四方精創(chuàng)：5月19日強(qiáng)烈推薦申購 2015-05-18 類別：新股 機(jī)構(gòu)：華泰證券 研究員：郭翔

　　[摘要]

　　一、公司簡介公司是一家以大型商業(yè)銀行為核心客戶，致力于為中國大陸及港澳地區(qū)的銀行提供專業(yè)IT服務(wù)外包的企業(yè)，主營業(yè)務(wù)包括軟件開發(fā)服務(wù)（含IT咨詢）、應(yīng)用維護(hù)及系統(tǒng)集成?？蛻粢源笮蜕虡I(yè)銀行為主，目前已為中國銀行、中銀香港、東亞銀行、永亨銀行、大新銀行、農(nóng)業(yè)銀行等境內(nèi)外知名商業(yè)銀行提供IT服務(wù)外包服務(wù)。

　　二、競爭優(yōu)勢1、擁有大型商業(yè)銀行核心客戶優(yōu)勢。境內(nèi)外大型商業(yè)銀行為核心客戶，奠定公司持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)。各類銀行IT投資規(guī)模差距較大，大型商業(yè)銀行是銀行IT投資的主體。從中國大陸地區(qū)2013年各類銀行IT投資規(guī)模看，5家大型國有商業(yè)銀行IT投資占銀行業(yè)IT總投資的52.20%，12家股份制商業(yè)銀行投資占比為17.20%，其余超過3,000家各類中小銀行投資占比僅為30.60%。大型商業(yè)銀行是銀行IT服務(wù)外包最主要的市場，這是公司持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。

　　2、擁有覆蓋大、中、小、微型機(jī)多平臺技術(shù)優(yōu)勢。銀行IT系統(tǒng)可分為三個層次：基礎(chǔ)硬件、操作系統(tǒng)、應(yīng)用軟件，公司所從事的業(yè)務(wù)是應(yīng)用軟件開發(fā)。應(yīng)用軟件的開發(fā)和運行需基于硬件和操作系統(tǒng)組成的運行平臺。根據(jù)處理能力的大小和復(fù)雜程度的高低，運行平臺可分為大型機(jī)開發(fā)平臺、中型機(jī)開發(fā)平臺、小型機(jī)開發(fā)平臺和微型機(jī)開發(fā)平臺。目前基于大型機(jī)平臺的業(yè)務(wù)系統(tǒng)一般集中在大型國有商業(yè)銀行和部分實力較強(qiáng)的股份制銀行，其他中小型商業(yè)銀行主要使用中小型機(jī)平臺。

　　從技術(shù)壁壘來看，大型機(jī)平臺是基于ZOS/MVS/ESA環(huán)境開發(fā)，通常采用CICS、COBOL、JCL開發(fā)，這些技術(shù)具有封閉性，人才培養(yǎng)周期長且需要大型機(jī)平臺作為培養(yǎng)環(huán)境，因此基于大型機(jī)平臺的系統(tǒng)開發(fā)業(yè)務(wù)進(jìn)入門檻較高。公司目前擁有近400人的大型機(jī)平臺開發(fā)團(tuán)隊。

　　3、行業(yè)經(jīng)驗豐富，全流程服務(wù)優(yōu)勢。銀行IT外包服務(wù)包括IT規(guī)劃、需求分析、設(shè)計、編程、測試、維護(hù)多個業(yè)務(wù)流程，各業(yè)務(wù)流程的技術(shù)含量和附加值均不相同。IT規(guī)劃、需求分析和設(shè)計是技術(shù)含量及附加值相對較高的環(huán)節(jié)，同時該部分業(yè)務(wù)時間和人力資源占用相對較少；編程和測試在整個項目流程中占用大部分的時間，附加值相對較低。公司銀行客戶涵蓋大、中、小型商業(yè)銀行，客戶的多樣性決定了需求的多樣性和復(fù)雜性，公司有機(jī)會為不同的銀行IT項目的不同階段提供服務(wù)，積累了從IT項目的規(guī)劃、需求分析、設(shè)計、編程、測試、維護(hù)的全流程的專業(yè)技術(shù)和經(jīng)驗，并培養(yǎng)了逾千人的熟悉不同技術(shù)與業(yè)務(wù)類別的專業(yè)人才，公司在技術(shù)、業(yè)務(wù)和規(guī)模上能夠為銀行客戶提供IT外包全流程服務(wù)。。

　　三、盈利預(yù)測與估值預(yù)計公司15-17年攤薄后EPS為0.92元、1.08元和1.28元。公司是為中國大陸及港澳地區(qū)的銀行提供專業(yè)IT服務(wù)外包的企業(yè)，此次發(fā)行價18.76元，發(fā)行市盈率22.98倍，考慮可比公司估值情況及行業(yè)增長空間，給予強(qiáng)烈推薦申購評級。

　　風(fēng)險提示:市場競爭加劇導(dǎo)致營收下滑的風(fēng)險；客戶集中風(fēng)險。