華揚(yáng)聯(lián)眾：互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷龍頭公司 買入評(píng)級(jí) 2017-07-26 類別：新股 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 研究員：曠實(shí)

　　[摘要]

　　`核心觀點(diǎn)：

　　一、公司是互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷行業(yè)龍頭，為客戶提供互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷整體解決方案，公司營(yíng)收增長(zhǎng)較快，2016年A股公司中，按數(shù)字營(yíng)銷收入計(jì)算排名第2。

　　公司目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)分為互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)（廣告投放代理、廣告策劃與制作、影視節(jié)目業(yè)務(wù)）和買斷式銷售代理服務(wù)兩類。2016年?duì)I業(yè)收入66.4億元（YOY+28.1%），歸母凈利潤(rùn)分別為1.03億元（YOY+31.8%）。公司預(yù)計(jì)2017年1~6月的營(yíng)業(yè)收入為34.9~37.8億元，同比增長(zhǎng)20%~30%，預(yù)計(jì)扣非后歸母凈利潤(rùn)為2,300~2,500萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15%~25%。

　　二、依托優(yōu)質(zhì)客戶及頂級(jí)媒體資源，奠定公司持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)。

　　客戶：2014~2016年公司服務(wù)客戶數(shù)量分別為1,651家、1,791家和1,363家。前5大客戶占公司營(yíng)收42%左右。重點(diǎn)客戶包括上海通用、蒙牛、京東、雅詩(shī)蘭黛、百勝集團(tuán)（旗下包括肯德基、必勝客等品牌）、通用磨坊（旗下包括哈根達(dá)斯、灣仔碼頭等品牌）、克萊斯勒、蘇寧、寶潔等。這些客戶實(shí)力較強(qiáng)，互聯(lián)網(wǎng)廣告預(yù)算每年持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，為公司在互聯(lián)網(wǎng)廣告領(lǐng)域持續(xù)發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。

　　媒體：公司合作的互聯(lián)網(wǎng)媒體包括所有國(guó)內(nèi)知名的互聯(lián)網(wǎng)公司，如騰訊、百度、新浪、搜狐、網(wǎng)易、優(yōu)酷、谷歌、汽車之家等，公司與之合作的時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，合作較為穩(wěn)定，合作金額較大。騰訊、新浪、百度、搜狐、人人網(wǎng)等知名互聯(lián)網(wǎng)公司分別持有公司2%股權(quán)，與頂級(jí)媒體形成緊密合作關(guān)系。

　　三、公司未來(lái)發(fā)展愿景是成為中國(guó)領(lǐng)先的、具有創(chuàng)造力、前瞻性、國(guó)際視野的數(shù)字傳播集團(tuán)。1）廣告網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張計(jì)劃：依托北上廣深核心城市，推動(dòng)向其他地區(qū)的滲透和發(fā)展，同時(shí)逐步在海外設(shè)立廣告網(wǎng)絡(luò)。2）技術(shù)系統(tǒng)研發(fā)升級(jí)計(jì)劃：升級(jí)大數(shù)據(jù)精準(zhǔn)投、圖片識(shí)別、移動(dòng)營(yíng)銷、視頻廣告等技術(shù)平臺(tái)，提高公司的管理效率。3）收購(gòu)兼并計(jì)劃：通過(guò)適當(dāng)?shù)氖召?gòu)兼并計(jì)劃，收購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)廣告領(lǐng)域內(nèi)在商業(yè)模式、技術(shù)或人才方面具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)的公司。

　　四、首次給予“買入”評(píng)級(jí)。公司是數(shù)字營(yíng)銷行業(yè)龍頭，受益行業(yè)快速增長(zhǎng)；公司擁有優(yōu)質(zhì)客戶及頂級(jí)媒體資源，上市后依靠“內(nèi)生+外延”有望獲得持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2017~2018年凈利潤(rùn)分別為1.28億、1.59億，EPS為0.80元、0.99元，發(fā)行價(jià)14.67元對(duì)應(yīng)PE為18倍、15倍。

　　五、風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、媒體價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)