惠發(fā)股份：速凍調(diào)理肉制品企業(yè) 立足山東輻射全國(guó) 2017-06-08 類別：新股 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 研究員：王永鋒 王文丹

　　[摘要]

　　速凍調(diào)理肉制品領(lǐng)先企業(yè)，立足山東輻射全國(guó)公司從事速凍食品生產(chǎn)銷售，產(chǎn)品品類多樣，主要包括丸類、腸類等速凍調(diào)理肉制品。16年公司深化渠道并提升激勵(lì)，公司收入8.9億，同比增長(zhǎng)6.3%。公司營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)以山東為中心，覆蓋全國(guó)，主要市場(chǎng)是華東、華北和華中地區(qū)，2016年收入占比分別為33%、31%、20%。

　　消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)速凍食品行業(yè)擴(kuò)容，速凍調(diào)制領(lǐng)先企業(yè)受益行業(yè)整合1、速凍食品近800億市場(chǎng)，有望保持10%以上增長(zhǎng)。我國(guó)速凍食品市場(chǎng)接近800億，有望保持10%以上增長(zhǎng)，我國(guó)人均消費(fèi)量?jī)H為9kg，相較歐美日仍有較大發(fā)展空間。城鎮(zhèn)人口增加、居民收入水平提升、餐飲行業(yè)發(fā)展、冷鏈物流發(fā)展等因素有望促進(jìn)行業(yè)持續(xù)發(fā)展；2、速凍調(diào)理食品集中度低，南方競(jìng)爭(zhēng)激烈北方惠發(fā)具備優(yōu)勢(shì)。速凍調(diào)理食品增長(zhǎng)迅速，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年增速維持在15%左右，速凍調(diào)理制品迅速集中度低，南方競(jìng)爭(zhēng)激烈，北方惠發(fā)具備優(yōu)勢(shì)，惠發(fā)等龍頭公司有望受益行業(yè)整合提升市占率。

　　原材料價(jià)格走低疊加渠道下沉助力銷量平穩(wěn)增長(zhǎng)1、原材料價(jià)格走低，以價(jià)換量策略推動(dòng)銷量增長(zhǎng)。公司采取以價(jià)換量策略，16年收入實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。17年公司主要原材料價(jià)格呈下跌趨勢(shì)，毛利率將穩(wěn)中有升；預(yù)計(jì)成本下降后，公司繼續(xù)以價(jià)換量策略，銷量有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。2、渠道不斷下沉，擴(kuò)展?fàn)I銷網(wǎng)絡(luò)。公司以經(jīng)銷商模式為主，商超模式為輔，近年來(lái)加大終端直銷模式的開(kāi)拓力度，并精簡(jiǎn)調(diào)整銷售隊(duì)伍，推動(dòng)銷量增長(zhǎng)；公司已擁有540個(gè)經(jīng)銷商，其中華北地區(qū)占比超40%，本次募集資金繼續(xù)擴(kuò)大營(yíng)銷渠道下次將有助于公司產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議預(yù)計(jì)17-19年收入9.49、10.13、10.85億元，增速分別為6.6%、6.7%、7.1%，預(yù)計(jì)17-19年凈利潤(rùn)0.47、0.53、0.60億元，增速分別為12%、12.4%、12.5%，若公司本次成功發(fā)行3000萬(wàn)股，發(fā)行后總股本達(dá)到12000萬(wàn)股，預(yù)計(jì)公司17-19年攤薄EPS為0.39/0.44/0.50元/股。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示產(chǎn)品毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度低于預(yù)期食品安全問(wèn)題。