申萬宏源：松發(fā)股份合理價(jià)格區(qū)間為12.80-16.00元

　　國(guó)內(nèi)日用陶瓷領(lǐng)軍企業(yè)。廣東松發(fā)陶瓷有限公司是一家集研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)于一體的專業(yè)化、高品質(zhì)日用瓷供應(yīng)商，自有品牌“松發(fā)”主要定位于中高端日用瓷市場(chǎng)，使產(chǎn)品成為“品位生活”的承載體。2014 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.07 億元，同比增長(zhǎng)5.2%；歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)4868.09 萬元，同比增長(zhǎng)13.4%。

　　陶瓷行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式佳，成長(zhǎng)性高。2014 年我國(guó)日用陶瓷制品行業(yè)收入為998.6 億元，2012年全國(guó)日用陶瓷制品總產(chǎn)量330 億件，占世界總產(chǎn)量的62%以上，出口占比較大。1)陶瓷行業(yè)迅速發(fā)展，日用陶瓷消費(fèi)旺盛，未來仍有廣闊發(fā)展空間。隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，收入增長(zhǎng)帶動(dòng)陶瓷消費(fèi)的增長(zhǎng)，同時(shí)旅游、酒店業(yè)的迅速發(fā)展增加了日用陶瓷消費(fèi)量。2)高品質(zhì)日用陶瓷需求增長(zhǎng)，陶瓷市場(chǎng)的發(fā)展趨向多樣化、個(gè)性化，高端、健康、環(huán)保也成為人們?nèi)諠u重視的標(biāo)準(zhǔn)。隨著消費(fèi)需求的升級(jí)，消費(fèi)者對(duì)與食品接觸的陶瓷制品的要求不僅停留在經(jīng)濟(jì)實(shí)用層面，高品質(zhì)、外觀造型美、低鉛、鎘溶出量、熱穩(wěn)定性好等指標(biāo)成為消費(fèi)者選購陶瓷產(chǎn)品重要的標(biāo)準(zhǔn)，高品質(zhì)日用陶瓷的市場(chǎng)需求將進(jìn)一步提升。3)日用陶瓷企業(yè)受上游原材料廠商限制較低。陶瓷制品的主要原材料為高嶺土，陶瓷用的釉料主要原料石英、長(zhǎng)石、硅酸鋯等礦產(chǎn)，而我國(guó)日用陶瓷上游資源較豐富，目前能夠滿足陶瓷制造業(yè)對(duì)資源的需求，受上游原材料廠商限制程度較低。

　　松發(fā)股份：外銷為主、內(nèi)銷為輔，ODM/OEM 與自主品牌相結(jié)合。公司產(chǎn)品以外銷為主(收入占比超過75%)，主要為中高檔日用陶瓷產(chǎn)品，客戶群體主要為酒店、連鎖商超及經(jīng)銷商，主要銷往東南亞、澳大利亞、歐洲、北美洲等地區(qū)。內(nèi)銷產(chǎn)品主要分為日用瓷、精品瓷和陶瓷酒瓶等系列，自主品牌“松發(fā)”定位于中高端日用陶瓷市場(chǎng)，高品質(zhì)、獨(dú)具匠心是產(chǎn)品的特色，主要經(jīng)營(yíng)模式為直銷(通過商場(chǎng)專柜、直營(yíng)店、星級(jí)酒店、禮品定制等渠道)，目前已在北京、鄂爾多斯、鄭州、潮汕機(jī)場(chǎng)等地設(shè)立專柜或直營(yíng)店，培育公司自有品牌形象。

　　募集資金將用于年產(chǎn)2,300 萬件日用陶瓷生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目和松發(fā)陶瓷展示中心。本次公司擬募集資金2.1768 億元，將先后投入年產(chǎn)2,300 萬件日用陶瓷生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目(81.55%)和松發(fā)陶瓷展示中心(18.45%).

　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：1)原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響；2)募投項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。

　　據(jù)測(cè)算，松發(fā)股份發(fā)行價(jià)格為11.66 元，合理價(jià)格區(qū)間為12.80-16.00 元。公司發(fā)行后總股本為8800 萬股，據(jù)測(cè)算，發(fā)行價(jià)格為11.66 元。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年攤薄后每股收益分別為0.64、0.74 及0.80 元(發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)2015年18.2 倍市盈率)，參考同行業(yè)其它公司估值水平，給予公司2015 年20-25 倍市盈率，合理價(jià)格區(qū)間為12.80-16.00 元。

　　特別提示：本報(bào)告所預(yù)測(cè)新股定價(jià)不是上市首日價(jià)格表現(xiàn)，而是在現(xiàn)有市場(chǎng)環(huán)境基本保持不變情況下的合理價(jià)格區(qū)間。