牧高笛：篷勃發(fā)展 戶外巨輪破冰遠航 2017-03-07 類別：新股 機構(gòu)：申萬宏源 研究員：王立平

　　[摘要]

　　投資要點：

　　公司定位“戶外領(lǐng)域極致單品供應(yīng)商”，是戶外露營裝備制造龍頭之一。1）公司業(yè)務(wù)包括戶外用品的OEM/ODM和自主品牌，16年占營收比重分別為62%和38%。2)15年業(yè)績爆發(fā)16年小幅回落，未來有望恢復(fù)增長，12-16年公司營收/歸母凈利潤復(fù)合增速6%/10%；15年爆發(fā)增長，營收/歸母凈利潤分別為4.5億/5400萬元，同比增加5.3%/54.7%，16年營收/歸母凈利潤分別下滑5.6%/12.4%，主要因受俄羅斯經(jīng)濟下行壓力及海外客戶自身經(jīng)營策略調(diào)影響。

　　3）公司實際控制人為陸暾華、陸暾峰，股權(quán)集中，決策力強。陸式兄弟持有發(fā)行后65%股權(quán)，團隊相對年輕，人才階梯合理，后備人才充足。

　　OEM/ODM+自主品牌雙管齊下，借力產(chǎn)業(yè)東風(fēng)展翅高飛。1）戶外市場容量巨大，產(chǎn)業(yè)政策扶持力度強。經(jīng)濟回暖以及旅游行業(yè)火熱，帶動戶外運動興起，國內(nèi)外需求不斷升溫。同時16年相關(guān)產(chǎn)業(yè)的“十三五”規(guī)劃給予戶外行業(yè)極大的信心和支持。2）產(chǎn)品維度寬，銷售覆蓋廣。主要產(chǎn)品有帳篷及裝備、戶外服飾和鞋類以及配件，16年帳篷及裝備占營收比重超70%。

　　外銷以歐洲為主，內(nèi)銷華東居多，未來拓展新市場潛力可期。3）OEM/ODM業(yè)務(wù)一騎絕塵，大牌零售商合作緊密。公司和國際大牌零售商合作穩(wěn)定，為迪卡儂、outdoors、ColesGroup等知名公司制造戶外露營裝備，主要客戶近三年保持穩(wěn)定，營收占比均處在40%左右。14/15年公司帳篷類產(chǎn)品出口額在國內(nèi)同類出口企業(yè)中排名分別為第三/二位。4）兩大產(chǎn)品系列支撐自主品牌業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長?！巴讲?露營”兩大產(chǎn)品系列品類繁多，滿足消費者不同需求。

　　自主品牌平穩(wěn)發(fā)展，16年營收1.6億元，占總營收比重較去年上升1%至38%，其中服飾類產(chǎn)品16年營收1.1億元，構(gòu)成自主品牌最大品類。

　　“全渠道+精準化”雙管齊下，銷售能力全面提升。1）形成“加盟店+直營店+專業(yè)戶外店+網(wǎng)上銷售”為核心的“四輪驅(qū)動”渠道模式優(yōu)勢。截止至16年底，公司店鋪總數(shù)達928家，其中加盟店315家，直營店18家，專業(yè)戶外店595家，同時在“天貓”、“京東”等電子商務(wù)平臺開通網(wǎng)絡(luò)渠道。16年電商營收達2788萬元，占營收比重分別為6.5%。2）精準化營銷客群，粉絲經(jīng)濟化零為整。聘請影視明星代言品牌，利用網(wǎng)紅宣傳，將粉絲流量有效轉(zhuǎn)化為收入；涉足各類戶外運動賽事，并舉辦“行無界”品牌系列活動，傳播戶外運動文化的同時，提高品牌知名度和影響力。

　　公司本次擬發(fā)行1669萬股，募集資金凈額2.3億元，用于“一站式”營銷渠道建設(shè)項目（1.5億元），O2O管理系統(tǒng)及信息化建設(shè)項目（1881萬元），牧高笛倉儲中心及產(chǎn)品展示廳項目（3150萬元），補充流動資金等其他與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的運營資金（3228萬元）。

　　公司是國內(nèi)戶外產(chǎn)業(yè)龍頭，自有品牌徒步+露營產(chǎn)品優(yōu)異，渠道四輪驅(qū)動全面覆蓋消費群體，“全民健身”政策東風(fēng)帶來新機遇，未來看好公司“直營+電商”渠道突破和品牌力提升，我們預(yù)計公司17-19年完全攤薄后EPS分別為1.16/1.28/1.43元，對比A股可比公司狀況，我們給予公司2017年合理估值60-70倍，對應(yīng)公司合理價格區(qū)間為70-81元。

　　風(fēng)險揭示：市場低迷、未能把握市場趨勢、網(wǎng)絡(luò)銷售的沖擊、加盟商管理和存貨管理特別提示：本報告所預(yù)測新股定價不是上市首日價格表現(xiàn)，而是現(xiàn)有市場環(huán)境基本保持不變情況下的合理價格區(qū)間。