1、板式家具機械行業(yè)成長性有多大?板式家具機械行業(yè)增速主要來自幾個層面:1)房地產(chǎn)新竣工+存量更新裝修需求帶來家具廠商固定資產(chǎn)投資;2)板式家具滲透率提升;3)板式家具行業(yè)自動化、數(shù)控化率提升帶來設(shè)備升級換代需求。這 三個層面 2017-2018 年對板式家具機械行業(yè)增速貢獻(xiàn)在31%和18%左右,短期行業(yè)需求的快速增長可能導(dǎo)致外資品牌產(chǎn)能供應(yīng)不足,有利于國產(chǎn)龍頭趁機切入搶占市場。之后隨著房地產(chǎn)增速進(jìn)入下行周期以及此輪定制家具快速發(fā)展完成會逐漸弱化至個位數(shù)。

　　2、決定公司成長性的關(guān)鍵點有哪些?1)目前國內(nèi)板式家具機械市場空間約200 億,但市場非常分散,排名第一的德國豪邁市占率估計7%左右,而公司作為前三名市占率估計在3%左右。相比于其他成熟行業(yè),板式家具機械行業(yè)競爭格局更優(yōu),假設(shè)公司未來3 年內(nèi)市占率能夠到5%,則不考慮行業(yè)增速自身也能有25%以上的增長。2)相較于同行,公司堅持輕資產(chǎn)運營模式,而將更多精力放在供應(yīng)鏈、經(jīng)銷商的管理以及產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新上。公司財務(wù)數(shù)據(jù)優(yōu)良,同時具備規(guī)范新、靈活性和創(chuàng)新性,為未來市場進(jìn)攻和可持續(xù)發(fā)展儲備了彈藥。

　　3、公司較高的毛利率能夠維持嗎?我們分別從成本端和收入端對公司毛利率高于同行的原因進(jìn)行了分析,發(fā)現(xiàn)所謂生產(chǎn)模式和銷售模式的不同不是造成毛利率差異的主要原因,而高毛利率產(chǎn)品的占比差異(即公司不同的產(chǎn)品結(jié)構(gòu))才是主要原因。因此,隨著產(chǎn)品線進(jìn)一步完善,公司高毛利率的封邊機占比有可能略降,但綜合實力提升更有利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。

　　4、國外品牌(如德國豪邁)會通過價格戰(zhàn)搶占中國市場嗎?我們認(rèn)為雖然豪邁產(chǎn)品售價大幅高于公司,但未來發(fā)生價格戰(zhàn)的可能性較小。短期看,豪邁與公司下游客戶重疊較少,且其訂單已非常飽滿,基本不會和公司產(chǎn)生競爭;中長期看,雖然行業(yè)增速放緩競爭逐漸激烈,但豪邁銷售凈利率大幅低于公司,基本沒有價格戰(zhàn)的空間。反倒是公司自身,由于售價相比國內(nèi)其他產(chǎn)品高出30%,再加上有上市平臺資金優(yōu)勢,在市場進(jìn)攻中可操作空間更大,市占率有望得到提升。

　　盈利預(yù)測與投資建議:我們認(rèn)為公司是有望走出來的板式家具機械國產(chǎn)企業(yè),看好其長期發(fā)展。考慮到公司目前作為次新股已經(jīng)享受一定溢價,暫不給予目標(biāo)價。預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為1.69 元、2.26 元和3.01 元,對應(yīng)PE 為33 倍、24 倍和18 倍,首次覆蓋,給予“買入”評級。（太平洋證券）