音飛儲存：首家智能物流設(shè)備供應商 2015-06-03 類別：新股 機構(gòu)：申萬宏源 研究員：吳一凡

　　[摘要]

　　投資要點：

　　華東地區(qū)智能物流設(shè)備供應商。主要從事倉儲貨架的生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括一般貨架、特種貨架、閣樓式貨架、立體庫高位貨架和自動化系統(tǒng)集成，其中后兩者主要為智能化物流系統(tǒng)提供支持，高端貨架在收入結(jié)構(gòu)中占比達31%，未來仍有較大發(fā)展空間。

　　下游行業(yè)快速擴張，技術(shù)壁壘優(yōu)勢逐漸體現(xiàn)。倉儲貨架行業(yè)市場空間高達100萬噸，折合約100億元，每年保持7%左右增速。下游電子商務、冷鏈物流等新興產(chǎn)業(yè)比重逐步增長，在政策扶持和消費升級促進下，高端需求增速在30%以上；未來行業(yè)競爭將科技化、智能化方向發(fā)展，擁有更高研發(fā)和生產(chǎn)能力的公司將在競爭中勝出。

　　三大優(yōu)勢助力公司長期成長。一是研發(fā)優(yōu)勢，公司每年研發(fā)費用達到收入占比4%，同時在積極研發(fā)“基于物聯(lián)網(wǎng)、云計算架構(gòu)供應鏈管理平臺”、“快速輸送分揀系統(tǒng)”等項目，全面對接現(xiàn)代化物流信息平臺，成功投產(chǎn)后將為公司爭奪新興市場提供幫助；二是客戶優(yōu)勢，在不斷增加與唯品會、蘇寧云商等傳統(tǒng)客戶訂單的同時，借助研發(fā)優(yōu)勢，通過與行業(yè)知名企業(yè)合作的方式進入新能源、通訊、航空、軌交等新領(lǐng)域；三是品牌優(yōu)勢，借以多年經(jīng)營，在華東地區(qū)積累了較好口碑，并通過積極參加展銷會拓展公司業(yè)務渠道。

　　募投項目有望實現(xiàn)產(chǎn)能翻倍。本次擬發(fā)行2500萬股，募集3.11億；其中2.18億用于投入年產(chǎn)4.3萬噸高端貨架制造項目，假設(shè)項目于2018年完全投產(chǎn)，公司產(chǎn)能將增加至9.3萬噸，實現(xiàn)翻倍，市占率有望從7%增長到9%，預計每年增厚稅后利潤6,517萬元。

　　預計15年實現(xiàn)凈利潤0.69億，合理股價為43.8-55.2元。測算得公司15-17年將分別實現(xiàn)收入4.93億、5.57億、7.08億；歸母凈利潤分別為0.69億、0.80億、1.00億。

　　橫向比較輕工制造公司估值，測算得公司合理股價為43.8-55.2元。

　　特別提示：本報告所預測新股定價不是上市首日價格表現(xiàn),而是在現(xiàn)有市場環(huán)境基本保持