愛普股份是國內(nèi)最大的食用香精生產(chǎn)企業(yè)和排名領(lǐng)先的香料香精生產(chǎn)企業(yè)，并通過經(jīng)銷進(jìn)口食品配料實(shí)現(xiàn)一體化產(chǎn)品和服務(wù)模式，定位于專業(yè)的食品領(lǐng)域香精香料及配料綜合服務(wù)商。2013 年公司收入 14.73億元，其中香料香精業(yè)務(wù)收入 5.96億元，食品配料業(yè)務(wù)收入 8.77億元。

　　香料香精行業(yè)是一個(gè)全球競(jìng)爭(zhēng)下的行業(yè)，國內(nèi)保持 10%-15%的較快增長。全球來看，香料香精市場(chǎng)呈現(xiàn)高度壟斷、高額投入的“雙高”格局。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)不斷向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移，預(yù)計(jì)未來全球香料精市場(chǎng)將以年均 4.4%的速度增長，2016 年市場(chǎng)總額達(dá)到 265 億美元；國內(nèi)來看，香料香精市場(chǎng)保持 10%-15%的較快增長，2013 年底規(guī)模以上香料香精企業(yè)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入 546.24 億元。但行業(yè)集中度較低，同時(shí)世界香料香精巨頭在中國快速擴(kuò)張，已經(jīng)占據(jù)了高端市場(chǎng)。

　　公司香料香精業(yè)務(wù)：具有核心競(jìng)爭(zhēng)力，把握本土消費(fèi)品企業(yè)崛起。公司的技術(shù)研發(fā)能力國內(nèi)領(lǐng)先，香精產(chǎn)品在乳品和飲料領(lǐng)域的拓展突出，2014 年前三大客戶伊利、蒙牛、光明占比 25%以上。目前公司在國內(nèi)香料香精的市場(chǎng)份額只有 1%左右，還有較大的提升空間，有望與本土食品飲料、日化企業(yè)一起成長壯大。長期看，公司將參與國際主流市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，當(dāng)前已有一定的技術(shù)和市場(chǎng)基礎(chǔ)。

　　公司食品配料業(yè)務(wù)： “食用香精+食品配料”一體化服務(wù)模式構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司以香料香精為主業(yè)核心的同時(shí)，還致力于向食品企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)的食品配料和食品制造解決方案，實(shí)現(xiàn)從食用香精到食品配料的一體化服務(wù)模式。目前公司經(jīng)銷的食品配料主要包括乳脂制品和可可及巧克力制品兩大類，主要客戶包括伊利、好利來、統(tǒng)一等本土食品飲料巨頭。未來公司食品配料業(yè)務(wù)將繼續(xù)受益于我國食品飲料行業(yè)的快速發(fā)展和進(jìn)口食品配料在食品制造中使用深度和廣度的不斷提升。 .

　　公司本次公開發(fā)行 4000 萬股，預(yù)計(jì)募集資金凈額為 7.57 億元，用于香精擴(kuò)產(chǎn)及香精研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、新建香料生產(chǎn)基地及香料研發(fā)中心項(xiàng)目、食品配料物流中心項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金

　　我們預(yù)計(jì) 2014-2016 年愛普股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 16.12、18.16、20.36 億元，同比增長 9.41%、12.68%、12.14%：實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤 1.60、1.91、2.18 億元，同比增長 6.39%、19.40%、14.33%，假定本次發(fā)行不含老股轉(zhuǎn)讓，新增股本 4000 萬股，則對(duì)應(yīng) 2014-2016 年 EPS 分別為 1.33、1.19、1.36 元。參參考行業(yè)平均估值、公司作為細(xì)分龍頭的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和長期拓展空間以及上市后公司資金實(shí)力增強(qiáng)、產(chǎn)能擴(kuò)張帶來的成長性，合理相對(duì)估值為 25-30x2015PE，目標(biāo)價(jià)格 29.8-35.7 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司的募投項(xiàng)目建設(shè)不達(dá)預(yù)期、食品安全問題、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手尤其是國際巨頭加大市場(chǎng)投入。