng)態(tài)PE，合理價(jià)值區(qū)間應(yīng)為22.50-30.84元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)外市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。