太平鳥：多品牌+跨品類+全渠道 助力潮流鳥兒騰飛 2016-12-27 類別：新股 機(jī)構(gòu)：申萬宏源 研究員：王立平

　　[摘要]

　　投資要點(diǎn)：

　　公司是中檔時(shí)尚休閑服飾領(lǐng)導(dǎo)集團(tuán)，在國內(nèi)休閑服飾市場(chǎng)占有率排名第五。1）公司服飾品類包括女裝、男裝、童裝，擁有PEACEBIRD女裝、樂町、MaterialGirl、PEACEBIRD男裝、AMAZINGPEACE、MiniPEACE六大品牌。2）11-15年公司營業(yè)收入復(fù)合增速35%，凈利潤復(fù)合增速55%；16年1-9月營業(yè)收入增長4.4%至39億元，歸母凈利潤下滑13.3%至2.4億元。16年1-9月業(yè)績(jī)下滑主要因加盟渠道銷售不佳及女裝品牌轉(zhuǎn)型調(diào)整；新開直營門店較多致收入尚未覆蓋成本；計(jì)提存貨減值準(zhǔn)備所致。目前，加盟商增速已逐步恢復(fù)，利潤下滑已有所緩解，未來業(yè)績(jī)有望觸底反彈。公司預(yù)計(jì)16年全年收入62-64億元，同比增長5%-8.4%，扣非歸母凈利潤3.5-3.8億元，同比下滑13.7%-20.5%。3）公司實(shí)際控制人為張江平、張江波兄弟，股權(quán)激勵(lì)充分，整體團(tuán)隊(duì)年輕，富有創(chuàng)新思維。

　　品牌端：公司從“價(jià)格+年齡+品類”多角度出發(fā)，搭建形成“核心品牌、新興品牌、初創(chuàng)品牌”三個(gè)不同發(fā)展梯度、結(jié)構(gòu)合理的品牌矩陣，有效覆蓋消費(fèi)者，具備滾動(dòng)式發(fā)展的潛力和優(yōu)勢(shì)。1）女裝：PEACEBIRD女裝（核心品牌，16年上半年實(shí)現(xiàn)營收10億元，處于調(diào)整轉(zhuǎn)型期）、樂町女裝（新興品牌，16年上半年實(shí)現(xiàn)營收3億元，發(fā)展勢(shì)頭迅猛）、MaterialGirl（初創(chuàng)品牌、16年上半年實(shí)現(xiàn)營收3201萬元，快速增長但尚未盈利）。2）男裝：

　　PEACEBIRD男裝（核心品牌，16年上半年實(shí)現(xiàn)營收9億元，穩(wěn)健發(fā)展）、AMAZINGPEACE（初創(chuàng)品牌、16年上半年實(shí)現(xiàn)營收840萬，尚處于發(fā)展期）。3）童裝：MiniPEACE（新興品牌16年上半年實(shí)現(xiàn)營收2億元，爆發(fā)式增長）。公司還入股法國高級(jí)定制品牌AlexisMabille，未來有望進(jìn)軍高端定制領(lǐng)域，為消費(fèi)者提供更高階、更專業(yè)的時(shí)尚選擇。

　　渠道端：公司實(shí)行四輪驅(qū)動(dòng)策略，“街店+百貨店+購物中心店+網(wǎng)上銷售”全方位覆蓋消費(fèi)群體，緊隨零售業(yè)態(tài)變化趨勢(shì)調(diào)整銷售渠道，傳統(tǒng)街店和百貨店銷售占比不斷下降，購物中心店和網(wǎng)上銷售占比逐漸提升。1）街店：16年上半年實(shí)現(xiàn)零售額11.9億元，銷售占比下降至26%；2）百貨店：16年上半年實(shí)現(xiàn)零售額16.6億元，銷售占比基本保持在37%左右。3）購物中心：2016年上半年實(shí)現(xiàn)零售額11億元，年均復(fù)合增長率為70%，銷售占比上升至24%。4）網(wǎng)上銷售：2016年上半年實(shí)現(xiàn)零售額5.5億元，銷售占比上升至12%，16年“雙十一”實(shí)現(xiàn)零售額約6.15億元。公司還成立O2O項(xiàng)目組，開發(fā)“云倉”系統(tǒng)，布局O2O業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)線上線下有機(jī)結(jié)合，更好地滿足消費(fèi)者的購物體驗(yàn)。

　　運(yùn)營端：強(qiáng)化研發(fā)實(shí)力，加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理，向“快時(shí)尚”靠攏。1）快：公司不斷強(qiáng)化對(duì)供應(yīng)鏈進(jìn)行管理，提升品牌上新速度，零售門店確保平均每1-2周上一次新品。2）時(shí)尚：設(shè)計(jì)研發(fā)團(tuán)隊(duì)高頻次考察全球時(shí)尚都市與國內(nèi)市場(chǎng)，及時(shí)洞察消費(fèi)者需求，2015年開發(fā)超過8000款色新品投放市場(chǎng)，產(chǎn)品的售罄率較高。

　　公司本次擬發(fā)行5500萬股，募集資金凈額10.81億元，用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目（5.8億元），太平鳥慈東服飾整理配送物流中心項(xiàng)目（3.5億元）和信息化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目（1.5億元）。

　　公司是中檔時(shí)尚休閑服飾領(lǐng)導(dǎo)集團(tuán)，創(chuàng)新思路活躍，“多品牌+跨品類+差異化價(jià)位”滿足消費(fèi)者需求，搭建品牌梯度保證公司滾動(dòng)式前行，渠道四輪驅(qū)動(dòng)全方位覆蓋消費(fèi)群體，我們看好公司未來市場(chǎng)份額與市值的提升。預(yù)計(jì)公司16-18年全面攤薄后EPS為0.93/1.21/1.56元，我們給予公司2017年合理估值區(qū)間35-40倍，對(duì)應(yīng)公司合理價(jià)格區(qū)間為42-48元。

　　風(fēng)險(xiǎn)揭示：消費(fèi)環(huán)境低迷、未能把握休閑裝潮流趨勢(shì)、存貨管理和存貨跌價(jià)特別提示：本報(bào)告所預(yù)測(cè)新股定價(jià)不是上市首日價(jià)格表現(xiàn)，而是現(xiàn)有市場(chǎng)環(huán)境基本保持不變