中馬傳動(dòng)：國(guó)內(nèi)專業(yè)的汽車變速器及車輛齒輪制造商 2017-06-07 類別：新股 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 研究員：張樂 閆俊剛 唐晢

　　[摘要]

　　國(guó)內(nèi)專業(yè)的汽車變速器及車輛齒輪制造商公司主要從事汽車變速器及車輛齒輪的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為汽車變速器、汽車齒輪、摩托車齒輪和農(nóng)機(jī)齒輪。公司16年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.23億元，同比下降9.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.05億元，同比增長(zhǎng)5.3%。

　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局及公司主要優(yōu)勢(shì)變速器市場(chǎng)方面，商用車對(duì)成本比較敏感，大多裝配手動(dòng)變速器，乘用車中自動(dòng)變速器裝配率明顯提升。目前國(guó)內(nèi)手動(dòng)變速器研發(fā)、生產(chǎn)能力已接近國(guó)際先進(jìn)水平，自動(dòng)變速器仍主要依賴進(jìn)口。公司皮卡變速器市占率穩(wěn)定在40%以上，龍頭地位穩(wěn)固。手動(dòng)變速器募投項(xiàng)目建成后，公司將新增“橫置”六檔手動(dòng)變速器，可配套城市SUV、轎車，極大拓展變速箱業(yè)務(wù)領(lǐng)域。此外，近年公司齒輪受客戶產(chǎn)品更新?lián)Q代影響略有下滑，油泵軸齒輪、轉(zhuǎn)向器齒輪募投項(xiàng)目建成后將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)，滿足客戶新的需求。

　　募投項(xiàng)目分析公司擬公開發(fā)行不超過5333萬股A股，預(yù)計(jì)募集資金凈額5.57億元。

　　本次募集資金將主要投資于新增年產(chǎn)12萬臺(tái)六檔手動(dòng)變速器技改項(xiàng)目、新增年產(chǎn)250萬件汽車油泵軸齒輪技改項(xiàng)目、新增年產(chǎn)550萬件汽車轉(zhuǎn)向器齒輪技改項(xiàng)目和汽車自動(dòng)變速器研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，達(dá)產(chǎn)后公司六擋手動(dòng)變速器產(chǎn)能不足問題將得到有效解決。

　　盈利預(yù)測(cè)公司積極研發(fā)AMT及DCT，變速器產(chǎn)品布局逐步向SUV、轎車延伸，同時(shí)公司已與北汽福田等整車生產(chǎn)企業(yè)就新能源汽車變速器的共同開發(fā)、產(chǎn)品配套等領(lǐng)域達(dá)成了戰(zhàn)略合作關(guān)系，部分型號(hào)的新能源汽車變速器已處于小批量生產(chǎn)階段，未來有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。以公司IPO后總股本21332萬股計(jì)算，預(yù)計(jì)公司2017-2019年的EPS分別為0.52元、0.56元、0.61元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示客戶拓展與產(chǎn)品銷量不及預(yù)期；汽車行業(yè)景氣度不及預(yù)期。