衛(wèi)光生物：國有純血制品企業(yè) 立足兩廣7個漿站 2017-06-07 類別：新股 機(jī)構(gòu)：中泰證券 研究員：江琦

　　[摘要]

　　投資要點(diǎn)主營聚焦血液制品，2013-2016年營收和利潤增速略有波動。衛(wèi)光生物主營業(yè)務(wù)為血液制品的生產(chǎn)、銷售和研發(fā)，未曾變更主營。目前已取得3大類9種產(chǎn)品21種規(guī)格的血液制品產(chǎn)品批準(zhǔn)文號，主要產(chǎn)品為人血白蛋白、靜丙、乙免、狂免、破免等。2012-2016年公司營收分別達(dá)到3.00億元、3.55億元、4.53億元、5.01億元及5.66億元，年復(fù)合增速17.2%；2012-2016年歸母凈利潤分別為7,145萬元、8,888萬元、1.01億元、1.25億元和1.53億元，年復(fù)合增速19.91%。2014-2016年度公司綜合毛利率分別達(dá)到44.34%、46.50%、47.39%，呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的趨勢。

　　立足兩廣之地占據(jù)7個漿站，2016年采漿量達(dá)到319.52噸（同比增長26%）。

　　衛(wèi)光生物現(xiàn)有7個采漿站，5家位于廣西（田陽、德保、隆安、平果、鐘山），2家位于廣東（羅定、新興）?，F(xiàn)有漿站覆蓋人群超過1300萬人，在冊獻(xiàn)漿員約7萬名，采漿量處于逐年穩(wěn)定上升之中。2014-2016年采漿量分別為230.28噸、253.46噸和319.52噸，2015-2016年增速分別約為10%、26%。

　　與同行業(yè)上市公司相比，衛(wèi)光生物的漿站數(shù)目較少且分布較為集中，漿站數(shù)目行業(yè)占有率僅2.88%。2016年5月公司擬定《衛(wèi)光生物公司關(guān)于開發(fā)建設(shè)新漿站的議案》，積極布局廣東、廣西、湖南等地的新建漿站機(jī)會。

　　公司現(xiàn)有3大類別9個品種的產(chǎn)品線，毛利率47%左右略低于上市公司平均水平。與其他龍頭血制品行業(yè)公司相比，衛(wèi)光生物的產(chǎn)品線仍具備一定競爭力。截止2016年末衛(wèi)光生物擁有9個品種的生產(chǎn)批文，處于行業(yè)較高水平。

　　衛(wèi)光生物的血制品毛利率在47%左右，略低于上市公司平均水平。我們認(rèn)為主要原因是纖原雖然拿到批件但沒有生產(chǎn)。目前正在開發(fā)人凝血因子VIII、人凝血酶原復(fù)合物等更多產(chǎn)品，并著力研發(fā)血漿純化新技術(shù)。

　　募投項目：本次發(fā)行價格為25.11元/股（對應(yīng)2016年攤薄后PE為18.88倍），共發(fā)行2700萬股。募集資金總額約為6.78億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后預(yù)計募集資金凈額約為6.23億元，2.4億投資于特異性免疫球蛋白凝血因子類產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項目、5,200萬用于單采血漿站改擴(kuò)建項目、1.4億用于工程技術(shù)研究開發(fā)中心建設(shè)項目及1.85億用于償還銀行貸款，擬全部使用募集資金投入。

　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2017-2019年營業(yè)收入分別為6.48、7.36和8.37億元，增速分別為14.37%、13.69%和13.65%；歸母凈利潤分別為1.81、2.11和2.44億元，增速分別為18.06%、16.73%和15.62%。

　　風(fēng)險提示：擴(kuò)大經(jīng)營領(lǐng)域的風(fēng)險；采漿量未能持續(xù)增長、成本上升的風(fēng)險；研發(fā)項目未按預(yù)期順利開展的風(fēng)險。